Bitcoin傳統(tǒng)的四年周期即將終結(jié)嗎？
投資者和Crypto愛好者一直以來都對Bitcoin的四年周期充滿興趣，他們細心地追蹤這些反復(fù)出現(xiàn)的價格走勢模式，以預(yù)測即將到來的市場動向。然而，考慮到Bitcoin市場動態(tài)和經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，我們必須承認傳統(tǒng)的四年資本流動周期可能正接近尾聲。在這里，我們將探討是否應(yīng)該考慮Bitcoin四年周期結(jié)束的可能性，以及這一理論是否有充分的證據(jù)支持，還是僅僅是推測。1、解讀Bitcoin的四年周期
Bitcoin的四年周期主要由Bitcoin減半事件驅(qū)動，這些事件大約每四年發(fā)生一次。在減半事件期間，Bitcoin交易的Mining獎勵會減半，從而降低新Bitcoin的流通速度。在過去，這些減半事件引發(fā)了Bitcoin價格的牛/熊市周期：
減半事件：新的Bitcoin供應(yīng)量減少一半。
減半后牛市：通常伴隨12-18個月的價格上漲。
熊市：在價格達到峰值后，出現(xiàn)一段價格下跌的時期。
過渡期：緩慢恢復(fù)，直到下一次減半。
這些周期已經(jīng)被詳細記錄下來，諸如庫存到流量模型（Stock-to-Flow）等多個模型展示了這些模式。因此，我們當前的價格趨勢表明四年周期仍在運行。然而，歷史上價格上漲的幅度逐漸減小，峰值也不如之前的周期那么明顯。2、穩(wěn)定的MVRVZ分數(shù)
MVRVZ分數(shù)將Bitcoin的市值與其已實現(xiàn)市值進行對比，提供了市場估值的見解。Z分數(shù)峰值的下降趨勢表明，市場反應(yīng)的波動性隨著時間的推移而減弱。這表明盡管Bitcoin仍遵循周期性模式，但隨著市場的成熟和市值的增長，這些周期的幅度可能會減小。下圖展示了MVRVZ分數(shù)（橙線）及其在前兩個周期中的下降峰值（紅線）。
庫存到流量模型是一個基于稀缺性預(yù)測Bitcoin價格的熱門框架，它考慮了這些逐步減少的通脹。該模型將Bitcoin的現(xiàn)有庫存（現(xiàn)有供應(yīng)量）與流量（新鑄造的Bitcoin）進行對比。由于減半事件和恒定的區(qū)塊增加，Bitcoin的流量減少，其庫存到流量比率上升，這表明稀缺性增加，理論上價值也會提升。
顯而易見，Bitcoin在2024年減半后的價格趨勢與前幾個周期相似。下圖所示的模型表明，供應(yīng)量的減少可能會在減半后的一年內(nèi)將價格推高至約44萬美元（紅線）。如此高的峰值將打破下圖中的趨勢，即自S 2 F「公平估值」之上的偏差持續(xù)下降，同時也可見下方振蕩器中的峰值波動性降低。
在看到該模型不再有效的確鑿證據(jù)之前，我們?nèi)孕鑼⑵湟暈橐环N可能性。請記住，如果該模型無限期地持續(xù)下去，它最終會預(yù)測Bitcoin的價值超過全球貨幣的總價值；這雖然在技術(shù)上并非不可能，但超Bitcoin化是否是必然的呢？
減半事件顯著減少了礦工的BTC收入，并且歷史上推動了價格上漲。然而，隨著區(qū)塊獎勵隨時間減少，減半對Bitcoin價格的影響可能會減弱。例如，從每個區(qū)塊6.25BTC減少到3.125BTC的變化相當顯著，但未來的減半將看到更小的減少，可能會削弱它們對市場的影響。
2020年5月Bitcoin上一次減半發(fā)生時，流通供應(yīng)量大約為1837萬BTC。當時的區(qū)塊獎勵為6.25BTC，年通脹率約為1.82% 。在接下來的四年中，隨著供應(yīng)量的增加，這一比例逐漸下降。當最近的2024年減半發(fā)生時，通脹率已下降約6% ，至約1.71% 。2024年減半后，區(qū)塊獎勵減半至3.125BTC。隨著總供應(yīng)量的持續(xù)增加，年通脹率已下降到不到1% （目前約為0.85% ）。這種持續(xù)下降強調(diào)了Bitcoin設(shè)計中的遠見卓識，但其影響逐漸變得不那么顯著。
目前，流通中的Bitcoin大約有1970萬，每十分鐘產(chǎn)生3.125BTC的區(qū)塊獎勵。這意味著我們已經(jīng)挖出了總供應(yīng)量的94% ，剩下的130萬BTC將在未來120年內(nèi)被開采。下圖展示了礦工每天僅從區(qū)塊獎勵中獲得的BTC收入（橙線），以及其逐漸接近0的趨勢。
隨著區(qū)塊獎勵的減少，交易手續(xù)費彌補了礦工收入的缺口。2024年4月20日減半當天，交易手續(xù)費總額達到了1257.72BTC，超過了當天的區(qū)塊獎勵（409.38BTC） 3.07倍以上。這是首次出現(xiàn)礦工從手續(xù)費中獲得的收益超過區(qū)塊獎勵的情況，標志著向基于手續(xù)費的Mining模式轉(zhuǎn)變的趨勢。
隨著礦工從交易手續(xù)費中獲得的收入增加，減半事件在塑造礦工激勵機制中的重要性可能會降低。如果交易手續(xù)費占礦工收入的比重越來越大（如下圖中黃色陰影區(qū)域所示），礦工可能會對區(qū)塊獎勵減少50%的影響不那么擔憂（區(qū)塊獎勵收入在下圖中以藍色陰影區(qū)域表示）。這一轉(zhuǎn)變表明，減半事件對礦工行為以及Bitcoin價格的主導(dǎo)影響可能會隨著時間的推移而減弱。
長期持有Bitcoin的趨勢日益增加，這是可能減弱Bitcoin價格周期性波動的另一個因素。數(shù)據(jù)顯示，超過30%的供應(yīng)量在過去5年內(nèi)沒有移動過，這一比例在宏觀層面上可能會繼續(xù)迅速上升，如下圖所示；橙色線表示至少半個世紀沒有變動的Bitcoin的百分比。無論這些Bitcoin是丟失的還是被長期投資者持有，這種行為減少了流通供應(yīng)量，現(xiàn)已超過減半事件帶來的新供應(yīng)減少的影響。
如果這些持有5年以上的投資者中有10% （約占流通BTC供應(yīng)量的3.2% ）決定在本周期中獲利了結(jié)，那么將有630, 400BTC流入公開市場。在整個四年的減半周期內(nèi)，僅有656, 250個新Bitcoin被鑄造出來，這個微小的差異清晰地描繪了新的市場動態(tài)。
這種不斷減少的通脹可能會吸引更多的機構(gòu)投資者，甚至是主權(quán)投資。像貝萊德這樣的機構(gòu)和像薩爾瓦多這樣的國家都認識到Bitcoin稀缺性的上升和價格上漲的潛力。預(yù)計隨著越來越多的投資者認識到Bitcoin的獨特貨幣屬性，需求將會激增。然而，這種需求可能會與傳統(tǒng)的流動性周期和宏觀經(jīng)濟驅(qū)動的風險偏好更加同步，而不是像之前周期中那樣由零售投機推動。
鑒于Bitcoin自身基本因素的影響可能會減弱，新市場參與者的影響增加，以及Bitcoin與傳統(tǒng)資產(chǎn)和指數(shù)（如標普500）的歷史上強正相關(guān)性，Bitcoin可能會開始跟隨更傳統(tǒng)的市場周期，例如那些通常持續(xù)8-10年的股市周期。在下圖中，我們可以看到Bitcoin價格走勢（黑線）與標普500價格走勢（藍線）。
這些平行走勢可以在-1 （反向相關(guān)）到1 （正相關(guān)）的尺度上進行衡量。在過去5年中，這些資產(chǎn)的6個月相關(guān)性常常達到0.6以上，顯示出兩者之間的強相關(guān)性。當其中一個移動時，另一個通常會跟隨。
在我們觀察到與歷史模式顯著偏離的情況之前，例如Bitcoin在減半后未能達到新的歷史高點，四年周期仍然是理解Bitcoin市場行為的有價值框架。減半事件的影響減少并不意味著它們會變得看跌。相反，它們的影響可能會減弱。
最近的Bitcoin減半事件依然看漲，并可能繼續(xù)在2024年及以后對Bitcoin價格產(chǎn)生積極影響，盡管回報可能會減小，價格波動也會減少。雖然目前沒有確鑿證據(jù)表明減半事件的影響已經(jīng)停止，但預(yù)計未來減半事件的整體影響會減弱，從而影響到可預(yù)測的四年周期。