Grayscale：加密市場可能正在走向新的高點(diǎn)
來源：GrayscaleResearch；編譯：金色財(cái)經(jīng)本文要點(diǎn)：
Crypto市場觸底三年后，關(guān)于“周期”狀態(tài)的爭論再次出現(xiàn)。但推動(dòng)Crypto應(yīng)用的因素——對稀缺數(shù)字資產(chǎn)的宏觀需求以及監(jiān)管透明度的提高——依然存在。
9月份，Crypto表現(xiàn)落后于其他資產(chǎn)類別；期貨的清算加速了月中下跌。杠桿交易者的持倉目前似乎更加均衡。
美國SEC批準(zhǔn)了加密ETP的通用上市標(biāo)準(zhǔn)，參議院在市場結(jié)構(gòu)立法方面取得了進(jìn)展，并且加密IPO數(shù)量有所增加。
從回報(bào)的角度來看，AICrypto板塊主導(dǎo)著其他細(xì)分市場。
在上一輪Crypto市場周期中，價(jià)格在2021年11月達(dá)到峰值，然后在2022年11月觸底。如今，近三年過去了，一些Crypto市場參與者警告稱，當(dāng)前周期即將結(jié)束，估值即將“見頂”。
周期是金融市場的一個(gè)特征，也是投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中需要考慮的重要因素。但沒有理由認(rèn)為僅僅因?yàn)榕Ｊ谐掷m(xù)了三年，估值就會(huì)開始下降。經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)稀ざ喽鞑际苍f過，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張并非因持續(xù)時(shí)間長而結(jié)束，而是被美聯(lián)儲(chǔ)扼殺了。換句話說，基本面的變化——通常是旨在控制通脹的貨幣政策收緊——才是可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的因素。
與所有牛市一樣，Crypto估值的最新擴(kuò)張勢頭終將結(jié)束。但就目前而言，基本面仍指向積極方向：宏觀經(jīng)濟(jì)失衡正在催生對稀缺數(shù)字資產(chǎn)的需求，監(jiān)管的明確性正在推動(dòng)機(jī)構(gòu)對Blockchain技術(shù)的投資。我們認(rèn)為，在這些因素發(fā)生變化之前，9月市場回調(diào)可能只是暫時(shí)的，Crypto市場可能正在走向新的高點(diǎn)。Bitcoin的供應(yīng)量始終遵循四年周期，但Crypto的估值可能并非如此。杠桿多頭已清算
9月份，Bitcoin和其他數(shù)字資產(chǎn)的表現(xiàn)不如其他細(xì)分市場，尤其是貴金屬和與AI密切相關(guān)的股票（圖表1）。這兩大類別以及整個(gè)傳統(tǒng)資本市場可能都受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息以及交易所交易產(chǎn)品(ETP)的強(qiáng)勁資金流入。
圖1：9月份Crypto表現(xiàn)落后于其他資產(chǎn)類別
簡化加密ETP審批
除了價(jià)格表現(xiàn)之外，9月最重要的進(jìn)展可以說是美國證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了加密ETP的通用上市標(biāo)準(zhǔn)。該決定為交易所上線加密ETP提供了簡化的審批流程，前提是基礎(chǔ)Tokens符合在合格場所交易的某些技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。Grayscale預(yù)計(jì)，將有更多加密資產(chǎn)符合這些標(biāo)準(zhǔn)，投資者可以預(yù)期美國交易所提供的單一資產(chǎn)加密ETP數(shù)量將大幅增加。除了批準(zhǔn)通用上市標(biāo)準(zhǔn)外，SEC還批準(zhǔn)了某些Bitcoin期權(quán)產(chǎn)品的上市和交易。
美國參議院在加密市場結(jié)構(gòu)立法方面也取得了進(jìn)一步進(jìn)展——這是繼涵蓋穩(wěn)定幣的《天才法案》之后國會(huì)的下一個(gè)重大舉措。參議院銀行委員會(huì)發(fā)布了市場結(jié)構(gòu)法案的新草案。它包括對去中心化金融(DeFi)應(yīng)用程序和開發(fā)者的更好保護(hù)，這受到了加密行業(yè)的普遍歡迎。另外，由12名參議院民主黨人組成的小組發(fā)布了加密市場結(jié)構(gòu)立法框架。該框架也得到了主要利益相關(guān)者的積極響應(yīng)，表明兩黨合作進(jìn)程仍有繼續(xù)的空間。眾議院版本的市場結(jié)構(gòu)法案，即《CLARITY法案》，于7月在眾議院經(jīng)兩黨投票通過。
數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管的明確性在9月繼續(xù)推動(dòng)機(jī)構(gòu)活動(dòng)。更多Crypto企業(yè)上市，包括利用Blockchain技術(shù)提升房屋凈值貸款效率的FigureTechnologies(FIGR)和交易所Gemini(GEMI)。此外，包括貝萊德和納斯達(dá)克在內(nèi)的多家傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)宣布了與Tokens化資產(chǎn)相關(guān)的計(jì)劃。此外，還有機(jī)構(gòu)致力于推出新的受監(jiān)管金融產(chǎn)品，包括“連續(xù)型”（即永續(xù)型）期貨和符合《GENIUS法案》的穩(wěn)定幣。AICrypto板塊脫穎而出
從Crypto行業(yè)的角度來看，人工智能(AI)是表現(xiàn)最佳的細(xì)分市場，這得益于幾個(gè)杰出項(xiàng)目的推動(dòng)（圖表3）。強(qiáng)勁的回報(bào)主要?dú)w功于Near(NEAR)、Worldcoin(WLD)和Aethir(ATH)。NEAR由人工智能行業(yè)的一位領(lǐng)軍人物創(chuàng)立，是一個(gè)專為人工智能用例量身定制的Blockchain平臺(tái)，其NEARintents產(chǎn)品的采用率正在不斷上升。Worldcoin由SamAltman創(chuàng)立，旨在提供數(shù)字身份解決方案。WLDTokens價(jià)格的上漲可能部分與新的數(shù)字資產(chǎn)庫(DAT)EightcoHoldings(ORBS)有關(guān)。GPU市場Aethir受益于與Chainlink的新合作以及新的DAT。
圖3：AICrypto板塊表現(xiàn)優(yōu)異
StoryProtocol (IP)是一個(gè)專注于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的Blockchain，盡管月內(nèi)波動(dòng)很大，但它是人工智能加密領(lǐng)域的另一個(gè)佼佼者。人們的注意力主要集中在韓國Blockchain周期間該項(xiàng)目的Origin峰會(huì)上的公告上。Story與屢獲殊榮的韓國網(wǎng)絡(luò)漫畫品牌SoloLevelling合作。此次合作將使SoloLevelling能夠探索鏈上知識(shí)產(chǎn)權(quán)模型，并有可能推出memecoin。Story還與游戲公司Verse8合作，將web3品牌Moonbirds和Azuki帶入人工智能生成的游戲中，使創(chuàng)作者能夠通過在鏈上強(qiáng)制執(zhí)行許可和版稅來重新組合和貨幣化這些品牌。
除了與人工智能相關(guān)的應(yīng)用之外，業(yè)界最受關(guān)注的類別可以說是永續(xù)期貨的DEX(DEX)。其中， Hyperliquid處于領(lǐng)先地位，它已成為Crypto領(lǐng)域三大創(chuàng)收應(yīng)用之一。然而，Hyperliquid面臨著來自Aster的新競爭，Aster是由幣安創(chuàng)始人趙長鵬支持的永續(xù)期貨DEX（圖4）。無論結(jié)果如何，看到DEX從中心化替代方案中搶占交易量都是令人鼓舞的——去中心化是Blockchain技術(shù)和DeFi的核心前提。
圖4：新的永續(xù)期貨DEX出現(xiàn)
最后，穩(wěn)定幣領(lǐng)域也持續(xù)發(fā)展。例如，專注于穩(wěn)定幣的Layer1生態(tài)Plasma于9月下旬上線了主網(wǎng)和XPLTokens。一周之內(nèi)，其穩(wěn)定幣供應(yīng)量迅速增長至60億美元，成為穩(wěn)定幣供應(yīng)量第五大的Blockchain，并領(lǐng)先于Coinbase的Layer2生態(tài)BASE（圖5）。與此同時(shí)，最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether宣布計(jì)劃融資150億至200億美元，估值約為5000億美元，這將使其與OpenAI和SpaceX一起躋身全球最有價(jià)值的私營公司之列。
圖5：Plasma，一種新的支付Blockchain，目前在穩(wěn)定幣供應(yīng)量中排名第五
未來展望
如上所述，
美聯(lián)儲(chǔ)于9月重啟降息，并暗示年底前可能再降息一至兩次。在其他條件相同的情況下，較低的利率應(yīng)被視為對加密資產(chǎn)類別有利（因?yàn)樗档土顺钟蠦itcoin等無息商品的機(jī)會(huì)成本，并可能支持投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好）。
與此同時(shí)，各種宏觀因素可能會(huì)對Crypto估值造成壓力，包括GDP增長可能放緩和/或地緣政治尾部風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)意外地從降息轉(zhuǎn)向加息也應(yīng)被視為Crypto估值的風(fēng)險(xiǎn)因素。
從監(jiān)管角度來看，積極的市場催化劑可能包括：加密ETP可能引入Staking功能、更多山寨幣ETP上市，以及參議院通過市場結(jié)構(gòu)法案。話雖如此，這些發(fā)展趨勢至少已部分反映在價(jià)格中，因此任何障礙都可能被視為估值的下行風(fēng)險(xiǎn)。