Bitcoin股票和債券的崛起
作者：LynAlden，BrokenMoney作者；編譯：AIMan@金色財(cái)經(jīng)
在過去一年左右的時(shí)間里，Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)很大程度上受到Bitcoin財(cái)庫公司興起的推動(dòng)。
盡管Strategy(MSTR)早在2020年就率先采用了這一趨勢，但其他公司后續(xù)的采用卻進(jìn)展緩慢。然而，在經(jīng)歷了又一輪熊市和牛市周期，以及美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)于2023年對Bitcoin在資產(chǎn)負(fù)債表上的核算方式進(jìn)行重大更新之后，2024年和2025年迎來了新一波采用Bitcoin作為財(cái)庫資產(chǎn)的公司浪潮。
本文探討了這一趨勢，并分析其對整個(gè)Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)的利弊。此外，本文還探討了Bitcoin作為交換媒介而非價(jià)值儲(chǔ)存手段的本質(zhì)。在我看來，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這一點(diǎn)常常被誤解。一、Bitcoin股票和債券為何興起？
早在2024年8月，當(dāng)這種趨勢還鮮為人知時(shí)，我寫了一篇名為《Bitcoin財(cái)庫戰(zhàn)略新視角》的文章，闡述了Bitcoin作為公司財(cái)庫資產(chǎn)的實(shí)用性。當(dāng)時(shí)，只有少數(shù)公司大規(guī)模使用Bitcoin，但自那以后，一波新老公司紛紛采用這一策略。當(dāng)時(shí)大規(guī)模采用Bitcoin的公司，例如Strategy和Metaplanet，其價(jià)格和市值都已大幅上漲。
那篇文章解釋了為什么上市公司應(yīng)該考慮實(shí)施這一策略。但投資者呢？為什么這種策略如此受他們歡迎？從投資者的角度來看，為什么不直接購買Bitcoin呢？主要有幾個(gè)原因。原因1：授權(quán)資本
資本管理公司管理的資本達(dá)數(shù)萬億美元，其中一些有嚴(yán)格的規(guī)定。
例如，有些股票基金的投資組合經(jīng)理只能購買股票。他或她不能購買債券、ETF、大宗商品或其他產(chǎn)品。只能購買股票。同樣，有些債券基金的投資組合經(jīng)理只能購買債券。當(dāng)然，還有一些更具體的規(guī)定，例如，有些基金經(jīng)理只能購買醫(yī)療保健類股票或非投資級(jí)債券。
其中一些基金經(jīng)理看好Bitcoin。很多情況下，他們自己也持有一些Bitcoin。但他們不能通過將Bitcoin放入股票基金或債券基金來表達(dá)這種觀點(diǎn)，因?yàn)檫@違反了他們的職責(zé)。然而，如果有人創(chuàng)建了一只資產(chǎn)負(fù)債表上有Bitcoin的股票，或者為一只資產(chǎn)負(fù)債表上有Bitcoin的股票發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，他們就可以購買。投資組合經(jīng)理現(xiàn)在可以在自己的基金中為自己和投資者表達(dá)他們對Bitcoin的看漲觀點(diǎn)。這是一個(gè)此前尚未開發(fā)的市場，在美國、日本、英國、韓國和其他國家/地區(qū)，這一市場正日益受到重視。
我將以自己為例，作為一個(gè)具體的微觀案例，來說明Bitcoin財(cái)庫公司如何助力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。自2018年以來，我一直在為我的免費(fèi)公共Newsletter運(yùn)營一個(gè)基于真實(shí)貨幣的模型投資組合。它可以讓讀者透明地追蹤我的持倉情況。
2020年初，我在我的研究服務(wù)中強(qiáng)烈推薦Bitcoin作為投資，我自己也買入了一些。此外，我還想在我的Newsletter投資組合中增加一些Bitcoin敞口，但當(dāng)時(shí)我使用的經(jīng)紀(jì)公司不提供Bitcoin相關(guān)證券的購買渠道。當(dāng)時(shí)我甚至無法為我的模型投資組合購買灰度Bitcoin信托（GBTC），因?yàn)樗窃趫鐾饨灰祝皇窃诖笮徒灰姿灰住?/p>
幸運(yùn)的是，Strategy（當(dāng)時(shí)名為MicroStrategy）于2020年8月將Bitcoin添加到其資產(chǎn)負(fù)債表中。MicroStrategy當(dāng)時(shí)在納斯達(dá)克交易，我的模型投資組合經(jīng)紀(jì)商可以買入。因此，考慮到我對該特定投資組合的各種限制，我很樂意在成長股板塊買入MSTR，以表達(dá)我對Bitcoin的看漲觀點(diǎn)。從那時(shí)起，我的投資組合就一直持有MSTR的多頭頭寸，近五年來，這一直是一個(gè)明智的決定：
實(shí)際上，盡管Bitcoin價(jià)格在此期間有所上漲，但自成立以來，2倍杠桿BitcoinETFBITU的表現(xiàn)并未真正超越Bitcoin。你可能會(huì)認(rèn)為2倍杠桿版本的表現(xiàn)會(huì)大幅優(yōu)于Bitcoin，但它實(shí)際上只是增加了波動(dòng)性，并沒有帶來更高的回報(bào)。以下圖表可以追溯到BITU成立之初：
在其應(yīng)用階段，Bitcoin的價(jià)值從一文不值飆升至數(shù)萬億美元，但它是一種相當(dāng)有缺陷的短期貨幣形式。如果你收到一些Bitcoin，并想在月底用它支付房租（而且你的預(yù)算非常緊張，也就是說沒有多余的現(xiàn)金），你和你的房東都無法承受Bitcoin在一個(gè)月內(nèi)下跌20%的可能性。房東在現(xiàn)有的法定貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中是有支出的；她需要準(zhǔn)確地知道她從租戶那里得到的租金價(jià)值是多少。而你作為租客，需要確保你能在月底支付房租，而這筆錢不會(huì)因價(jià)值迅速貶值而讓你措手不及。其他生活成本也是如此。
因此，在這個(gè)時(shí)代，Bitcoin主要被視為一種投資。鐵桿愛好者更有可能想要使用它。面臨特定支付問題（資本管制、支付平臺(tái)下架等等）的人也更有可能想要使用它，盡管他們越來越多地?fù)碛蓄愃屏鲃?dòng)性的選擇，例如穩(wěn)定幣。如果你主要像支票賬戶一樣使用穩(wěn)定幣幾天、幾周或幾個(gè)月，那么穩(wěn)定幣的中心化特性就無關(guān)緊要了。
有一些非常善意的Bitcoin支持者試圖說服Bitcoinholder多花Bitcoin。我并不認(rèn)為這是一種可持續(xù)的做法。Bitcoin不會(huì)像慈善機(jī)構(gòu)那樣流行起來。為了使Bitcoin消費(fèi)能夠持續(xù)大規(guī)模地流行起來（即全球每年的交換媒介交易量不僅達(dá)到數(shù)十億美元等值，而是數(shù)萬億美元），它必須為消費(fèi)者和/或接受者解決其他解決方案尚未解決的問題。而在目前的應(yīng)用階段，情況并非一定如此，尤其是在每筆交易都要征收資本利得稅，而且像穩(wěn)定幣這樣的選擇可以滿足短期支出需求，因?yàn)椴▌?dòng)性需要降低的情況下。我能給這些支持者的最好建議是，雖然教育人們是件好事（繼續(xù)努力！），但重要的是在整個(gè)過程中管理預(yù)期，并理解其中的經(jīng)濟(jì)路徑依賴。
這就是可選性主題的重要性所在，而且據(jù)我觀察，這個(gè)主題被廣泛誤解或低估了。
從這個(gè)角度分析，Bitcoin取得了令人難以置信的成功。要理解其原因，首先我們必須了解大多數(shù)貨幣的滯銷程度有多么令人震驚。
想象一下，你要去一個(gè)隨機(jī)的國家。你能帶什么貨幣或其他便攜、流動(dòng)、同質(zhì)的無記名資產(chǎn)，才能確保在不依賴全球信貸鏈的情況下?lián)碛凶銐虻馁徺I力？換句話說，你所有的信用卡都停用了，你如何確保自己在遇到一些麻煩和摩擦的情況下仍然能夠進(jìn)行交易？
目前最好的答案通常是實(shí)物美元。如果你隨身攜帶美元，雖然你可能難以在很多類型的商家直接消費(fèi)，但很容易找到愿意以合理的匯率將美元兌換成當(dāng)?shù)刎泿徘伊鲃?dòng)性充足的商家。
第二、三、四位最佳答案可能是金幣、銀幣和歐元。再說一次，在大多數(shù)國家，找到愿意接受金銀或歐元并以當(dāng)?shù)睾侠韮r(jià)格兌換的經(jīng)紀(jì)人并不難。
此后，它的排名開始迅速下降：人民幣、日元、英鎊和其他一些貨幣進(jìn)入了前十名。這些貨幣的兌換摩擦往往更大。目前，我認(rèn)為Bitcoin應(yīng)該排在前十名，大概在5到10名之間，尤其是如果你要去的地方是城市中心的話。大多數(shù)城市都會(huì)提供豐富的兌換選擇，如果需要的話，你可以去尋找。考慮到Bitcoin才誕生16年，這已經(jīng)很了不起了。
再往下，是160多種其他法定貨幣的長尾效應(yīng)。我經(jīng)常用埃及鎊和挪威克朗來舉例，因?yàn)槲颐磕甓紩?huì)去埃及，每隔幾年也會(huì)去挪威，而且身上總會(huì)有一些他們的紙幣。這些貨幣在本國以外表現(xiàn)糟糕，絕大多數(shù)貨幣也是如此。
問：如果你不消費(fèi)Bitcoin，你會(huì)把它當(dāng)作貨幣嗎？
答：是的。貨幣賦予你流動(dòng)性選擇權(quán)。持有它就是使用它。Bitcoin目前還不是普遍存在的貨幣，因此它服務(wù)于早期階段，作為愛好者的貨幣、情境貨幣和/或便攜式資本。
問：什么時(shí)候它才能成為一種交換媒介？
答：除非它規(guī)模擴(kuò)大一個(gè)數(shù)量級(jí)，波動(dòng)性降低，否則可能不會(huì)。只有一小部分人了解它，并將其作為價(jià)值儲(chǔ)存手段持有。它在全球資產(chǎn)中所占比例很小（大約0.2%）。它一年內(nèi)可以上漲100%以上，也可以下跌50%以上。而且，由于普適貨幣是指你在收到后樂于持有的貨幣（而不是像情景貨幣那樣快速出售/兌換），因此價(jià)值儲(chǔ)存手段的大規(guī)模使用往往先于交換媒介的大規(guī)模使用。
交易媒介市場競爭非常激烈。與現(xiàn)有法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣在未來幾年內(nèi)最有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。穩(wěn)定幣的不足之處在于，當(dāng)有人想持有它們超過幾個(gè)月時(shí)，它們就會(huì)貶值，并可能被發(fā)行人或?qū)Πl(fā)行人有影響力的機(jī)構(gòu)審查/沒收，而沒有任何中央機(jī)構(gòu)對Bitcoin擁有這種權(quán)力。
問：Bitcoin的波動(dòng)性是否太強(qiáng)，不適合作為貨幣？
答：是也不是。波動(dòng)性并非Bitcoin的固有屬性，如果它的各種特性不穩(wěn)定且頻繁變化，就不是Bitcoin的固有屬性。Bitcoin的特性相當(dāng)持久且穩(wěn)健。波動(dòng)性是世界其他國家在探索和采用Bitcoin時(shí)賦予它的。
由于該網(wǎng)絡(luò)正從零開始，步入龐大的全球資本海洋，因此它需要向上的波動(dòng)才能發(fā)展。持續(xù)的向上波動(dòng)會(huì)帶來興奮和杠桿效應(yīng)，隨后是痛苦的回調(diào)和去杠桿事件。正因如此，在這個(gè)階段，它通常被視為一項(xiàng)長期投資。與其他投資不同，它還通過流動(dòng)性、可移植性和可分割性賦予投資者貨幣能力，也就是說，它是一種貨幣類型的資產(chǎn)。
如果它的規(guī)模變得更大、持有范圍更廣，它的波動(dòng)性就會(huì)減小，無論是向上還是向下。
問：如果Bitcoin以美元計(jì)價(jià)，它怎么能成為自己的資產(chǎn)呢？它不就是美元的衍生品嗎？
Bitcoin是一種可以用任何貨幣定價(jià)的資產(chǎn)。它可以用任何貨幣定價(jià)，也可以用商品和服務(wù)定價(jià)。其代碼本身沒有任何與美元相關(guān)的內(nèi)容。它通常在外匯交易所以其他貨幣定價(jià)，并以其他貨幣進(jìn)行點(diǎn)對點(diǎn)交易。
美元是當(dāng)今世界上流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣。規(guī)模較小、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)幾乎總是以規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)定價(jià)，而不是相反。人們以規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣網(wǎng)絡(luò)作為記賬單位，并以該網(wǎng)絡(luò)作為大部分負(fù)債的計(jì)價(jià)單位，因此這是他們的參考點(diǎn)。
很久以前，美元是由一定數(shù)量的黃金定義的。最終，美元網(wǎng)絡(luò)變得比黃金更龐大、更普及，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：現(xiàn)在黃金主要以美元計(jì)價(jià)。從長遠(yuǎn)來看，Bitcoin可能會(huì)以這種方式取代美元，但目前還遠(yuǎn)未達(dá)到那個(gè)水平。Bitcoin在此過程中以什么來定價(jià)并不重要；它是一種不記名資產(chǎn)，可以用任何規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣來定價(jià)，如果有一天它成為規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣，那么其他東西自然也會(huì)以它來定價(jià)。
雖然人們可以自由地用自己想要的貨幣在心理上定價(jià)，但期望大多數(shù)人短期內(nèi)用Bitcoin定價(jià)是不切實(shí)際的。批評者將此描述為Bitcoin的缺陷也毫無道理；對于一種新興的去中心化貨幣資產(chǎn)來說，除了在其規(guī)模尚小且不斷增長的情況下，以現(xiàn)有貨幣進(jìn)行常規(guī)定價(jià)之外，別無他法。第二步：公司如何融入
早在2014年，皮埃爾·羅查德(PierreRochard)就寫了一篇有先見之明的文章，名為“投機(jī)攻擊”。
外匯市場的投機(jī)攻擊是指借入弱勢貨幣來購買更多強(qiáng)勢貨幣或其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這也是各國央行提高利率以增強(qiáng)本幣匯率的原因之一；這有助于抑制本幣相對于其他貨幣過快借入。如果這種做法效果不佳，一些國家將轉(zhuǎn)向直接資本管制，以防止實(shí)體利用其管理不善的貨幣進(jìn)行套利（而這些資本管制本身是有經(jīng)濟(jì)成本的，因?yàn)槿绻懈玫倪x擇，誰會(huì)愿意在一個(gè)收緊資本管制的國家做生意呢？）。
維基百科提供了一個(gè)有用的定義：
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)攻擊是指先前不活躍的投機(jī)者迅速拋售不值得信任的資產(chǎn)，并相應(yīng)地收購一些有價(jià)值的資產(chǎn)（貨幣、黃金）。
——維基百科，2025年7月，“投機(jī)攻擊”
好吧，Rochard在文章中描述了，由于Bitcoin的升值特性，最終各種實(shí)體將借入貨幣來購買更多Bitcoin。當(dāng)時(shí)Bitcoin的價(jià)格略高于600美元，市值略高于80億美元。
起初，借錢購買Bitcoin只是一種邊緣行為。但如今，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)流動(dòng)性極強(qiáng)，市值已超過2萬億美元，它已大規(guī)模進(jìn)入主流資本市場，數(shù)十億美元的公司債券流通在外，其特定用途就是購買更多Bitcoin。
如今，十一年過去了，這種情況仍然時(shí)有發(fā)生，這對于Bitcoin網(wǎng)絡(luò)來說是好是壞呢？
據(jù)我所見，主要有兩種批評者認(rèn)為這對Bitcoin網(wǎng)絡(luò)不利。
第一類批評者本身就是Bitcoin用戶的一部分。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營，或者說是自我主權(quán)陣營。在他們看來，將Bitcoin交給托管人似乎是危險(xiǎn)的，或者至少違背了網(wǎng)絡(luò)的宗旨。我看到他們中的一些人用“suitcoiners（西裝幣）”來指代Bitcoin財(cái)庫公司的支持者，我認(rèn)為這個(gè)詞很棒。整個(gè)Bitcoin陣營更希望人們持有自己的私鑰。他們中的一些人更進(jìn)一步說，對主要托管人的再抵押可能會(huì)壓低價(jià)格，或者以其他方式削弱Bitcoin作為自由貨幣取得成功的能力。雖然我喜歡這個(gè)陣營的價(jià)值觀（我自己基本上也屬于這個(gè)陣營），但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢想，希望每個(gè)人都像他們一樣對完全控制自己的資金感興趣。
第二類批評者通常是過去對Bitcoin持負(fù)面看法的人。他們質(zhì)疑Bitcoin多年來能否取得成功。隨著Bitcoin在經(jīng)歷了多年和多個(gè)周期后不斷攀升至新高，成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，他們中的一些人反而改變了看法，認(rèn)為“Bitcoin價(jià)格可能在上漲，但它已經(jīng)被俘獲了”。我對這一陣營的重視程度不如第一陣營，主要將其視為一種應(yīng)對。這類似于股市中的永遠(yuǎn)看跌者，當(dāng)他們的看跌論點(diǎn)在十年后仍未奏效時(shí)，他們就會(huì)轉(zhuǎn)而說：“市場上漲只是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)印了太多錢。”我的回答是：“嗯，是的，這就是為什么你不應(yīng)該看跌。”
我想對這兩個(gè)陣營指出的是，僅僅因?yàn)橐恍┐笮唾Y金池選擇持有Bitcoin，并不意味著“自由放養(yǎng)”的Bitcoin在任何方面受到損害。它可以像往常一樣進(jìn)行自我托管和點(diǎn)對點(diǎn)傳輸。而且，由于許多其他類型的實(shí)體持有Bitcoin，它使網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大、波動(dòng)性更小，從而也提高了它作為點(diǎn)對點(diǎn)貨幣的實(shí)用性。它還可能提供政治掩護(hù)，幫助該資產(chǎn)相對于那些想要損害它的政策制定者實(shí)現(xiàn)正常化。如果Bitcoin達(dá)到這種規(guī)模，大量資金購買Bitcoin是必然的。
就誰在推動(dòng)價(jià)格上漲和誰在最快地積累而言，Bitcoin已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)主要時(shí)代。
在第一個(gè)時(shí)代，人們在電腦上Mining，或者把錢送到日本的卡牌交易所（Mt.Gox）購買，以及其他一些充滿摩擦的早期采用者類型的東西。這是超早期用戶時(shí)代。
在第二個(gè)時(shí)代，尤其是在Mt.Gox破產(chǎn)之后，Bitcoin的購買和使用變得更加容易。在岸交易所讓許多國家的人們比以前更容易購買Bitcoin。第一批硬件錢包于2014年問世，這使得自行保管Bitcoin變得更加安全。這是散戶買家的時(shí)代，摩擦仍然存在，但正在逐漸減少。
在第三個(gè)階段，Bitcoin規(guī)模和流動(dòng)性都已足夠大，并且擁有足夠長的歷史記錄，從而吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者。各實(shí)體為其建立了機(jī)構(gòu)級(jí)托管機(jī)構(gòu)。上市公司開始購買Bitcoin，各種ETF和其他金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，為各類基金和管理資金池提供了投資機(jī)會(huì)。一些民族國家，例如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯(lián)酋，開采或購買Bitcoin，并在主權(quán)層面持有。其他國家，例如美國，則選擇持有被沒收的Bitcoin，而不是繼續(xù)將其拋售回市場。
幸運(yùn)的是——這一點(diǎn)很重要——每個(gè)時(shí)代都包含著之前的時(shí)代。盡管目前企業(yè)占據(jù)了大部分的凈購買量，但散戶投資者仍然可以隨意購買。購買并安全保管Bitcoin從未如此簡單。現(xiàn)在有大量資源講解如何操作，有多種價(jià)格低廉且性能強(qiáng)大的錢包解決方案，而且鏈上交易費(fèi)用目前也很低。
我看到
這就是為什么我認(rèn)同密碼朋克和suitcoiner（西裝幣）的觀點(diǎn)。我希望Bitcoin能夠成為一種有用的自由貨幣，這在很大程度上也是我擔(dān)任EgoDeathCapital普通合伙人的原因。我們?yōu)槟切锽itcoin網(wǎng)絡(luò)及其用戶構(gòu)建解決方案的初創(chuàng)公司提供資金。這也是我支持人權(quán)基金會(huì)和其他非營利組織的原因，因?yàn)樗麄冑Y助那些專注于為獨(dú)裁或通脹環(huán)境中的人們提供金融工具的開發(fā)者和教育機(jī)構(gòu)。然而，一旦弄清楚了Bitcoin的原理，無論是企業(yè)、投資基金，還是主權(quán)實(shí)體，大量資本都會(huì)購買它，這也是合情合理的。Bitcoin的規(guī)模足夠大，流動(dòng)性也足夠強(qiáng)，現(xiàn)在已經(jīng)引起了他們的關(guān)注。
重要的是要記住，大多數(shù)人并非主動(dòng)投資者。他們不會(huì)購買個(gè)股，也不會(huì)深入分析Bitcoin與其他Crypto之間的區(qū)別。如果他們真的以交易員的身份進(jìn)行投機(jī)，他們很可能會(huì)在價(jià)格高點(diǎn)買入，然后在價(jià)格低點(diǎn)被淘汰。投資通常是被動(dòng)地分配給他們的，而不是他們自己選擇的。在過去，通常是養(yǎng)老金。如今，通常是雇主自動(dòng)匹配的401(k)賬戶，并結(jié)合多種指數(shù)基金，或者由理財(cái)顧問為他們挑選投資。
在我看來，期望數(shù)十億人主動(dòng)涌向Bitcoin是不切實(shí)際的。然而，努力讓任何人都能選擇使用Bitcoin是合理的，這可以通過技術(shù)解決方案和教育資源，盡可能降低門檻，減少摩擦來實(shí)現(xiàn)。多虧了許多人的努力，摩擦從未像現(xiàn)在這樣低。
我見過的最好的表述是：“Bitcoin適合任何人，但不是每個(gè)人。”這在實(shí)踐中意味著每個(gè)人都應(yīng)該在這個(gè)問題上被引導(dǎo)到水邊，但只有一小部分人會(huì)選擇喝水。三、Bitcoin財(cái)庫公司時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇
從表面上看，Bitcoin財(cái)庫公司對Bitcoin來說是好是壞這個(gè)問題幾乎無關(guān)緊要，因?yàn)閷τ谶@種規(guī)模的Bitcoin來說，公司的存在是不可避免的。
一旦這項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)展成為一個(gè)價(jià)值萬億美元的流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，就很難再指望它只屬于個(gè)人，而不屬于公司或政府。作為一個(gè)開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)，任何能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)的人都可以購買它。因此，如果Bitcoin在公司或政府購買的情況下都無法成功，那么它就永遠(yuǎn)不會(huì)成功。這就像科幻小說中外星人入侵地球，最終卻因?yàn)椴豢叭淌芩ā短煺住罚┗驘o法抵御基本細(xì)菌（《世界大戰(zhàn)》）而失敗一樣。這從來就不是注定的。
如果我認(rèn)為Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)設(shè)計(jì)和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制不夠強(qiáng)大，不足以支撐機(jī)構(gòu)投資者的大額購買，那我一開始就不會(huì)買。事實(shí)上，這也是我當(dāng)初購買Bitcoin的部分原因。我在2023年太平洋Bitcoin論壇的爐邊演講中談到了這一點(diǎn)。
當(dāng)我們透過表面現(xiàn)象，接受大型實(shí)體在Blockchain領(lǐng)域出現(xiàn)的必然性時(shí)，仍然有很多值得思考的問題。如果被企業(yè)收購太多，會(huì)給網(wǎng)絡(luò)帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？如果是，這些風(fēng)險(xiǎn)能否通過某種方式得到緩解？風(fēng)險(xiǎn)：集中與控制
需要考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)是，如果Bitcoin被大量資本持有，它可能會(huì)失去一些去中心化的特性。
雖然這種擔(dān)憂并非可以忽略，但我認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)被夸大了，因?yàn)樵摼W(wǎng)絡(luò)具有強(qiáng)大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持開放和無需許可的情況下走到今天（至今已有16年）。
Bitcoin是一個(gè)工作量證明網(wǎng)絡(luò)，而非權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)。換句話說，持有大量Bitcoin并不意味著持有者有權(quán)審查交易。
Bitcoin礦工可以審查交易，但前提是絕大多數(shù)礦工都堅(jiān)持這樣做（即，除了審查交易本身之外，大多數(shù)礦工只在先前審查過交易的區(qū)塊上進(jìn)行Mining）。如果他們真的審查交易，這些被審查的交易可以提供高額費(fèi)用，以吸引礦工轉(zhuǎn)換礦池或司法管轄區(qū)，以解除網(wǎng)絡(luò)審查并賺取這些費(fèi)用。此外，由于BitcoinMining的利潤率很低且競爭激烈，礦工必須前往任何存在各種廉價(jià)能源的地方，這通常會(huì)將司法管轄區(qū)的集中度分散到一定程度。這是簡單但強(qiáng)大的技術(shù)與經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的結(jié)合。
實(shí)體運(yùn)行節(jié)點(diǎn)，這些節(jié)點(diǎn)是運(yùn)行Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的軟件客戶端。沒有人可以強(qiáng)迫用戶運(yùn)行某種類型的節(jié)點(diǎn)軟件或進(jìn)行更新。以犧牲個(gè)人利益為代價(jià)，讓企業(yè)或政府受益的方式改變Bitcoin網(wǎng)絡(luò)并非完全不可能，但與廣泛分布的軟件相比，這將是一場極其艱苦的戰(zhàn)斗。
一直以來，Bitcoin的持有者都很大。早年，據(jù)估計(jì)，Mt.Gox持有約85萬枚Bitcoin，當(dāng)時(shí)Bitcoin的數(shù)量大約只有現(xiàn)在的一半。據(jù)估計(jì)，中本聰持有超過一百萬枚Bitcoin，這些Bitcoin是他和其他人一起Mining的。由于這些Bitcoin在過去16年里經(jīng)歷了多次繁榮與蕭條，人們普遍認(rèn)為，這些Bitcoin的私鑰當(dāng)時(shí)已經(jīng)被燒毀或丟失了。
盡管如此，監(jiān)控潛在風(fēng)險(xiǎn)始終是最佳做法。早在2024年，我與ElectricCapital的Ren和BlockInc(SQ)的SteveLee合作撰寫了一篇分析Bitcoin共識(shí)及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的論文，并將其作為一份動(dòng)態(tài)文檔開源，以便隨著時(shí)間的推移進(jìn)行更新，以反映不斷變化的情況和其他觀點(diǎn)。您可以在這里查看。
大型機(jī)構(gòu)和主權(quán)Bitcoin持有者的批評者可以而且應(yīng)該指出任何存在的不良行為。人們可以而且應(yīng)該支持或捐贈(zèng)他們感興趣的、能夠造福小用戶的合法事業(yè)或軟件開發(fā)。就像任何公共產(chǎn)品一樣，它依賴于數(shù)百萬個(gè)體參與者在他們關(guān)心的領(lǐng)域努力工作。機(jī)遇：改善營銷漏斗頂端（top-of-funnel）
隨著現(xiàn)貨ETF和杠桿Bitcoin財(cái)庫公司的激增，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)面臨的最大機(jī)遇可能是它改變了散戶接觸Bitcoin的渠道。
直到最近，大多數(shù)用戶去Crypto交易所購買Bitcoin，卻被賭場式的營銷所吸引，轉(zhuǎn)而購買山寨幣。絕大多數(shù)山寨幣只會(huì)經(jīng)歷一次大幅上漲周期，之后就會(huì)開始翻轉(zhuǎn)，并永遠(yuǎn)相對于Bitcoin保持停滯狀態(tài)，而后期的散戶最終會(huì)成為套利者。然而，在一個(gè)又一個(gè)周期中，每個(gè)人都被“下一個(gè)Bitcoin”的營銷所吸引。閱讀我的“數(shù)字煉金術(shù)”文章，了解更多關(guān)于這個(gè)主題的信息。
現(xiàn)在，與像賭場一樣的Crypto交易所相比，現(xiàn)貨BitcoinETF和Bitcoin財(cái)庫公司更有可能成為人們接觸Bitcoin的首選。他們會(huì)通過指數(shù)基金被動(dòng)投資Bitcoin（因?yàn)橐恍〣itcoin公司現(xiàn)在已躋身頂級(jí)指數(shù)），他們或他們的顧問可能會(huì)考慮投資現(xiàn)貨BitcoinETF等等。其中一部分人可能會(huì)決定進(jìn)一步研究，考慮購買一些Bitcoin并自行托管，充分利用這些資產(chǎn)。
山寨幣歷史上的另一個(gè)用途是，由于Bitcoin網(wǎng)絡(luò)的整體規(guī)模較大，人們希望獲得比Bitcoin更大的短期收益。Bitcoin已經(jīng)是有史以來表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，但有些人甚至希望它有更大的波動(dòng)性。
杠桿Bitcoin公司為那些想要投資Bitcoin的人提供了一種波動(dòng)性更高的投資方式。正如我之前提到的，Bitcoin公司所采用的杠桿通常比個(gè)人和對沖基金所能獲得的杠桿更高。一些杠桿Bitcoin財(cái)庫公司的運(yùn)營方式會(huì)比其他公司更保守或更激進(jìn)。如果人們真的想進(jìn)行投機(jī)和交易，他們甚至可以購買一些流動(dòng)性最強(qiáng)的Bitcoin財(cái)庫公司的期權(quán)。
所以，山寨幣的前景可以說從未如此黯淡。考慮到它們總體上糟糕的記錄，我認(rèn)為這是健康的。目前，山寨幣行業(yè)似乎已經(jīng)沒有關(guān)于如何大幅提升其網(wǎng)絡(luò)的說辭了。直接持有Bitcoin，以及/或者投資或投機(jī)那些將Bitcoin與最佳杠桿相結(jié)合的公司，比購買山寨幣更有意義。四、總結(jié)要點(diǎn)
總結(jié)這篇長文，到目前為止，Bitcoin貨幣化的發(fā)展方式大致如下，這并不奇怪：
首先，Bitcoin最初只是愛好者和/或懷揣變革夢想人士的收藏品。它是一項(xiàng)全新的技術(shù)，未來某一天可能會(huì)變得有價(jià)值，或者為人們提供某種價(jià)值，具體價(jià)值取決于人們的信念程度。
其次，Bitcoin開始在某些情境下成為一種有用的交換媒介，即使是那些原本不關(guān)注它的實(shí)用主義者也開始關(guān)注它。需要像卡薩雷斯那樣向?qū)嵭匈Y本管制的國家匯款嗎？Bitcoin可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，盡管像維基解密一樣被主要在線支付門戶網(wǎng)站下架？Bitcoin可能是一個(gè)很好的解決方案。這確立了某種程度上的新用途。
第三，高波動(dòng)性、無數(shù)競爭對手以及資本利得稅等各種摩擦，阻礙了Bitcoin作為通用交換媒介的持續(xù)增長。盡管Bitcoin的用途仍在增長，但與一些人16年后的預(yù)期相比，增長幅度仍然相對較小。如果你在不持有Bitcoin的商家處使用Bitcoin，而他們又自動(dòng)將Bitcoin兌換成法定貨幣，那么Bitcoin的優(yōu)勢就無法充分發(fā)揮，Bitcoin在這一用途上的實(shí)用性也存在上限。每個(gè)貨幣兌換環(huán)節(jié)都存在摩擦，而對于“收貨即賣”的資產(chǎn)/網(wǎng)絡(luò)而言，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)較弱，導(dǎo)致現(xiàn)階段的競爭異常激烈。
第四，Bitcoin被更廣泛地認(rèn)可為理想的便攜增值資本。與其他Crypto不同，它達(dá)到了一定的去中心化、安全性、簡便性、稀缺性和規(guī)模化水平，使其具有吸引力，值得人們安心持有多年。這正是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更加強(qiáng)大的地方。雖然用Bitcoin買咖啡并不總是那么容易，但它已經(jīng)開始躋身十大可攜帶出國并兌換當(dāng)?shù)貎r(jià)值的不記名資產(chǎn)之列，在這方面超過了160多種法定貨幣中的絕大多數(shù)。
第五，Bitcoin網(wǎng)絡(luò)已達(dá)到足夠的流動(dòng)性、規(guī)模和壽命，從而吸引了公司和政府的積極關(guān)注。大量的管理資本池對該資產(chǎn)感興趣，企業(yè)和基金也為他們提供了間接的訪問權(quán)限。與此同時(shí)，Bitcoin繼續(xù)作為一個(gè)開放且無需許可的網(wǎng)絡(luò)存在，這意味著個(gè)人可以繼續(xù)使用它并在其基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)。
然后，我們可以看看另外兩個(gè)層次，如果網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)展，這兩個(gè)層次可能會(huì)領(lǐng)先：
第六，隨著Bitcoin網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大、流動(dòng)性增強(qiáng)、波動(dòng)性降低，大型主權(quán)實(shí)體對它的興趣也隨之增強(qiáng)。最初只是一筆小額主權(quán)基金投資，最終可能會(huì)成為貨幣儲(chǔ)備，或成為大規(guī)模國際結(jié)算的一種方式。各國不斷嘗試構(gòu)建閉源的替代支付方式，但鮮有采用或獲得認(rèn)可，而這個(gè)擁有自己獨(dú)立單位的有限供應(yīng)的開源結(jié)算網(wǎng)絡(luò)正在全球范圍內(nèi)逐步發(fā)展壯大。
第七，Bitcoin的規(guī)模越大、流動(dòng)性越強(qiáng)、波動(dòng)性越小，其短期持有吸引力就越大，從而有可能成為一種更普遍的交換媒介。這只有在大量持有Bitcoin的人已經(jīng)習(xí)慣了它，并且它的購買力在短期和長期都值得信賴的情況下才有可能實(shí)現(xiàn)。
總體而言，我仍然認(rèn)為Bitcoin在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上處于良好狀態(tài)，其采用路徑正在按預(yù)期擴(kuò)大。