富達研究報告：Ethereum及其潛在用例概述
Ethereum簡介
資產類型：Blockchain基礎設施
共識機制：權益證明
啟動期：2015年7
最供應量：不設上限
關鍵要點
Ethereum是個在去中化平臺上實現智能合約（Blockchain上的動執代碼）創新的開創者。
ETH是Ethereum絡的原Tokens，于付交易費。
Ethereum有個持續進的中期路線圖，并每年實施升級。
優勢：
Ethereum憑借其作為智能合約平臺的先優勢，積累了強的絡效應。
Ethereum優先考慮安全和去中化，為戶提供現有智能合約競爭者更的可靠性、抗審查性和透明度。
Ethereum可以通過交易費ETH持有者產現流，減少整體供應量，并像動化股票回購系統樣運作。
Ethereum在功能上與特幣有根本區別，可以被視為種潛在的投資組合多元化具。
弱點：
Ethereum的模塊化擴展式以犧牲定價值捕獲為代價，換取了更多戶。
Ethereum的去中化式介于特幣和Solana之間，使其在作為貨幣商品和整體性能更容易受到競爭威脅。
Ethereum的升級約每年次，每次絡變更都伴隨著潛在險，投資者應仔細考慮。什么是Ethereum及其價值主張？
Ethereum由VitalikButerin于2013年創建，并于2015年推出。在Ethereum書中，Buterin表示：“Ethereum協議提供了個具有獨特潛的平臺；它并個封閉式、單途的協議，旨在于特定的數據存儲、或融應，Ethereum在設計上是開放式的，我們相信它常適合作為未來許多融和融協議的基礎層。”
Ethereum協議是開發者的數字空畫布，應程序可以被編碼成現實，并由分布在全球各地的計算機絡進安全保護。
這些由智能合約組成的應程序是Ethereum價值主張的核。智能合約的泛能及其與互聯應之間的差異將在本報告的“技術”部分進步探討。
Ethereum協議的去中化特性是其區別于競爭對的關鍵。其開放式設計使協議能夠泛且創造性地使。這種實性與去中化的結合，使Ethereum的原貨幣——ETH，成為市值第的數字資產，價值近3000億美元。
ETH對于在Ethereum絡上進交易關重要。每筆交易都包含筆交易費，即“gas費”，以ETH付來完成交易。論是開發者創建和發布新應，還是戶與應交互，都需要ETH來付這些交易費。投資邏輯
Ethereum絡使ETH的需求是其投資邏輯的核。
理論上，如果對Ethereum絡上應的需求隨時間增加，對ETH的需求也應隨之增。
正如特幣代表了種主權價值存儲和付式，Ethereum則代表了個全球中、開源的應絡。
因此，本報告認為，像Ethereum這樣的絡有可能遵循其他命性技術所的典型采曲線。
去中化融和穩定幣代表了Ethereum絡當前活動的個可觀部分。盡管Ethereum本質上具有融屬性，但基于Ethereum構建的應涵蓋了所有計算可能性，為可觸及的市場范圍投下了泛羅。
ETH的供應來權益證明發，相對于其他貨幣更為穩定。其機制特別防了惡性通貨膨脹，并具有每年最1.5%的凈通脹率。在實踐中，基于當前設計，ETH供應將在-1%1%的范圍內適度波動。
將絡采的內在需求與穩定供應相結合，使投資者能夠清晰地認識到投資邏輯度依賴于未來年的采曲線將呈現何種形態。這使投資者能夠判斷采結果的范圍，并識別這需求趨勢是否值得投資。
然，隨著Ethereum持續的發展路線圖，投資者需要持續監控并相應調整其投資邏輯。歷史與未來初始Tokens分配
當今存在的Ethereum態系統與2015年啟動的絡已不相同。
Ethereum最初作為個作量證明Blockchain（種礦通過解決計算難題來驗證交易和保障絡安全系統）啟動，并通過“創世銷售”為Ethereum基會籌集資。
2021年，由于需求量，Ethereum臨顯著的擴展挑戰，導致交易成本極。擴展的模塊化法通過將不同的功能分離到不同的層來解決這些問題。這種法允許更效地處理交易和管理數據。Ethereum的主要重點仍然是成為個安全、去中化的數據可性層，利模塊化法來促進交易的執。路線圖
鑒于每個升級都可能對絡產的影響，了解Ethereum的路線圖以及可能發的變化常重要。Ethereum是個不斷發展的絡——投資者應注意這點并相應地制定計劃。戰略舉措
擴展Layer1以提供夠的區塊空間，以容納所有資產發、治理、DeFi和Layer2結算活動。
擴展blobs（為提數據可性和降低成本引的臨時數據包），以提供最具吸引的數字資產數據可性案。
改善戶體驗，以在整個Ethereum態系統中提供統、縫和安全的體驗。
這些舉措可以在Ethereum基會站的“戰略舉措”上找到。治理-Ethereum基會
Ethereum基會是個營利組織，致于持整個Ethereum態系統。該組織的職能包括協助資助協議開發、擴態系統規模以及倡導Ethereum。其執委員會由三名成員組成，其中包括布特林。
2015年成以來，Ethereum基會秉持著兩核原則：遠思維和減法。
Ethereum基會認為其作將基于遠效果進衡量，參考的時間跨度是數年乃數百年，季度和財政年度。
此外，它以減法作為指導原則。這意味著在可能的情況下減少身權，并抵制其認為的組織然傾向于擴張和積累權的趨勢。
Ethereum基會的總體標是，讓絡在泛社區的持下繁榮發展，依賴基會及其董事會。
Ethereum基會在整個態系統中最具體的作是資持。
在初始Tokens發時，Ethereum基會獲得了350萬ETH，并擁有約1億美元的年度預算，于資助研發領域的各個。
2023年資的分配情況如下所示：
Ethereum向權益證明的過渡，也稱為合并，帶來了種新的式來證明驗證者正在為絡增加價值。
要參與其中，驗證者必須少向智能合約存32個ETH，并進激活隊列。旦激活，就會進類似抽簽的系統，隨機選擇名驗證者進插槽以獲取下個區塊。
每12秒就會有個新的槽位可，每個時代持續32個槽位（個時代是Blockchain系統中于分組區塊或槽位以進處理和共識的時間單位）。
每個區塊還包括個隨機選出的驗證者委員會，于確定其有效性提議中的區塊。這個委員會是必要的，于管理絡負載，并確保每個紀元中每個活躍驗證者的參與。
新ETH的發發在共識層。
每個驗證者獲得的ETH數量會波動，取決于參與驗證者的總數。Ethereum的銷毀機制
近年來Ethereum的另個重更新是其銷毀機制，該機制作為倫敦升級（2021年絡升級，調整了Ethereum的費結構，并引了種銷毀部分交易費的機制，隨著時間的推移減少供應量）的部分推出。
與特幣不同，Ethereum的供應量是限的，銷毀機制的實施是為了激勵絡活動不是質押，現在通過銷毀或“Tokens回購”的形式直接將價值驅動給ETH持有者。
要在EthereumBlockchain上執交易，需要付基礎費。該基礎費額根據交易活動平在每個區塊間波動。
在Ethereum的作量證明系統中，這項基礎費被獎勵給礦。然，通過倫敦升級和后續的合并，這項基礎費從對礦的獎勵轉變為通過銷毀來減少總供應量。
2021年8實施銷毀機制以來，總共銷毀了46萬個ETH。截2025年623，這相當于ETH持有者直接獲得了130億美元的價值，這些價值本應歸屬于礦或驗證者。Layer2Rollups
Ethereum存在個Layer2，其中發額外的交易。這個Layer2由許多針對性能進優化的額外Blockchain組成。在這些Blockchain上，交易以更的數量和低費進。這些交易被整合成批交易，并在第層上共享。
通過這個過程，交易不會像在基礎層那樣單獨收取費。相反，它們被批量處理，每筆交易付部分綜合費，從了效率并降低了戶成本。
在Ethereum上存儲Layer2交易數據不僅通過批量處理提了效率，還為Layer2戶提供了額外的安全性。將交易批量發布到Ethereum允許任何感興趣的驗證從其他Blockchain共享的交易是否有效。
因此，Layer2Blockchain可以針對性能進優化，并將部分安全性簡單地卸載到Ethereum。
截2025年6，Prague-Electra升級是最近的次絡更新，發在2025年5。在此升級中，開發者將現有的blob容量增加了倍，進步提了交易效率。結果導致Layer2rollup交易的費降低，燃燒的ETH也減少了。對擴展性的升級突顯了ETH投資者和戶之間的盾：由于燃燒機制，較的費對投資者有利，
較低的費則對戶有利，因為交易成本更低。
Prague-Electra升級以來，ETH供應量增加，表明效率的提升尚未被交易活動所抵消。然，凈結果是通貨膨脹率降低和費減少，這可以被視為個理想的平衡點。
前還只是早期階段，進步的升級可能會繼續改變Ethereum的絡動態。論如何，持續監測ETH供應的通脹和通縮趨勢可能是值得的。基礎分析交易
在過去四年中，Ethereum在其基礎層上平均每天有114萬筆交易。
Ethereum態系統持ETH
與其他原Tokens類似。與特幣相，這是個顯著的區別，因為后者只持其原Tokens。最常的原Tokens有兩種類型：ERC-20Tokens，其中穩定幣是類別。
如上圖所示，持原Tokens（如ERC-20Tokens和穩定幣）是必要的，因為它們占常交易的29%。智能合約功能
智能合約調是衡量絡整體功能的個代理指標。因此，更多的調意味著更復雜的交易發和/或為戶提供更多效。
Ethereum啟動以來，每發起的智能合約調數量直在穩步上升。
截2025年623，整個2025年期間，該絡維持了每天超過700萬次智能合約調的均平。
由于智能合約是編程邏輯，這指標可以作衡量絡整體功能和戶效的代理。
Ethereum上智能合約調的持續增加可能表明戶能夠促成以往更復雜的交易，因此受益于絡構建的應程序提供的更效。請注意，這些數據包括已執和失敗的智能合約調，但仍然顯示出絡效的明顯增。
每智能合約調次數
這些平臺的活動和戶增在過去年中常顯著，表明Ethereum絡通過模塊化擴展法能夠實現持續增。
從梅特卡夫定律的度來看，由于這種模塊化理論，Ethereum絡的價值近年來顯著增。
然，這種法確實犧牲了價值積累。
與Layer1上的交易相，Layer2平臺上發的交易在現流為Ethereum帶來的價值要顯著少得多。從價值積累和融的度來看，這種權衡常明顯。
在引blobs（專于Layer2數據的區塊空間）之前，Layer2平臺約占所有Ethereum收的20%。在升級降低Layer2產的費后，它們現在僅占所有費的約1%。
通過blobs進擴展具體犧牲了Layer2平臺的收和價值增，以降低戶費并增強絡能。
這描述的杠桿作在于Metcalfe定律與價值增之間。
由于Layer2活動的量期增，Ethereum的收仍有可能增加，但這還有待觀察。
因此，Ethereum的期價值增前景依賴于Layer2戶需求的顯著增加，以彌補犧牲的收。競爭對分析：市場份額/主導地位
始終存在種可能性，即新的市場領導者可能會取代Ethereum成為智能合約平臺的選——Solana在定程度上已經證明了這點，作為迄今為Ethereum最的競爭對。
2025年420，當Solana以ETH計價時達到了歷史新：個SO可以兌換0.087個ETH。市場份額趨勢
盡管ETH在期時間框架內仍表現出，但投資者應認真考慮其與Ethereum未來成功競爭的險。
最近的價格表現可能是由于ETH在2021年過度擴張，需要相對于競爭對重新定價。然，這也可能顯示出整體市場偏好的轉變。
值得注意的是，EthereumClassic(ETC)作為Ethereum早期的次硬分叉，在其整個命周期中始終表現遜于ETH（硬分叉是指Blockchain規則發變更時永久性的分裂）。
這可以被視為開發者活動與社區持在智能合約平臺估值中發揮重要作的個跡象。
盡管它們有著相似的歷史，但Ethereum通過其持續的開發Blockchain成功，能夠以更的能滿市場需求。Tokens基本（2025年平均值）
由于強的擴展努，Ethereum最近在總費和Tokens持有者收落后于Solana。
盡管這繼續推動了對Ethereum態系統的強勁戶需求，但使Ethereum的需求尚未與擴展改進相匹配。
需要注意的是，每個絡都有其獨特的發和費機制，這可能改變每個絡所捕獲的價值流向。
以特幣為例，所有費都歸礦所有，這以發速度稀釋了特幣持有者。
在查看其他燃燒部分費的絡時，可以使“費減發”來理解費抵消了多少發稀釋。
重要的是，作量證明安全是個持續具有競爭的市場，這通常要求礦出售他們捕獲的部分發量。
相反，權益證明絡安全通常不需要相同數量的持續成本。因此，通貨膨脹率不太可能以同樣的程度對價格產負影響。情景分析
市情景：智能合約平臺通過增強全球協調和信任，新了社會的各個。由于持續的創新，Ethereum仍然是領先的智能合約平臺。許多戶和企業因其去中化、安全性、透明度和可靠性選擇Ethereum，這些優勢的實現并未犧牲戶體驗。
在Layer2平臺上的交易頻繁到以保持單個成本較低，同時為Ethereum持有者產顯著的累積收。
基本情況：智能合約平臺改善了融和融市場的特定部分，在主要由政府和型企業主導的傳統體系中充當制衡機制。許多戶和企業受益于去中化的智能合約絡。
然，由于Ethereum固有的融屬性，其增速度慢于典型的技術采曲線。
雖然它仍在增，并最終會占據其可觸及市場的定例，但其融社會各個的過程機或互聯等技術要慢。
Ethereum仍然是個主導的智能合約平臺，為投資者提供了合理的價值增前景。然，專業化的競爭限制了Ethereum的市場份額，僅限于需要最安全性和信任的應場景。
看跌論：智能合約平臺經歷周期性趨勢，但未能產出泛期望的產品。集中式系統持續創新，為戶提供更多實功能，分布式系統則相對滯后。多數數字交互并不優先考慮去中化、抗審查或透明度。
Ethereum絡的緩慢且不致的增導致法吸引量戶，阻礙了以太幣持有者的價值積累。此外，由于競爭對可能為少數受益于智能合約平臺的應場景提供更好的戶體驗，Ethereum的市場份額可能會下降。風險與不確定性
與其他所有數字資產樣，以太臨著與其投資屬性相關的險。最常被提及的是其顯著的波動性。以太和其他數字資產通常會出現幅度的周期性下跌，這應使投資者特別關注投資時間框架和適當的配置規模。
與傳統的融市場相，數字資產運在監管環境較弱的領域，這意味著這些投資可能缺乏投資者習慣的保護和透明度。這些險可能表現為欺詐或市場操縱，在這樣的情況下，投資者往往只有有限或根本不存在的法律救濟途徑。
例如，通常沒有存款保險或交易所的監管監督，這可能使投資者處于脆弱狀態。
監管機構如美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）正益關注數字資產市場以解決這些問題。然，
監管環境仍在不斷演變，這可能帶來險和機遇。投資者應了解監管動態，并考慮在交易和投資所有數字資產中涉及的潛在險。
本節其余部分將專探討Ethereum固有的險，這些險可能適于也可能不適于其他數字資產。競爭風險
Ethereum臨著來多種Blockchain的競爭險。這種險可能來現有Blockchain，也可能來新創建的Blockchain，2020年索拉納（Solana）的出現就是個例證。隨著Blockchain技術益普及，競爭加劇，過時的險也隨之增加。技術風險
Ethereum社區通常每年嘗試升級協議。
這些升級將多個EIP捆綁在起，并次性全部實施。每次升級發時，都會改變Ethereum運所使的代碼。隨著這些變化來的是投資者應該了解的額外險。由于許多投資者可能根本法驗證這些更改的準確性，因此這種險將存在，并且隨著時間的推移會逐漸減少，正如林迪效應所暗示的那樣。監管風險
Ethereum核協議在監管旅程中邁過了個較的障礙，隨著2024年以太現貨交易所交易產品（ETPs）的批準。盡管這批準表明以太這種資產符合某些監管標準，但未來的監管執仍可能
對態系統的開發有重影響。需要注意的是，Ethereum上所有應程序的態系統仍然需要監管澄清，以及為該環境提供寶貴進出通道的銀機構。治理風險
Ethereum治理對絡最直接的影響是決定Ethereum的哪些部分會發變化。Ethereum的治理過程由社區驅動，提出了兩個普遍引的挑戰。
先，Ethereum的變更通常以多種式影響社區中的利益相關者，在某些決策上達成共識可能很困難——甚有時是不可能的。
這種結構已經并且可能會導致相對于其他可能具有更上下結構并能因此更快動的絡的發展速度較慢。
與Ethereum治理相關的第個險被描述為“軟影響”。
這種險難以量化，并且對投資者來說難以適當權衡。這個概念指的是社區所持有的化價值觀的逐漸變化，從使得某些利益相關者受益于其他利益相關者。
軟影響通常在較時間內發，并且是類治理結構中的任何險。
還應該注意的是，可能存在個相關的“關鍵物險”。Ethereum的聯合創始Buterin仍然在積極作于該絡，進重要研究，并且被許多視為領導者。這潛在地賦予了Buterin在塑造向和意對社區過的影響。
投資者必須明，是為控制絡向并做出頻繁決策來決定這向。通常認為，社區主導的治理最有可能為最多數帶來最佳結果，但每個利益相關者都同等受益和優先是不現實的。