前言

2025年5月21日，中國香港立法會正式三讀通過《穩定幣條例草案》，隨后于5月30日正式刊憲，標志《穩定幣條例》正式成為法律，預計今年內正式生效。

京東幣鏈科技(香港) 是京東科技集團的子公司，主要業務包括Crypto支付系統和Blockchain基礎設施建設。京東科技集團是京東集團旗下專注于以技術為產業服務的業務子集團，依托人工智能、大數據、云計算、物聯網等前沿科技能力，京東科技打造出了面向不同行業的產品和解決方案，以此幫助全社會各行業企業降低供應鏈成本，提升運營效率，成為值得產業信賴的數字合作伙伴。京東幣鏈科技CEO劉鵬談到京東穩定幣現狀：京東穩定幣是一種基于公鏈并與港元（HKD）或美元（USD）等法幣1：1掛鉤的穩定幣，目前已經進入沙盒測試第二階段，將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等；正在與頭部合規交易所進行合作；在零售支付場景，正在與京東港澳站等收單場景進行對接和測試。

渣打銀行是一家領先的國際銀行集團，總部位于英國倫敦，是扎根中國歷史最悠久的國際性銀行之一。渣打銀行自1859年在香港開展業務，現為香港三家發鈔銀行之一。安擬集團總部位于香港，專注Blockchain游戲和數字娛樂領域，是元宇宙游戲平臺TheSandbox的母公司。香港電訊有限公司成立于1925年，是香港最大的綜合電訊服務提供商之一。對于穩定幣的合作，安擬集團表示：香港電訊將致力透過沙盒探索穩定幣的創新如何支持本地及跨境支付，為消費者和商戶帶來更大裨益；渣打銀行則會積極參與穩定幣發行人沙盒探討如何以最有效的方式支持香港數碼資產生態系統蓬勃發展，并深入了解穩定幣市場的演變為此生態系統所帶來的機遇與風險；而安擬集團則致力推動數碼資產普及應用，并將Blockchain相關科技方案應用于實體資產和傳統經濟。香港為何執著穩定幣

堵不如疏

截止2025年5月31日，Crypto總市值約3.25萬億美元，其中Bitcoin市值約2.07萬億美元，Bitcoin的市占率63.7%。Bitcoin市占率高企顯示出山寨幣市場的沉寂，GeoffreyA.Moore「鴻溝理論」或許可以解釋這個現象：高科技產品在早期市場和主流市場之間存在著一條巨大的“鴻溝”，能否順利跨越鴻溝并進入主流市場，就成為企業增長的關鍵。

《GENIUSAct》是為了建立聯邦監管體系，明確穩定幣法律地位，平衡創新與風險防控，強化美元的主導地位。與《穩定幣條例》定義的穩定幣可以錨定任意法幣（包括港幣、美元等）不同，《GENIUSAct》定義的穩定幣必須錨定美元，強調了美元在全球穩定幣中的主導地位。這里補充一個事實，在加密市場中，99%的穩定幣均1:1錨定美元，Crypto交易生態系統和去中心化金融（DeFi）平臺主要都是使用美元穩定幣，這鞏固和擴張了美元的加密霸權。

《GENIUSAct》雖然限制了非美元穩定幣在美國的合規性，但并沒有限制美元穩定幣在國外的合規性，變相激發了全球對于美元穩定幣的進一步依賴和使用。這無疑對其他地區的穩定幣立法帶來了挑戰，如果與美元穩定幣錨定程度太淺會脫離實際的市場，但錨定程度過深，會迅速喪失自身穩定幣的金融市場獨立性。這里再補充一個事實，在一些主權貨幣較為弱勢的中小國家（例如加納、尼日利亞），美元穩定幣在年輕人群體中已經部分取代了主權貨幣的地位。

總而言之，美元穩定幣由于壓倒性的市場優勢，導致其他法幣穩定幣在實際應用中會面臨更高的交易成本，而《GENIUSAct》表現的相對寬松的監管政策會進一步沖擊其他法幣穩定幣的市場。

因此，中國香港快速通過《穩定幣條例草案》也是一定程度上受到了《GENIUSAct》的刺激，日本、新加坡以及迪拜等國家監管機構也在跟進相關的立法。所謂“箭在弦上，不得不發”。思考

加密市場需要監管嗎

這個問題站在立法者角度答案一定是需要監管，而筆者站在一個Web3研究員的視角，其實也會得出需要一定形式一定程度監管的答案。加密市場從第一家Bitcoin交易所Mt.Gox成立開始已經發展了十五年，Blockchain的去中心化并沒有帶來開放、透明和公平的市場環境，相反，這個市場你幾乎可以看到所有的“證券”犯罪：*非*法集資、虛假信息披露、操縱市場、內幕交易、欺詐發行。

因為缺乏監管，金融犯罪就是被許可的，如果金融犯罪被許可，那么不犯罪就變成了犯罪。畢竟韭菜就這么多，你不割就會被別人割。歷史輪回往復，人性亙古不變，無人的海面藏著陰險的暗流，自由的秩序帶來虛假的承諾。

但是監管會帶來三個問題，一是程度的問題，二是中心化權利約束的問題，三是去中心化沖突的問題，后面兩個問題本文暫不討論，主要聊監管程度問題。

一般來說，監管程度越高，企業的合規成本就越高，而由于加密市場去中心化的特殊性，一是企業體量不大的情況下相對容易地能繞開監管，二是本土用戶更容易自由地選擇外部企業，因此不合規的企業也是能野蠻生長的。如果按照傳統金融的合規手段，往往意味著昂貴、慢、束手束腳，那么在一個合規企業和不合規企業并存的市場，合規企業一定是被驅逐的一方。Hashkey最近傳聞的困境，部分原因就是因為香港合規成本過高。

所以監管程度一定是中國香港立法者首先要思考的地方，如何減輕企業的合規成本，幫助企業建立競爭優勢，讓支持加密資產在香港發展不要成為口號。

港元穩定幣有未來嗎

上文已經提到了，在加密市場中99%的穩定幣都是美元穩定幣，那么港元穩定幣還有機會嗎？

有的，因為穩定幣本身是作為價格錨，是交易計價和流動性的基礎，因此重點是創造港元穩定幣交易場景，這里不得不提香港的RWA戰略布局。

所謂 RWA，就是以Tokens化(Tokenization）的方式來表示和交易現實世界中的資產。香港本身就有很多優質的資產，比如港股中的藍籌股，而且背靠中國內地，可以幫助內地資產在香港或境外發行RWA。目前，境內資產在香港發行RWA已有三個成功案例，分別由螞蟻數科與朗新科技、協鑫能科和巡鷹集團合作完成，三個案例的底層資產都是內地新能源資產。

在筆者看來，香港穩定幣與RWA是兩位一體的，分別代表資金側和資產側。當資產側足夠優質足夠強的時候，資金側自然會流入充足的資金與之相匹配。這其實也是加密市場脫虛向實的一個重要方向，當然這里強調的是RWA的底層資產必須優質，定價必須合理，因為RWA是資產Tokens化的一種手段，并不會改變底層資產的原有屬性，更不會成為炒作的籌碼。

所以同步發展RWA也是中國香港立法者需要思考的地方，擁抱穩定幣放棄CBDC，吸引足夠優質的資產RWA化，建立一個開放的以實為主的加密市場。總結

在這一輪加密市場的周期中，明顯可以看到Crypto在感知和使用上發生的巨大轉變，Bitcoin作為價值存儲無比堅挺，山寨幣作為科技創新萎靡不振，而穩定幣卻悄然成為了全球支付的基礎設施，是各個國家及地區立法監管的目標，中國香港首當其沖。

中國香港從監管沙盒環境向正式條例過渡，推出《穩定幣條例》以開放創新的姿態吸引全球資本與多元穩定幣項目，鞏固香港作為國際金融中心和加密資產樞紐地位。在回應美國《GENIUSAct》的「美元霸權」的同時，也給其他政府進行了打樣宣傳。

但是，穩定幣的監管也會給企業帶來更多的合規成本，中國香港立法者應該去平衡企業的政策壓力和市場的競爭環境，讓支持加密資產在香港發展落到實處。同時，RWA作為推動穩定幣發展的重要交易標的，也應該積極推動，建立一個開放的以實為主的加密市場。