ETF、美聯(lián)儲(chǔ)降息以及大選事件能否助推加密市場(chǎng)迎來牛市？
作者：UWEB 來源：X，@UWEB_CN
ETF、美聯(lián)儲(chǔ)降息以及大選事件能否助推加密市場(chǎng)迎來牛市？前高盛亞洲FICC業(yè)務(wù)ExecutiveDirectorHerman解析Web3市場(chǎng)行情與大事件，重點(diǎn)如下：
1.市場(chǎng)需重視宏觀因素，美聯(lián)儲(chǔ)未給出明確降息承諾
早在一個(gè)半月到兩個(gè)月前，降息已經(jīng)被完全定價(jià)。市場(chǎng)普遍預(yù)期今年會(huì)降息兩次，盡管7月沒有降息，市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期超過了100%，即可能降息超過0.25個(gè)百分點(diǎn)。因此，聯(lián)儲(chǔ)的降息與否對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)非常小。
美聯(lián)儲(chǔ)主席JeromePowell發(fā)言后，可以思考宏觀回歸，即重新重視通脹和經(jīng)濟(jì)增長等宏觀因素，以重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)在9月的降息可能性。因?yàn)镴.Pow的發(fā)言強(qiáng)調(diào)了數(shù)據(jù)跟蹤，要求datasetdependent即一系列數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好才能考慮降息。這次他將通脹和增長并重，這是一個(gè)正面的信號(hào)，以前則是通脹優(yōu)先，增長其次。
美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，需要很大的門檻：非農(nóng)就業(yè)如果低于12.5萬人，才可能促使聯(lián)儲(chǔ)改變關(guān)注點(diǎn)。這個(gè)目標(biāo)很難達(dá)到，所以美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注點(diǎn)仍在通脹。J.Pow的發(fā)言中提到兩者并重，意味著通脹已經(jīng)得到一定控制，對(duì)未來的信心也比過去更強(qiáng)，但沒有給出明確的降息承諾。
與歐洲中央銀行（ECB）在3月份的降息態(tài)度相比，聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度并沒有給市場(chǎng)100%的信心，但市場(chǎng)的定價(jià)超過100%。整個(gè)利率市場(chǎng)可能在過度解讀美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，盡管7月有可能降息，但在此過程中市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷反復(fù)的迷惘和確信，這也是宏觀不確定周期的一部分。
從年初到現(xiàn)在，市場(chǎng)經(jīng)歷了從關(guān)注通脹到關(guān)注微觀公司業(yè)績的轉(zhuǎn)變，但現(xiàn)在需要回歸宏觀因素。美聯(lián)儲(chǔ)的狀態(tài)比預(yù)期差，但美股包括美國債券和黃金都在漲。Bitcoin市場(chǎng)對(duì)此反映出的定價(jià)是正確的。
3.共和黨政策傾向通脹，對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)Bitcoin構(gòu)成重大利空
共和黨執(zhí)政對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)極為不利。例如，特朗普上臺(tái)后，Bitcoin將面臨重大利空。特朗普的政策導(dǎo)致通脹上升，其中一項(xiàng)主要措施是對(duì)cn加征60%關(guān)稅，對(duì)其他國家則加10%，導(dǎo)致CPI和PCE上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，直接引發(fā)通脹上升。通脹上升時(shí)，不僅不會(huì)降息，反而可能加息。
另外，特朗普的政策對(duì)移民的控制也影響了通脹和就業(yè)市場(chǎng)。美國的就業(yè)數(shù)據(jù)有兩個(gè)來源：NonfarmPayroll即非農(nóng)就業(yè)（反映真實(shí)就業(yè)情況）和HouseholdSurvey即家庭就業(yè)調(diào)查（包括*非*法移民）。非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率之間失衡，但經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁，原因是每年約250萬的移民帶來的需求和降低基本工資成本，特朗普的政策至少減少約50萬移民的進(jìn)入，這將導(dǎo)致通脹率上升。特朗普的政策傾向于維持較高的通脹水平，以期望制造業(yè)回歸美國，這種回歸不太可能實(shí)現(xiàn)。高通脹對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)，如Bitcoin，具有極大的殺傷力，也就是說特朗普上臺(tái)后，流動(dòng)性資產(chǎn)的牛市不可能實(shí)現(xiàn)。
4.持續(xù)發(fā)行長債會(huì)導(dǎo)致長端利率上升，市場(chǎng)會(huì)做出反應(yīng)懲罰；當(dāng)前美元地位穩(wěn)固，如若受到影響將導(dǎo)致資產(chǎn)破滅
美國會(huì)被迫大量發(fā)行長債，而不是選擇性發(fā)行。美國有嚴(yán)格的指導(dǎo)原則，不能完全依靠短債，因?yàn)檫@相當(dāng)于印錢。指導(dǎo)原則允許的短債比例僅為25%左右，盡管可以略微超出，但大幅超越是不可能的。日本央行持有58%的本國債券，維持巨大債務(wù)而不影響金融體系，但美國每年必須增加10%的債券來維持經(jīng)濟(jì)增長。如果減少債券增加，經(jīng)濟(jì)將立即硬著陸。美國債券的持續(xù)增加必然導(dǎo)致長端利率上升，市場(chǎng)會(huì)對(duì)其進(jìn)行懲罰。特朗普的政策試圖保持美元弱勢(shì)，推動(dòng)通脹，但市場(chǎng)將通過拉高長端利率來回應(yīng)。如果長端利率升至7%、8%、甚至9%，所有資產(chǎn)都將受到?jīng)_擊。與cn不同，美國無法控制長端利率，其由市場(chǎng)決定。2023年初Bitcoin上漲是因?yàn)楫?dāng)時(shí)主要發(fā)行的是短債，而不是長債，未超出指導(dǎo)原則，但現(xiàn)在財(cái)政部支撐不住，必須發(fā)行長債。
如果美元地位受影響，全球資產(chǎn)將面臨劇烈去杠桿，所有資產(chǎn)將一文不值：美元是全球結(jié)算貨幣，任何經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終都會(huì)導(dǎo)致美元暴漲，所有資產(chǎn)無論是黃金、Bitcoin還是股票都會(huì)破滅。
5.Bitcoin作儲(chǔ)備資產(chǎn)難度大；如果特朗普?qǐng)?zhí)政，Bitcoin市場(chǎng)可能面臨大行情，投資需謹(jǐn)慎
Crypto作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，需要經(jīng)過國會(huì)批準(zhǔn)，而這個(gè)過程極其復(fù)雜。黃金作為貨幣有歷史作用，石油是戰(zhàn)略資源，但Bitcoin沒有類似的明確用途。使用納稅人的錢購買波動(dòng)性大的Bitcoin，需要充分理由，這在議會(huì)通過的難度極大，Bitcoin作為國家儲(chǔ)備資產(chǎn)的提議幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。Bitcoin應(yīng)被視為宏觀資產(chǎn)，而不是儲(chǔ)備資產(chǎn)。特朗普的政策偏向通脹，這對(duì)Bitcoin不利。市場(chǎng)交易中存在情緒化因素，短期內(nèi)可能受到利好消息的推動(dòng)，但長期來看，特朗普上臺(tái)后，Bitcoin市場(chǎng)可能面臨大行情，投資者不要過度依賴短期利好。
6.Bitcoin當(dāng)前的價(jià)格主要是由于現(xiàn)貨etf和期貨合約間的套利形成。一旦價(jià)差消失，短期Bitcoin有暴跌風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前Bitcoin市場(chǎng)的上漲主要由ETF預(yù)期推動(dòng)，這輪上漲過程中，共計(jì)約150-180億美元進(jìn)入市場(chǎng)。
ETF買盤來源包括60-80億美元的套利資金，50億美元左右的Bitcoin持有者將Bitcoin轉(zhuǎn)入ETF，長期持有部分大約50-60億，剩下30億左右是主動(dòng)買盤。ETF集中在Coinbase里專門被托管，相當(dāng)于將Bitcoin從流通市場(chǎng)中取出，導(dǎo)致供應(yīng)減少。ETF套利利用了Bitcoin和期貨之間的價(jià)差，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨時(shí)，投資者可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)購買Bitcoin并在期貨市場(chǎng)做空，從中獲利。
CME和Binance的交易數(shù)據(jù)顯示，CME持倉量較高，反映出大量持倉并未進(jìn)行日常交易，而是用于套利。高溢價(jià)引發(fā)更多套利行為，套利者通過購買ETF同時(shí)做空期貨來鎖定無風(fēng)險(xiǎn)收益。
Bitcoin市場(chǎng)中的套利行為通過CEX和期貨合約的溢價(jià)來推動(dòng)價(jià)格上漲。套利者購買Bitcoin期貨合約，推高期貨溢價(jià)，再通過套利行為買入Bitcoin，形成循環(huán)。然而，這些套利者在Bitcoin價(jià)格下跌時(shí)獲利更多，因?yàn)槠谪泝r(jià)格跌幅通常大于現(xiàn)貨價(jià)格，他們可以同時(shí)拋售期貨和現(xiàn)貨，從而實(shí)現(xiàn)利潤。目前，BitcoinETF的溢價(jià)仍在10%左右，這吸引了更多套利資金進(jìn)入市場(chǎng)，維持了Bitcoin的價(jià)格。然而，這也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。一旦溢價(jià)消失，套利者可能會(huì)迅速撤出市場(chǎng)，拋售ETF和期貨，導(dǎo)致價(jià)格暴跌。
7.香港私營銀行BitcoinETF待普及，套利潛力大，ETF買盤和套利資金支撐BTC價(jià)格穩(wěn)定
BitcoinETF在香港的大多數(shù)私營銀行尚未被接受，只有少數(shù)幾家頂級(jí)券商能進(jìn)行套利交易。若投資者自行操作，BitcoinETF的套利效率很低，因?yàn)樯婕癟+2的交易結(jié)算，且需要頻繁賣出ETF補(bǔ)倉。有效的套利操作需要投行的PrimeBroker操作。新產(chǎn)品審批流程較長，ETH等新產(chǎn)品剛推出時(shí)，套利機(jī)會(huì)有限。隨著銀行的審核、準(zhǔn)入等程序完成，未來的套利機(jī)會(huì)會(huì)增多，包括BitcoinETF。一旦私營銀行，如匯豐銀行、摩根大通和高盛等允許交易，BitcoinETF將獲得更多的買盤支撐。
當(dāng)前沒有看見BTC有牛市，Bitcoin的價(jià)格預(yù)期分為兩種情況。一種是Bitcoin價(jià)格飆升至10萬或15萬美元，帶動(dòng)其他Crypto一起暴漲的牛市。另一種是Bitcoin價(jià)格在5萬至7萬美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。前者難以預(yù)見，但ETF買盤和套利資金能支撐Bitcoin維持在后者的區(qū)間內(nèi)。
8.BTC與美股市場(chǎng)高度相關(guān)，流動(dòng)性不足和高利率抑制山寨市場(chǎng)牛市
BTC和美股市場(chǎng)具有高度相關(guān)性，特別是與美債的關(guān)系:不能僅看當(dāng)天的價(jià)格波動(dòng)來判斷其相關(guān)性，應(yīng)該從資產(chǎn)本質(zhì)和交易行為中分析。BTC與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性很強(qiáng)，特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，受美聯(lián)儲(chǔ)政策和美元流動(dòng)性影響顯著。
自2021年起，幣圈發(fā)生巨大變化，USDT的引入，使得資金更加容易在幣圈和外部市場(chǎng)之間流動(dòng)。之前，幣圈內(nèi)的資金循環(huán)在內(nèi)部，但現(xiàn)在美元穩(wěn)定幣的普及改變了這一狀況,ETH等主流幣的增長推動(dòng)了山寨幣的上漲。
Bitcoin作為流動(dòng)性資產(chǎn)，因美元Tokens的介入,將Bitcoin等加密資產(chǎn)與美國股票市場(chǎng)放在了同一水平線上進(jìn)行比較。今年Bitcoin市場(chǎng)中，缺乏賺錢效應(yīng)，原因在于缺乏流動(dòng)性，美元長端利率不好破壞了之前的資金循環(huán)模式。山寨幣難以形成牛市，主要原因是流動(dòng)性不足和高利率環(huán)境抑制了市場(chǎng)活動(dòng)。Bitcoin作為流動(dòng)性資產(chǎn)，其行為類似于滯后的黃金或無盈利的美股。剔除七大科技巨頭的影響，S&P500，S&P493的表現(xiàn)與Bitcoin類似。
9.美元利率長周期內(nèi)維持高位，壓制幣圈；經(jīng)濟(jì)硬著陸或令聯(lián)儲(chǔ)放松政策，利好幣圈
幣圈短期很難有牛市。美元利率會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好起決定性作用。長債發(fā)行規(guī)模如此增加，利率會(huì)在較長周期內(nèi)一直維持高位。對(duì)如BTC的流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)生壓力。
當(dāng)然，如果美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的話，可能會(huì)很快改變這一預(yù)期。雖然硬著落會(huì)在短期里沖擊美股與幣圈資產(chǎn)，但隨后讓聯(lián)儲(chǔ)有更多理由介入，反而有利幣圈資產(chǎn)。目前聯(lián)儲(chǔ)有大量工具應(yīng)對(duì)衰退：從QT減少、降息、特別借貸、QE等等。
10.特朗普政策或市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整可能觸發(fā)美股大調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)降息或啟動(dòng)QEBitcoin等資產(chǎn)或迎牛市
美股可能出現(xiàn)大調(diào)整，有兩種主要原因：第一，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸。如果特朗普上臺(tái)，推行通脹和減赤字政策，國債發(fā)行減少，經(jīng)濟(jì)增長依賴的國債發(fā)行一旦減少，必然導(dǎo)致硬著陸，企業(yè)盈利下降。目前，AI公司的盈利依賴于四大云公司，而這些公司的收入主要來自廣告。如果經(jīng)濟(jì)硬著陸，廣告收入減少，Meta和Google的收益將大幅下降。
第二，市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整。以英偉達(dá)為例，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績有極高的預(yù)期，如果業(yè)績未能超出預(yù)期，股價(jià)將暴跌。類似的，微軟的業(yè)績雖符合預(yù)期，但收益略有減少，導(dǎo)致股價(jià)大跌。這種預(yù)期調(diào)整可能在今年年底或明年年初發(fā)生，引發(fā)大幅度的市場(chǎng)調(diào)整。
盡管美股可能經(jīng)歷20%-30%的調(diào)整，但通常會(huì)在短期內(nèi)反彈。美股如果暴跌對(duì)Bitcoin的影響將是毀滅性打擊。之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息或啟動(dòng)QE，這可能推動(dòng)Bitcoin、Ethereum、BNB和Solana等資產(chǎn)迎來牛市。
11.新項(xiàng)目估值關(guān)鍵看是否吸引投資人以及項(xiàng)目上幣后是否解鎖；大資金通常會(huì)流向BTC、ETH、BNB和Solana
對(duì)新項(xiàng)目的估值看法主要看能否吸引下一輪投資人。Web3項(xiàng)目的數(shù)據(jù)大多不真實(shí)，所以評(píng)估時(shí)關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：是否能吸引新投資人，項(xiàng)目上幣后是否解鎖。對(duì)Web3技術(shù)改變市場(chǎng)的希望不大，目前看不到有跑出來的項(xiàng)目。核心是能否上幣安，只要能上幣安，就有交易機(jī)會(huì)。
Altcoins大多會(huì)歸零，或至少下跌90%。這主要是因?yàn)榱鲃?dòng)性問題和山寨幣缺乏活躍度。少數(shù)山寨幣如Solana還能繼續(xù)套娃游戲，完成自循環(huán)。
整個(gè)加密市場(chǎng)的估值模式類似于賭場(chǎng)，主流幣BTC、ETH、BNB和Solana被視為賭場(chǎng)的股票，信仰是支撐其價(jià)值的關(guān)鍵，大資金通常會(huì)流向主流幣種。如果要配置資產(chǎn)，Solana是不錯(cuò)的選擇。
12.Bitcoin減半對(duì)市場(chǎng)影響減小，價(jià)格更多受交易量和宏觀因素影響
Bitcoin四年減半周期對(duì)市場(chǎng)影響不大。雖然減半會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)量減少，提高通縮成本，但礦工作為價(jià)格接受者，其議價(jià)權(quán)很小，對(duì)Bitcoin價(jià)格影響有限。市場(chǎng)價(jià)格更多受交易量、宏觀因素和其他買賣方的影響。減半周期的影響逐漸減小，減半周期必然帶來牛市是不現(xiàn)實(shí)的。
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