Coinbase：看漲10月加密市場(chǎng)
來源：Coinbase；編譯：金色財(cái)經(jīng)要點(diǎn)：
十月份看漲信號(hào)：美元走軟、流動(dòng)性增加以及聯(lián)邦基金期貨價(jià)格上漲，美聯(lián)儲(chǔ)傾向鴿派的可能性增加
流動(dòng)性進(jìn)入黃金作為信號(hào)：BTC與全球流動(dòng)性的相關(guān)性相對(duì)較高，而黃金則沒有表現(xiàn)出一致的相關(guān)性美國(guó)政府停擺的影響
Coinbase對(duì)10月份加密市場(chǎng)的展望在戰(zhàn)術(shù)層面上是看漲的：我們認(rèn)為美元疲軟、短期全球流動(dòng)性增加以及美聯(lián)儲(chǔ)傾向于謹(jǐn)慎降息的政策傾向，將為Crypto市場(chǎng)創(chuàng)造有利條件。除非出現(xiàn)意外的鷹派言論，否則我們認(rèn)為這些因素將增加BTC引領(lǐng)上漲的可能性，直至11月，屆時(shí)流動(dòng)性逆風(fēng)可能會(huì)發(fā)揮作用。
美國(guó)政府關(guān)門對(duì)Crypto意味著什么？美國(guó)目前處于部分政府關(guān)門狀態(tài)，這可能會(huì)推遲美聯(lián)儲(chǔ)制定政策所依賴的一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布。由于資金短缺，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)和經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)等機(jī)構(gòu)將暫停數(shù)據(jù)收集，并推遲發(fā)布主要數(shù)據(jù)——包括月度就業(yè)報(bào)告和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)——直至資金恢復(fù)。
在沒有官方數(shù)據(jù)發(fā)布的情況下，我們認(rèn)為市場(chǎng)將依賴ADP私營(yíng)部門就業(yè)數(shù)據(jù)等私人指標(biāo)來衡量未來降息預(yù)期。ADP數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了多年減速（相比2021年每月新增超過百萬就業(yè)崗位）之后，目前的凈就業(yè)崗位新增量基本為零（圖1）。我們認(rèn)為，菲利普斯曲線邏輯意味著，當(dāng)前就業(yè)疲軟會(huì)縮短工資主導(dǎo)型服務(wù)業(yè)通脹的通道，滯后時(shí)間約為10個(gè)月，這降低了先發(fā)制人地放松政策的成本，相對(duì)于非線性勞動(dòng)力衰退的尾部風(fēng)險(xiǎn)而言。
我們的觀點(diǎn)：政府停擺引發(fā)的數(shù)據(jù)不確定性，疊加私人部門招聘陷入停滯，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取限制性更低的政策路徑這一預(yù)期更趨樂觀。此外還需注意，近期多重因素共同作用，導(dǎo)致Crypto市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)性流動(dòng)性缺口，具體包括：（1）美國(guó)財(cái)政部對(duì)其一般賬戶余額的補(bǔ)充（目前余額已接近目標(biāo)水平，超過8000億美元）；（2）季度末與月末資金流動(dòng)；（3）新加坡TOKEN2049大會(huì)帶來的“會(huì)議效應(yīng)”。隨著這些影響因素的消退，短期內(nèi)有望對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)起到積極推動(dòng)作用。
圖1.美國(guó)私營(yíng)部門就業(yè)月度變化處于2023年以來的最低水平
圖3.美元走軟，黃金創(chuàng)歷史新高
我們可以不要再談?wù)擖S金了嗎？
簡(jiǎn)而言之，答案是否定的，但市場(chǎng)似乎在費(fèi)力解釋為何黃金在9月份突破歷史新高，而Bitcoin的價(jià)格走勢(shì)卻在上個(gè)月萎靡不振。部分原因在于，盡管Bitcoin在高通脹時(shí)期的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，但許多市場(chǎng)參與者和媒體評(píng)論員仍然執(zhí)著于將Bitcoin視為類似黃金的通脹對(duì)沖工具。事實(shí)上，Bitcoin往往起到防范過度貨幣發(fā)行的作用，這與通貨膨脹并不完全相同。這也解釋了為什么Bitcoin經(jīng)常受益于全球流動(dòng)性注入。
9月份，受全球多家央行降息以及市場(chǎng)擔(dān)憂（1）美國(guó)政府關(guān)門和（2）美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性可能受損的影響，金價(jià)飆升。（話雖如此，盡管SPDR黃金ETF上個(gè)月吸引了42億美元的資金，但美國(guó)現(xiàn)貨BitcoinETF仍獲得了35億美元的凈流入。）然而，我們認(rèn)為，
從數(shù)據(jù)角度來看，我們認(rèn)為單憑黃金指標(biāo)并不能成為Bitcoin的有力指標(biāo)。自2013年以來，BTC與黃金之間的90天滾動(dòng)相關(guān)性已在兩個(gè)極端（-0.8至+0.8）之間波動(dòng)數(shù)十次，存在短期聚集性波動(dòng)，但缺乏長(zhǎng)期持續(xù)性，表明平均聯(lián)動(dòng)性極弱（圖表4）。我們認(rèn)為，正向聯(lián)動(dòng)的共同驅(qū)動(dòng)因素是流動(dòng)性增強(qiáng)：當(dāng)實(shí)際利率下降且美元走軟時(shí)，這兩種資產(chǎn)往往會(huì)吸收市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性。相反，當(dāng)黃金因避險(xiǎn)情緒上漲，而美元走強(qiáng)且流動(dòng)性收緊（正如最近幾周的情況）時(shí)，作為高貝塔風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的BTC通常會(huì)脫鉤，甚至反向波動(dòng)。
我們的觀點(diǎn)：實(shí)際上，我們認(rèn)為流動(dòng)性是Bitcoin最可靠的宏觀信號(hào)，這一點(diǎn)已由我們定制的M2全球流動(dòng)性指數(shù)與Bitcoin在過去三年中一致的約0.9的相關(guān)性得到證明。
圖4.Bitcoin與黃金過去90天相關(guān)性