Bankless：Circle公司的降息難題
作者：JackInabinet，來源：Bankless，編譯：Shaw金色財經(jīng)
穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle（CRCL）在6月一路飆升，股價逼近300美元，鞏固了其作為高價加密股的聲譽。然而，隨著夏季的推進，季節(jié)性低迷最終還是影響了這只股票。
盡管上周五杰羅姆·鮑威爾發(fā)表降息言論后，該股票上漲了7%，但近一個月來其股價一直下跌，目前的股價較歷史最高點下跌了近60%。
今天，我們將探討穩(wěn)定幣所面臨的降息難題，并權(quán)衡貨幣政策轉(zhuǎn)變對CRCL未來的影響。利息因素
Circle采用的是類似銀行的商業(yè)模式：它靠利息盈利。
超過600億美元的銀行存款、隔夜貸款協(xié)議和短期美國國債為USDC提供支持。2025年第二季度，Circle從這些穩(wěn)定幣儲備的利息中獲得了6.34億美元的收入。
當利率上升時，該投資組合每持有一美元USDC儲備資產(chǎn)可賺取更多利息。相反，當利率下降時，其收益則減少。雖然市場力量推動著利率的變動，但美元的成本也受到美聯(lián)儲政策的影響，尤其是對于Circle用于管理其儲備資產(chǎn)的短期工具而言。
在上周五的杰克遜霍爾演講中，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾做出強烈暗示。
鮑威爾認為任何殘余通脹都是一次性關(guān)稅飆升造成的，他強調(diào)勞動力市場正在放緩，并對可能的降息進行辯護，市場目前預(yù)計美聯(lián)儲將在9月17日的政策會議上宣布降息。
在鮑威爾發(fā)表講話后，芝加哥商品交易所（CME）的美聯(lián)儲觀察工具FedWatch和Polymarket對降息可能性的預(yù)測均大幅上升，但概率的大幅變動發(fā)生在8月1日。當天公布的就業(yè)數(shù)據(jù)表明，7月份新增就業(yè)崗位僅7.3萬個，且對前兩個月的數(shù)據(jù)進行了大幅向下修正。
自8月1日以來，CME的FedWatch和Polymarket均堅定預(yù)測降息25個基點（0.25%），如果美聯(lián)儲繼續(xù)按預(yù)期降息，Circle的收入將在一夜之間減少。
根據(jù)Circle自己的財務(wù)預(yù)測，該公司預(yù)計聯(lián)邦基金利率每下降100個基點(1%)，每年的利息收入將損失6.18億美元，這意味著如果利率下調(diào)25個基點（標準幅度），其收入將減少1.55億美元。
幸運的是，這些收入損失的一半將通過降低分銷成本來抵消——這與Circle和Coinbase達成的協(xié)議一致，該協(xié)議將所有USDC儲備利息收入的約50%分配給Coinbase——但事實是，Circle在利率下降的環(huán)境中運營變得越來越困難。
Circle目前的市盈率為192倍，基于2024年的凈利潤，這表明它是一個高增長機會。然而，盡管股市樂觀地認為CRCL能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的增長，但如果美聯(lián)儲在未來幾周內(nèi)降息，這家穩(wěn)定幣發(fā)行商將需要實現(xiàn)增長才能生存下去。
假設(shè)美聯(lián)儲至少降息25個基點，Circle需要將USDC的供應(yīng)量增加約38億美元，才能維持當前的盈利水平。
Circle曾經(jīng)說過：“利率與流通中的USDC之間的任何關(guān)系都是復(fù)雜的、高度不確定的，且未經(jīng)證實。”目前還沒有模型能夠說明USDC客戶的行為如何對更低的利率做出反應(yīng)，然而歷史一再表明，一旦引發(fā)，降息周期就會以激進的速度推進。
盡管在經(jīng)濟繁榮的情況下，Circle公司有可能擺脫利率驅(qū)動的赤字困境，但就數(shù)學(xué)計算而言，該公司與低利率的動態(tài)趨勢存在沖突。