從 HyperLiquid 的 USDH 成為香餑餑講起：DeFi 穩(wěn)定幣的支點(diǎn)在哪里？
近期，HyperLiquid所掀起的USDH發(fā)行權(quán)競(jìng)標(biāo)戰(zhàn)，一度吸引Circle、Paxos、FraxFinance等玩家公開(kāi)角力，甚至有巨頭不惜拿出2000萬(wàn)美元生態(tài)激勵(lì)作為博弈籌碼，這場(chǎng)風(fēng)暴不僅展示了DeFi協(xié)議原生穩(wěn)定幣的巨大誘惑力，也讓我們得以一窺DeFi世界的穩(wěn)定幣邏輯。
借此機(jī)會(huì)，我們也希望能重新審視：DeFi協(xié)議穩(wěn)定幣是什么，為什么如此受重視？以及在發(fā)行機(jī)制日益成熟的今天，決定它成敗的真正支點(diǎn)，究竟在哪里？
來(lái)源：imTokenWeb（web.token.im）的DeFi協(xié)議穩(wěn)定幣
而從imToken的視角來(lái)看，穩(wěn)定幣早已不是一個(gè)單一敘事能概括的工具，而是一個(gè)多維度的「資產(chǎn)集合體」——不同用戶、不同需求，會(huì)對(duì)應(yīng)不同的穩(wěn)定幣選擇（延伸閱讀：《穩(wěn)定幣世界觀：如何構(gòu)建用戶視角下的穩(wěn)定幣分類框架？》）。
在這套分類中，「DeFi協(xié)議穩(wěn)定幣」（DAI、GHO、crvUSD、FRAX等）正是其中一個(gè)獨(dú)立的門類，與中心化穩(wěn)定幣相比，它們更強(qiáng)調(diào)去中心化屬性和協(xié)議自治——以協(xié)議本身的機(jī)制設(shè)計(jì)和抵押資產(chǎn)為錨定基礎(chǔ)，力圖擺脫對(duì)單一機(jī)構(gòu)的依賴。這也是為什么即便市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)，仍然有大量協(xié)議不斷嘗試。從DAI開(kāi)啟的「范式之爭(zhēng)」
DeFi協(xié)議原生穩(wěn)定幣的演進(jìn)，本質(zhì)上是一場(chǎng)圍繞場(chǎng)景、機(jī)制和效率的范式之爭(zhēng)。
1.MakerDAO（Sky）的DAI（USDS）
作為去中心化穩(wěn)定幣的鼻祖，MakerDAO推出的DAI開(kāi)創(chuàng)了超額抵押鑄造的范式，允許用戶將ETH等作為的抵押品存入金庫(kù)以鑄造DAI，并經(jīng)受住了多次市場(chǎng)極端行情的考驗(yàn)。
但少為人知的是，DAI也是最早擁抱RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）的DeFi協(xié)議穩(wěn)定幣，早在2022年MakerDAO就開(kāi)始嘗試使資產(chǎn)發(fā)起人可以將真實(shí)世界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為通證Tokens進(jìn)行貸款融資，試圖為DAI尋找更龐大的資產(chǎn)支撐和需求場(chǎng)景。
而在最新從MakerDAO更名為Sky，并推出USDS作為終局計(jì)劃的一部分后，MakerDAO計(jì)劃是基于新穩(wěn)定幣吸引與DAI不同的用戶群體，進(jìn)一步拓展從DeFi到鏈下場(chǎng)景的采用。
2.Aave的GHO
有趣的是，以借貸為基本盤的Aave倒是在向MakerDAO靠攏，推出了去中心化、有抵押品支持、且與美元掛鉤的DeFi原生穩(wěn)定幣GHO。
它和DAI的邏輯大同小異——是一種使用aTokens作為抵押品鑄造的超額抵押穩(wěn)定幣，用戶可使用AaveV3中的資產(chǎn)作為抵押品，進(jìn)行超額抵押鑄造。唯一的區(qū)別在于由于所有抵押品都是生產(chǎn)性資本，會(huì)產(chǎn)生出一定的利息（aTokens），這具體要取決于借貸需求。
從以上案例可以看到，某種程度上，穩(wěn)定幣是DeFi協(xié)議從「工具」走向「體系」的必經(jīng)之路。
其實(shí)作為2020-2021年盛夏后被遺忘的敘事，DeFi協(xié)議穩(wěn)定幣一直都處在不斷演化的路徑中，從MakerDAO、Aave、Curve到如今的HyperLiquid，我們發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已經(jīng)悄然改變。
關(guān)鍵不在發(fā)行的能力，而在于交易和應(yīng)用的場(chǎng)景。說(shuō)白了，無(wú)論是超額抵押還是足額儲(chǔ)備，發(fā)行一個(gè)與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，已經(jīng)不再是難題，真正的關(guān)竅在于「它能用來(lái)做什么？誰(shuí)會(huì)用它？它能在哪里流通？」
就像HyperLiquid在招標(biāo)USDH發(fā)行權(quán)時(shí)所強(qiáng)調(diào)的那樣——以服務(wù)于HyperLiquid生態(tài)為先且合規(guī)為標(biāo)準(zhǔn)，這便是DeFi穩(wěn)定幣的真正支點(diǎn)所在：
首先自然是可供這個(gè)穩(wěn)定幣廣泛落地的內(nèi)生場(chǎng)景，這也是穩(wěn)定幣的「根據(jù)地」，譬如——對(duì)于Aave，是借貸；對(duì)于Curve，是交易；對(duì)于HyperLiquid，將是衍生品交易（保證金資產(chǎn)），可以說(shuō)一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)生場(chǎng)景可以為穩(wěn)定幣提供最原始、最忠實(shí)的需求；
其次是流動(dòng)性深度，畢竟穩(wěn)定幣的生命線在于其與其他主流資產(chǎn)（如ETH,WBTC）以及其他穩(wěn)定幣（如USDC,USDT）的交易對(duì)，擁有一個(gè)或多個(gè)深度流動(dòng)性池，是其保持價(jià)格穩(wěn)定和滿足大規(guī)模交易需求的基礎(chǔ)，這也是為什么Curve至今仍是所有穩(wěn)定幣的必爭(zhēng)之地；
然后還有可組合性與擴(kuò)展性，一個(gè)穩(wěn)定幣能否被其他DeFi協(xié)議輕松集成，作為抵押品、借貸資產(chǎn)或收益聚合器的基礎(chǔ)資產(chǎn)，決定了其價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的天花板；
最后則是「錦上添花」的收益驅(qū)動(dòng)——在存量博弈的DeFi市場(chǎng)，收益率是吸引流動(dòng)性的最有效手段，「為用戶賺錢」的穩(wěn)定幣才更具吸引力；
一言以蔽之，中心化穩(wěn)定幣依舊是DeFi的底層流動(dòng)性，而對(duì)于所有DeFi協(xié)議而言，發(fā)行原生穩(wěn)定幣，已不再是單純的技術(shù)選型，而是一場(chǎng)關(guān)乎生態(tài)價(jià)值閉環(huán)的戰(zhàn)略布局，其真正的支點(diǎn)，早已從「如何發(fā)行」轉(zhuǎn)向了「如何讓它被高頻地交易和使用」。
這也注定，未來(lái)能夠勝出的DeFi穩(wěn)定幣，必然是那些能夠?yàn)槠涑钟姓咛峁┳顖?jiān)實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景、最深度流動(dòng)性以及最可持續(xù)收益的「超級(jí)資產(chǎn)」，而不僅僅是一個(gè)「貨幣」。