Tether 的合規(guī)冒險
作者：ThejaswiniMA 翻譯：善歐巴，金色財經
八月，BoHines辭去了白宮Crypto顧問委員會的職務，并迅速出任Tether新成立的美國分部CEO。他的任務是推出USAT，一種旨在遵守《天才法案》（GENIUSAct）的穩(wěn)定幣。USAT將接受每月審計，其儲備將僅限于現金和短期美國國債，并將在全面的聯邦銀行監(jiān)督下運營。
與此同時，USDT仍在處理每月超過1萬億美元的交易，其儲備包含Bitcoin、黃金和擔保貸款。這些資產通過從未接受過全面審計的離岸實體進行管理。
同一家公司。針對同一款產品，采取了兩種完全不同的方法。
Tether去年通過完善“先斬后奏”的模式，賺取了137億美元的利潤。相比之下，Circle在上市時的估值為70億美元，因為它在前進之前做了盡職調查，并提出了正確的問題。
這個公告本應是一場慶典。
經過多年的監(jiān)管博弈、對透明度的擔憂以及對儲備支持的持續(xù)質疑，Tether終于為美國市場提供了批評者長期以來所要求的一切：完全合規(guī)、獨立審計、受監(jiān)管的托管方，以及完全由現金和短期美國國債組成的儲備。
然而，我們卻在討論監(jiān)管套利、競爭護城河，以及當革命性技術與既定秩序發(fā)生沖突時那些“美妙”的尷尬時刻，讓每個人都假裝這一切都在計劃之中。
事實證明，只要在公司結構上足夠有創(chuàng)意，就有可能同時侍奉兩個“主人”。
在深入探討USAT之前，讓我們花點時間來審視一下Tether通過USDT所取得的巨大成就。我們說的是一個擁有1720億美元流通Tokens、每月在加密市場處理超過1萬億美元交易的產品。如果Tether是一個國家，它將以積累了1270億美元的政府債券而成為全球第18大美國國債持有國。
那么，為什么不直接“修復”USDT呢？
為什么不直接讓USDT合規(guī)，而是要推出一個全新的Tokens？
簡單的答案是，改造USDT就像試圖在高速行駛中將一艘快艇改造成一艘航空母艦。USDT目前服務著5億全球用戶，他們之所以選擇USDT，正是因為它不受嚴格的美國監(jiān)管。這些用戶中有許多來自新興市場，在當地銀行系統(tǒng)不可靠或成本過高時，USDT為他們提供了獲取美元的途徑。
如果Tether突然在全球所有USDT用戶身上強制實施美國級別的KYC要求、凍結能力和審計協(xié)議，它將從根本上改變使USDT成功的核心產品。一個使用USDT來規(guī)避貨幣波動的巴西小企業(yè)主，不希望處理美國的監(jiān)管合規(guī)問題；而一個東南亞的Crypto交易員，也不需要CEO每月的證明。
但還有一個更深層次的戰(zhàn)略原因：市場細分。通過創(chuàng)建USAT，Tether可以為美國機構提供一個“高端”的、受監(jiān)管的產品，同時將USDT作為“全球標準”留給其他人。這就像同時擁有一個奢侈品牌和一個大眾品牌一樣——同一家公司，為不同的客戶提供不同的產品。USAT的價值主張（如果有的話）
那么，USAT到底提供了什么USDC還沒有提供的呢？這正是Tether的說辭變得有些模糊的地方。
技術架構支持了這種雙重方法。兩種Tokens都利用Tether的Hadron平臺，在保持監(jiān)管隔離的同時，實現與現有基礎設施的無縫集成。在法律允許的情況下，流動性可以在兩個系統(tǒng)之間流動，但合規(guī)“防火墻”確保每種Tokens都在其管轄范圍內運行。
USAT將由AnchorageDigitalBank（一家聯邦特許的加密銀行）發(fā)行，儲備將由CantorFitzgerald托管。它將完全符合《天才法案》的要求，擁有每月審計、透明的儲備，以及機構用戶supposedly所需要的所有監(jiān)管“花里胡哨”。在白宮前Crypto顧問BoHines的領導下，USAT將受益于強大的政治支持和華盛頓的人脈。
然而，Circle的USDC早已具備所有這些條件，并已做到多年。USDC擁有深厚的流動性、成熟的交易所集成、機構合作伙伴關系和干凈的監(jiān)管記錄。它已經是美國機構首選的穩(wěn)定幣。
Tether的主要優(yōu)勢是……嗯，是Tether本身。該公司已經建立了世界上最大的穩(wěn)定幣分銷網絡，擁有巨大的現有市場份額，并且每年創(chuàng)造137億美元的利潤來支持其增長。正如CEOPaoloArdoino所說：“與我們的競爭對手不同，我們不需要租用分銷渠道。我們擁有它們。”
Tether將需要從幾乎為零開始為USAT引導流動性。這意味著要說服交易所上市USAT，讓做市商提供流動性，并讓機構客戶真正使用它。即使憑借Tether的雄厚財力和龐大的分銷網絡，這也不會容易。
USDC掌控著全球穩(wěn)定幣市場約25%的份額，但在受監(jiān)管的美國資金流中占據主導地位。USDT在全球持有58%的份額，但在美國合規(guī)領域基本被排除在外。
先發(fā)優(yōu)勢可以決定成敗——用戶通常傾向于選擇成熟、流動性好的選項，而不是新手。
批評者認為USAT本質上“合規(guī)表演”——是Tether在不解決其核心業(yè)務透明度和運營問題的核心情況下，進入美國市場的一種方式。
這種批評有一定道理。Tether決定推出USAT而不是讓USDT完全合規(guī)，確實表明該公司更看重其當前的運營靈活性，而非全面的監(jiān)管合法性。
但從另一個角度看，也可以說這正是市場的應有運作方式。不同的客戶群體有不同的需求和風險偏好。美國機構需要監(jiān)管合規(guī)和透明度，而新興市場的用戶則優(yōu)先考慮可訪問性和低費用。為什么一家公司不能用不同的產品來迎合這兩個細分市場呢？結論
Tether的雙穩(wěn)定幣戰(zhàn)略反映了加密行業(yè)在監(jiān)管、去中心化和機構采用方面更廣泛的緊張關系。該行業(yè)正日益面臨著一個挑戰(zhàn)：如何在Crypto最初的無許可精神與擁抱促進主流采用的監(jiān)管框架之間取得平衡。
USAT代表了Tether的一個賭注：他們可以同時實現兩者——為機構用戶獲得監(jiān)管合法性，同時為全球散戶保持靈活性。這一戰(zhàn)略能否成功，將取決于執(zhí)行、市場接受度以及不斷演變的監(jiān)管框架的穩(wěn)定性。
監(jiān)管環(huán)境仍在不斷變化。雖然《天才法案》提供了一些清晰度，但其具體實施和執(zhí)行仍不確定。政府的更迭或監(jiān)管優(yōu)先事項的轉變都可能顯著影響穩(wěn)定幣發(fā)行方的策略。
更根本的是，USAT提出了關于Tether最初成功性質的關鍵問題。USDT的主導地位是建立在監(jiān)管套利基礎上的嗎？如果是，這種模式可能不再可持續(xù)。還是說，它反映了全球金融基礎設施的真正創(chuàng)新，而監(jiān)管合規(guī)能夠增強而非限制這種創(chuàng)新？
這個問題的答案最終可能決定USAT是代表Tether演變?yōu)橐粋成熟金融機構，還是承認其原有模式存在根本性局限。無論如何，USAT的推出標志著穩(wěn)定幣競爭和監(jiān)管的新篇章。
“國王”正在建立第二個“王國”。他是否能同時統(tǒng)治兩者，仍有待觀察。