USDC供應與Circle估值：數據解構580億美元市值的底層邏輯
作者：Alkimiya 來源：X，@alkimiya_io 編譯：深潮TechFlow引言
Circle在公開市場的里程碑式上市，凸顯了機構對受監管加密基礎設施日益增長的需求。然而，其估值的可持續性依賴于其核心收入引擎的擴展，這與USDC的總供應量密切相關。
本文旨在從敘述轉向數據測量。Circle超過95%的收入來源于與USDC相關的渠道，這使其對短期利率和USDC的總流通量高度敏感。我們首先對USDC的供應曲線進行結構性分解，分析鏈級集中度的變化、相對資本流動性以及特定市場環境下的拐點，以確定最能推動鑄幣活動的變量。
接著，我們引入了一個重新校準的自回歸模型（Auto-RegressiveModel），該模型可以預測每周供應量，誤差范圍約為±1.5%，并將增量擴展直接轉化為EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的敏感性。
最后，作為總結，我們展示了如何將這一供應指標用作實時可交易信號，為市場參與者提供Circle基本面動態的實時代理。Circle估值結構分析
在582億美元市值的基礎上，Circle的市盈率（P/E）倍數已超過Visa的近8倍（Visa的市盈率約為15倍）。ARKInvest和BlackRock等高知名度機構的堅定投資表明，投資者不僅在為當前的基本面定價，更是在押注其未來實現大規模普及的潛力。
數據來源：SEC
EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）敏感性分解
當前，USDT和USDC占據了穩定幣總供應量的86%以上。其中，USDT以62.1%的市場份額領先，USDC則以24.2%緊隨其后。這兩種穩定幣在不同的生態系統中都扮演著基礎性角色，尤其是USDC，其發展軌跡為我們提供了一個觀察受監管、機構級需求的更透明視角。
為了理解供應在市場周期中的表現，我們從一個簡單的供應流動公式入手：
這一動態揭示了穩定幣供應的核心邏輯：
擴張：當鑄造量（mints）超過贖回量（redemptions）時，供應增加。
收縮：當贖回量超過鑄造量時，供應減少。
通過擴張與收縮的視角觀察USDC的歷史，我們可以發現其供應變化與加密行業整體時間線上的重要拐點息息相關。
加速擴張（2025年及以后）
隨著Circle的上市，USDC當前流通供應量已達到歷史新高的612億美元。這一規模體現了USDC從一種簡單的交易型穩定幣，逐步演變為被認可的核心金融原語的歷程。從2021年以來：
日均交易量增長了406%，從77.7億美元躍升至315.2億美元。
日活躍用戶自2020年以來以142.92%的年復合增長率（CAGR）快速增長，反映了其在各大生態系統中的迅速普及。
在Binance平臺上，USDT以189億美元的供應量占據主導地位，而USDC的供應量僅為58.1億美元，約為USDT的三分之一。
然而，在交易量方面，差距幾乎消失。過去30天內，USDT的交易量為448億美元，而USDC達到387億美元，僅落后13.6%。
通過計算資金速度（即30天交易量除以流通供應量），我們可以量化資本效率：
結果顯示，USDC的資金速度是USDT的2.81倍，即每一美元的USDC被交易的頻率幾乎是USDT的三倍。這意味著USDC的資金流動更快、效用更高，展現出更深層次的鏈上價值。鏈級增長：擴展至Alt-VM和Layer2
數據顯示，USDC的供應正日益分布在多元化的生態系統中，與流動性、結算需求和鏈上效用擴展最快的領域保持一致。Solana上的USDC主導地位
2024年9月，USDC在Arbitrum上悄然超越USDT，成為主導穩定幣。在其巔峰時期，USDT與USDC的供應比為2.03（即Tether的供應量是USDC的兩倍多）。如今，這一比例已下降至0.2。
模型每90天重新校準一次，以捕捉最新的市場動向，同時確保用于回歸和矩陣計算的樣本數量足夠穩健。每個預測周期都有專屬模型，基于90天的滑動窗口進行訓練（7個獨立回歸模型，每個模型擁有一組獨特的beta系數）。模型使用移動平均（1天、3天、7天、14天和30天）作為特征變量，預測USDC供應的未來n天平均值，其中n的范圍為1到7。回歸常數被設為零，以確保模型完全依賴信號驅動。
這一方法在預測供應量的短期方向性變化方面非常有效。自2022年以來，模型預測的7天平均USDC總供應量有80%的概率落在預測結果的±1.5%范圍內。
數據來源：內部模型結語
Circle的上市標志著加密行業的一個重要轉折點。這不僅僅是一場資本募集，更表明了此前未被滿足的市場對穩定幣在公開市場的需求。其表現突顯了投資者對合規數字美元基礎設施的深厚興趣，進一步鞏固了Circle作為這一新興資產類別最明確的公眾代表的地位。
目前，Circle的估值已達到582億美元，成為機構進入受監管數字流動性領域的門戶，而USDC處于這一生態的核心。隨著USDC在不斷擴展的DeFi生態系統和傳統金融體系中的深入嵌入，其角色正在發生轉變。它不再只是采用率的反映，而是成為一個實時的全球流動性晴雨表，能夠反映資本流動、風險情緒和市場定位。到目前為止，唯一能夠押注這種增長的方式是交易Circle的股票，但股票特有的因素往往掩蓋底層動態。