來源：BitcoinMagazine；編譯：陶朱，金色財經

過去一年，機構投資者持有Bitcoin的數量激增，目前約有8%的Bitcoin總供應量掌握在主要實體手中，而且這一數字仍在攀升。ETF、上市公司，甚至民族國家都開始持有大量Bitcoin。這給投資者提出了一些重要的問題。機構投資者的不斷增長對Bitcoin來說是好事嗎？隨著越來越多的BTC被鎖定在冷錢包、國債和ETF中，我們的鏈上數據是否正在失去可靠性？在本分析中，我們將深入研究數據，追蹤資金流向，并探討Bitcoin的去中心化精神是真正面臨風險，還是僅僅在不斷發展。新鯨魚

讓我們先從上市公司的財務狀況表開始。包括Strategy、MetaPlanet等在內的大型公司總共積累了超過70萬枚BTC?？紤]到Bitcoin的總供應量上限為2100萬枚，這約占未來BTC總供應量的3.33%。雖然這一供應上限在我們有生之年無法達到，但其含義顯而易見：這些機構正在進行長期押注。

圖2：ETF增強了投資者對BTC的持有興趣。

除了華爾街和硅谷，一些政府如今也活躍于Bitcoin領域。通過主權購買和戰略Bitcoin儲備等舉措的儲備，民族國家共持有約54.2萬枚Bitcoin。加上之前的機構持有量，我們得出機構、ETF和政府持有的Bitcoin數量超過220萬枚。表面上看，這約占Bitcoin總供應量2100萬枚的10.14%。被遺忘的中本聰和丟失的供應

并非所有2100萬BTC都能被訪問。根據“10+年HODLWave”數據（該數據衡量的是十年內未曾移動過的幣種）的估算，超過340萬BTC可能永遠丟失了。這其中包括中本聰的錢包、早期Mining時代的幣種、被遺忘的短語，甚至還有垃圾填埋場里的U盤。

圖4：Bitcoin與標普500指數的相關性不斷增強。

這在牛市中可能是有益的。當全球流動性擴張且風險資產表現良好時，Bitcoin現在有望吸引比以往任何時候都更大的資金流入，尤其是在養老金、對沖基金和主權財富基金開始配置其投資組合中哪怕一小部分的情況下。但這也存在一個權衡。隨著機構采用的深入，Bitcoin對宏觀經濟狀況變得更加敏感。央行政策、債券收益率和股票波動性都開始比以往更加重要。

盡管發生了這些變化，但超過85%的Bitcoin仍然不在機構手中。散戶投資者仍然持有絕大多數Bitcoin供應。盡管ETF和公司金庫可能會在冷錢包中囤積大量Bitcoin，但市場仍然高度去中心化。批評人士認為，鏈上數據的用處正在減弱。畢竟，如果如此多的BTC被鎖定在ETF或休眠錢包中，我們還能從錢包活動中得出準確的結論嗎？這種擔憂是有道理的，但并非新近才出現。需要適應

從歷史上看，Bitcoin的大部分交易活動都發生在鏈下，尤其是在Coinbase、幣安以及（曾經的）FTX等CEX。這些交易很少以有意義的方式出現在鏈上，但仍然影響著價格和市場結構。如今，我們面臨著類似的情況，只是有了更好的工具。ETF資金流動、公司備案，甚至國家購買，都受到信息披露法規的約束。與不透明的交易所不同，這些機構參與者通常必須披露其持倉，這為分析師提供了大量的追蹤數據。

此外，鏈上分析并非一成不變。像MVRV-Z評分這樣的工具正在不斷發展。通過將關注點縮小到MVRVZ評分2年滾動平均值而不是完整的歷史數據，我們可以更好地捕捉當前的市場動態，而不會受到長期丟失的Tokens或非活躍供應的影響。

圖5：更有針對性的2年滾動MVRVZ分數可以更好地捕捉市場動態。結論

總而言之，機構投資者對Bitcoin的興趣空前高漲。在ETF、企業債券和主權實體之間，Bitcoin的持有量已超過220萬枚，而且這個數字還在不斷增長。這股資金的涌入無疑在市場疲軟時期對價格起到了穩定作用。然而，這種穩定也帶來了一些糾纏。Bitcoin與傳統金融體系的聯系日益緊密，其與股票和更廣泛的經濟情緒的關聯性也日益增強。

然而，這并不意味著Bitcoin去中心化或鏈上分析的終結。事實上，隨著越來越多的BTC被可識別的機構持有，追蹤資金流動的能力將變得更加精準。散戶投資者仍然占據主導地位，我們的工具也變得更加智能，對市場變化的響應也更加靈敏。Bitcoin去中心化的精神并未受到威脅，它只是在不斷成熟。只要我們的分析框架與Bitcoin共同發展，我們就能夠更好地應對未來的任何變化。