作者：JoelJohnandShlokKhemani；編譯：Felix,PANews

過去一周一直在印度南部喀拉拉邦的一座山頂上露營。對于躲避特朗普的關(guān)稅策略來說，這里真是個奇怪的避難所，因為喀拉拉邦一直以來都擅長與全球建立聯(lián)系。幾千年前，該邦曾將胡椒出口到世界各地。根據(jù)WilliamDarymple（歷史學家）說法，在幾千年前埃及法老的木乃伊遺骸中，發(fā)現(xiàn)了一顆來自這里的胡椒粒。但這與今天的文章有什么關(guān)系呢？

它強調(diào)了網(wǎng)絡(luò)在貿(mào)易背景下是如何運作的。一千年前，這里的港口促進了黃金和香料的運輸。反過來，它們也成為資本流動的節(jié)點。類似的故事在倫敦、紐約、加爾各答、香港和許多其他貿(mào)易中心都上演過。只是一些國家比其他國家做得更好，將自己融入全球貿(mào)易的結(jié)構(gòu)中。

加密風投領(lǐng)域也出現(xiàn)了類似的情況。作為一種資產(chǎn)類別，風險投資遵循著極端的冪律。但由于一直在追趕最新的敘事，因此并未研究這種情況發(fā)生的程度。過去幾周創(chuàng)建了一個內(nèi)部工具，用于追蹤所有加密風投公司的網(wǎng)絡(luò)。

作為創(chuàng)始人，了解哪些風投經(jīng)常共同投資可以節(jié)省時間，并完善融資策略。每筆交易都是一個指紋。一旦將這些故事可視化，就能解開它們背后的故事。

換言之，可以追蹤加密領(lǐng)域負責大部分融資的節(jié)點，并試圖在現(xiàn)代貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中尋找“港口”，這與一千年前的商人并無二致。

這將是一個有趣的實驗，原因有二：

目前運營著一個有點像“搏擊俱樂部”的風投網(wǎng)絡(luò)。風投網(wǎng)絡(luò)涵蓋了大約80支基金。而在過去一年里，大約有240支基金在種子輪投資了超50萬美元。這意味著該網(wǎng)絡(luò)與其中三分之一的基金保持著直接聯(lián)系。

但追蹤資金實際部署很困難。向每支基金發(fā)送創(chuàng)始人的最新信息只會造成干擾。該追蹤工具是一種過濾工具，可以了解哪些基金進行了投資，在哪些領(lǐng)域進行了投資，以及與誰一起進行了投資。

對于創(chuàng)始人而言，了解資金配置只是第一步，更有價值的是了解這些基金的表現(xiàn)，以及它們通常與誰共同投資。為了理解這一點，計算了基金投資獲得后續(xù)投資的歷史概率，但在后期階段（如B輪融資）這一概率會變得模糊，因為公司通常會發(fā)行Tokens，而不是傳統(tǒng)的股權(quán)融資。

第一步是幫助創(chuàng)始人識別哪些投資者在加密風險投資領(lǐng)域活躍。下一步是了解哪些資金來源實際上表現(xiàn)更好。一旦掌握了這些數(shù)據(jù)，就可以探索哪些基金的共同投資能帶來更好結(jié)果。當然，這并非什么高深的學問。沒有人能僅僅因為有人開了一張支票就保證A輪融資成功。就像沒人能保證第一次約會后就能結(jié)婚一樣。但了解即將面臨的情況，無論是約會還是風險投資，無疑大有裨益。構(gòu)建成功之道

可以運用一些基本邏輯來識別其投資組合中后續(xù)融資輪次最多的基金。如果一只基金所投的多家公司在種子輪后獲得融資，那么該基金很可能在某個方面做對了一些事情。當一家公司在下輪以更高的估值融資時，風投對其投資的價值就會增加。因此，后續(xù)融資輪次可以作為衡量業(yè)績的一項重要指標。

本文選取了旗下投資組合中獲得后續(xù)融資次數(shù)最多的20家基金，然后計算了其在種子輪階段總共投資的公司數(shù)量。根據(jù)這個數(shù)字，可以計算出創(chuàng)始人獲得后續(xù)融資的概率。如果一家基金在種子輪階段投資了100家公司，其中30家在兩年內(nèi)獲得了后續(xù)融資，那么計算出的“畢業(yè)”概率為30%。

需要注意的是，此處設(shè)定的篩選條件是兩年的期限。很多時候，初創(chuàng)公司可能選擇不融資，或者在兩年之后才融資。

很快就能看出一個明顯的模式。管理資金超10億美元的大基金更傾向于頻繁參與后續(xù)融資。例如，在A16z投資組合中，有44%的公司獲得A16z的后續(xù)投資。BlockchainCapital、DCG和Polychain對其投資中四分之一的再融資項目進行了跟投。

換言之，在種子輪或種子前階段，從誰那里融資比想象的要重要得多，因為這些投資者傾向于再次支持自己的項目。習慣性共同投資

這些模式是事后總結(jié)的結(jié)果。并非暗示那些從非頂級風投融資的公司注定會失敗。所有經(jīng)濟活動的目標都是增長或創(chuàng)造利潤。能夠?qū)崿F(xiàn)其中任何一項目標的企業(yè)，其估值都會隨著時間的推移而上漲。但這確實有助于提高你的成功幾率。如果你無法從這一群體（排名前20的風投）那里融資，那么提高成功幾率的一個方法就是利用他們的網(wǎng)絡(luò)。或者說，與這些資本樞紐建立聯(lián)系。

下面這張圖片展示了過去十年間所有加密風險投資人的網(wǎng)絡(luò)。有1000名投資人，他們之間共有約2.2萬個聯(lián)系。如果某個投資人與另一個投資人共同投資，就會形成一個聯(lián)系。這看起來可能很擁擠，甚至可能讓人覺得選擇過多。

不過，它涵蓋了那些已倒閉、從未返還資金或不再進行投資的基金。

下圖更清晰地展現(xiàn)了市場未來走向。如果你是一位尋求A輪融資的創(chuàng)始人，投資金額超過200萬美元的基金池約有50家。參與此類輪次的投資者網(wǎng)絡(luò)約有112家基金。而且這些基金愈發(fā)趨于集中，更傾向于與特定的合作伙伴共同投資。

從種子輪到A輪，可以從中籌集資金的投資者群體

隨著時間的推移，基金似乎會形成共同投資的習慣。也就是說，投資某一實體的基金往往會引入另一家同行基金，要么是因為其技能互補（比如技術(shù)方面，或在市場推廣方面提供幫助），要么是基于合作伙伴關(guān)系。為了研究這些關(guān)系是如何運作的，本文探索了過去一年基金之間的共同投資模式。

例如，在過去一年中：

Polychain和NomadCapital有9項共同投資。

Bankless與RobotVentures有9項共同投資。

幣安和Polychain有7項共同投資。

幣安與HackVC有著同樣多的共同投資項目。

同樣，OKX和Animoca有7項共同投資。

大型基金對其共同投資者的要求越來越嚴格。

例如，去年在Paradigm投出的10筆投資中，RobotVentures參與了其中的三輪。

DragonFly與RobotVentures和FoundersFund共同參與了三輪投資，這三家機構(gòu)總共進行了13次投資。

同樣，F(xiàn)oundersFund與Dragonfly共同投資了三次，占后者所投9個項目中的三分之一。

換言之，我們正在轉(zhuǎn)型到一個很少有基金進行大額投資、共同投資者也越來越少的時代。而這些聯(lián)合投資者往往是一些成立時間長的知名機構(gòu)。進入矩陣

幾年前，在閱讀了尼爾·弗格森的《廣場與塔樓》之后，便開始研究加密領(lǐng)域的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。這本書揭示了思想、產(chǎn)品甚至疾病的傳播如何與網(wǎng)絡(luò)相關(guān)聯(lián)。直到幾周前構(gòu)建了融資儀表板后，才意識到將加密領(lǐng)域中資金來源之間的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)可視化是可能的。

此類數(shù)據(jù)集和這些實體之間經(jīng)濟互動的性質(zhì)可以用來設(shè)計（并執(zhí)行）私有實體間的并購和Tokens收購。這兩項工作都在內(nèi)部探索。它們也可以用于業(yè)務(wù)拓展和合作計劃。我們?nèi)栽谘芯咳绾巫屘囟ü灸軌蛟L問這些數(shù)據(jù)集。

回到剛才的話題。

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)真的能幫助基金取得更好的業(yè)績嗎？

答案有點復雜。

基金選擇合適團隊和提供足夠資金的能力，將比與其他基金的合作關(guān)系更加重要。然而，真正重要的是普通合伙人（GP）與其他共同投資者的個人關(guān)系。投資者不會與公司標識分享交易，而是與人共享。當合伙人更換基金時，這種聯(lián)系只會轉(zhuǎn)移到他們的新基金。

我對此有所預感，但缺乏驗證的手段。幸運的是，2024年有一篇論文研究了前100家風投公司隨時間的表現(xiàn)。事實上，他們研究了11084家公司的38000輪融資，甚至將其細分為市場的季節(jié)性。他們論點的核心可以歸結(jié)為幾個事實。

過去的共同投資并不代表未來的合作。如果之前的投資失敗，基金可能會選擇不再與其他基金合作。例如，想想FTX倒閉時破裂的網(wǎng)絡(luò)。

在狂熱時期，由于基金希望更積極地部署資金，共同投資往往會增加。在狂熱時期，風險投資家更多地依賴社交信號，而非盡職調(diào)查。在熊市期間，由于估值較低，基金會謹慎部署，而且通常單獨行動。

基金會根據(jù)互補的技能來選擇同行。因此，如果一輪融資中，投資者都專注于同一領(lǐng)域，那么通常會導致問題。

正如之前所說，最終，共同投資并非在基金層面發(fā)生，而是在合伙人層面。在個人職業(yè)生涯中，見過一些人在不同機構(gòu)之間跳槽。他們的目標往往是與同一個人合作，而不論其加入的是哪家基金。在人工智能逐漸取代人類工作的時代，了解人際關(guān)系仍然是早期風險投資的基礎(chǔ)，這一點很有幫助。

在關(guān)于加密風投網(wǎng)絡(luò)如何形成的研究中，還有很多工作要做。例如，很想研究流動性對沖基金在資本配置方面的偏好，或者后期部署是如何隨著市場季節(jié)性而演變。又或者并購和私募股權(quán)是如何融入其中的。答案或許就藏在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中，但這些都需要時間。

就像生活中的許多其他事情一樣，這將是一個持續(xù)的探索過程，一旦有所發(fā)現(xiàn)，會及時傳達相關(guān)信息。