股票與Tokens：為何需要“已發(fā)行供應量”及優(yōu)化流通供應量
作者：ZhengJie，Artemis數(shù)據(jù)研究員；CosmoJiang，PanteraCapital投資組合經(jīng)理 編譯：Shaw，金色財經(jīng)
摘要：目前，Crypto數(shù)據(jù)提供商對同一Tokens的供應指標顯示差異極大，這極大地影響了市值或估值倍數(shù)（例如市值/收入）。Artemis和PanteraCapital提出了一種名為“流通供應量”（ OutstandingSupply ）的簡單框架，即總供應量-協(xié)議持有總量，這類似于股票市場的“流通股”（OutstandingShares），即總發(fā)行股數(shù)-總庫存股數(shù)。我們的目標是為投資者提供更清晰的Tokens與股票之間的估值比較。引言
當投資者購入股票時，為了解股票的發(fā)行情況，通常會關注以下幾個關鍵數(shù)據(jù)：
法定股份（授權(quán)股數(shù)）：公司依據(jù)法律規(guī)定被允許發(fā)行的股份總數(shù)。
已發(fā)行股份（已發(fā)行股數(shù)）：公司自成立以來實際發(fā)行的股份數(shù)量。
流通股份（流通股數(shù)）：當前由全體投資者持有的股份數(shù)量，此數(shù)據(jù)不包含公司自身持有的庫存股。
自由流通股份（可流通股數(shù)）：實際可供公眾進行交易的股份數(shù)量。為何重要？
這些數(shù)據(jù)對投資者而言至關重要，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
所有權(quán)界定：投資者通過這些數(shù)據(jù)可以明確自身所購入的公司經(jīng)濟權(quán)益占比情況。
供應風險評估：能夠幫助投資者預判未來市場上可能新增的股票供應量。
流動性考量：有助于投資者衡量該股票在市場上交易的難易程度，即在不顯著影響股價的前提下進行交易的可能性。
來源：Artemis
相比之下，Hyperliquid的流通供應估值（約105億美元）能夠更精準地反映HYPETokens在實際市場中的流動性與可交易性，類似于股票領域中的自由流通股概念。
這些供應指標很重要，當我們基于完全稀釋估值（FDV）來計算諸如市盈率（P/E）或市銷率（P/S）等估值倍數(shù)時，往往會導致這些倍數(shù)被人為高估。這一現(xiàn)象在對比分析中表現(xiàn)得尤為明顯，相較于同行業(yè)其他項目，像Hyperliquid這類擁有大量尚未進入流通環(huán)節(jié)供應量的項目，會因此在估值上受到不利影響。
注：我們對“總供應量”的定義與CoinGecko有所差異。CoinGecko在統(tǒng)計總供應量時，無論Tokens的所有權(quán)歸屬情況，均將其納入計算范圍。而我們的計算方式則有所不同，會扣除永久銷毀以及尚未生成的Tokens數(shù)量，以此確！翱偣⿷俊蹦軌蛘鎸、準確地反映實際存在且會對項目估值產(chǎn)生影響的Tokens數(shù)量。現(xiàn)有數(shù)據(jù)存在差異的原因
目前，在關注$HYPETokens時，大多數(shù)投資者會發(fā)現(xiàn)，依據(jù)不同的數(shù)據(jù)來源，所獲取的數(shù)據(jù)存在顯著差異：
DefiLlama所提供的全稀釋流通估值（OutstandingFDV）數(shù)據(jù)顯示，Hyperliquid的市值高達278億美元。假設Tokens價格為43美元，通過簡單計算可以得出，他們所認定的已發(fā)行流通Tokens數(shù)量約為6.47億枚。然而，實際情況是，截至目前Hyperliquid所鑄造的Tokens總數(shù)僅為5.77億枚。由此可見，DefiLlama的這一數(shù)據(jù)存在明顯高估。
CoinGecko給出的流通供應估值為145億美元；谶@一估值以及當前的Tokens價格進行推算，意味著他們將約3.37億枚Tokens視為處于流通狀態(tài)。
然而，這一數(shù)據(jù)很可能存在高估情況。原因在于，CoinGecko在統(tǒng)計過程中并未完全排除所有協(xié)議持有的錢包，例如Hyper基金會、社區(qū)贈款錢包以及援助基金錢包中的Tokens。在實際市場環(huán)境中，這些錢包中的許多Tokens尚未真正進入公開交易市場進行流通，因此“真實”的流通Tokens數(shù)量理應低于CoinGecko所統(tǒng)計的數(shù)值。
挑戰(zhàn)在于，這些差異可能導致對項目估值的偏差幅度高達數(shù)十億美元。在缺乏統(tǒng)一、明確標準的情況下，不同的研究者或投資者在分析同一Tokens時，極有可能對其實際規(guī)模產(chǎn)生截然不同的認知。
綜上所述，這充分說明了我們?yōu)楹纹惹行枰鞔_“已發(fā)行供應量”以及構(gòu)建更為精準合理的“流通供應量”概念。“已發(fā)行供應量”這一概念為Crypto領域的研究與分析提供了一個透明且可與傳統(tǒng)股票市場進行類比的標準，有助于提升研究的準確性與可比性。Artemis方案：已發(fā)行供應量與更優(yōu)化的流通供應量總供應量
定義：總供應量指所有已被創(chuàng)建（鑄造）的Tokens數(shù)量，需減去已銷毀的Tokens數(shù)量？珊唵晤惐葹楣善鳖I域中的已發(fā)行股份。
總供應量計算公式為：總供應量=最大供應量-未創(chuàng)建的Tokens數(shù)量-已銷毀的Tokens數(shù)量
來源：Artemis
流通供應量的計算公式為：流通供應量=已發(fā)行供應量-鎖定Tokens數(shù)量為何需要這兩個指標
提升透明度：這兩個指標能夠清晰呈現(xiàn)Tokens的整體創(chuàng)建情況與實際可用于交易的部分之間的差異，為市場參與者提供了全面且明確的數(shù)據(jù)視角。
優(yōu)化風險評估：借助這兩個指標，投資者和研究者能夠更準確地預估未來可能進入市場流通環(huán)節(jié)的Tokens數(shù)量，從而更精準地評估潛在的市場風險。
標準化：在Crypto領域項目眾多且復雜的背景下，這兩個指標的明確界定有助于消除不同項目在數(shù)據(jù)統(tǒng)計和解讀上的模糊性，為整個行業(yè)建立統(tǒng)一、規(guī)范的衡量標準。
精準估值：一個經(jīng)過精心考量和優(yōu)化的流通供應量指標，能夠為Crypto項目的市值評估提供更為準確的數(shù)據(jù)支撐，進而幫助市場參與者做出更合理的投資決策。
項目可比性：通過使用這兩個指標，不同的Crypto項目能夠在統(tǒng)一的標準下進行對比分析，使得行業(yè)內(nèi)的橫向比較更加科學、客觀、公平，有助于挖掘項目的真實價值與潛力。總結(jié)
在傳統(tǒng)股票市場中，對于股票的發(fā)行數(shù)量以及可能流入市場的供應量，投資者能夠獲取明確、清晰的信息，無需進行猜測。這種高度的信息透明性為市場參與者建立了堅實的信任基礎。
Crypto行業(yè)同樣需要實現(xiàn)這種透明度。若Crypto行業(yè)期望獲得機構(gòu)投資者的信任與認可，就必須達到符合機構(gòu)投資要求的透明度標準！耙寻l(fā)行供應量”和更優(yōu)化的“流通供應量”這兩個指標的提出與應用，使得Crypto領域的投資者在數(shù)據(jù)獲取和分析方面，能夠享受到與傳統(tǒng)股票市場類似的透明度，這對于推動Crypto市場的健康有序發(fā)展很有意義。