Tether的新篇章：從離岸霸主到多鏈穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施
作者：TanayVed來源：coinmetrics翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)核心要點(diǎn)：
Tether仍是全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，不僅為新興市場提供美元接入渠道，還通過其儲(chǔ)備推動(dòng)對美國國債的需求。
隨著新監(jiān)管政策落地及市場競爭格局演變，穩(wěn)定幣市場在合規(guī)性與收益分配方面呈現(xiàn)差異化特征，USDT的主導(dǎo)地位正逐步下滑。
Ethereum與Tron在USDT交易活動(dòng)中的角色持續(xù)演變：波場仍保持在高頻、低成本支付領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，而Ethereum交易費(fèi)用下降及流動(dòng)性提升，正推動(dòng)其在散戶交易與結(jié)算場景的廣泛應(yīng)用。
新興通道為USDT帶來新的增長機(jī)遇，其中USDT0及Plasma等專注穩(wěn)定幣的網(wǎng)絡(luò)，正助力Tether跨網(wǎng)絡(luò)拓展USDT應(yīng)用場景，覆蓋支付等領(lǐng)域。引言
如今，Tether發(fā)行的穩(wěn)定幣USDT無疑是全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，在規(guī)模達(dá)3000億美元的穩(wěn)定幣市場中占據(jù)約60%的份額。USDT最初主要作為交易工具，如今其影響力已超越Crypto市場——它不僅是新興經(jīng)濟(jì)體獲取美元的關(guān)鍵渠道，對美國本土市場而言，也具有日益重要的地緣經(jīng)濟(jì)意義。與此同時(shí)，Tether已成為加密行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的公司之一，季度凈利潤達(dá)數(shù)十億美元，且正推進(jìn)一項(xiàng)200億美元的融資計(jì)劃，若順利完成，其有望躋身全球最具價(jià)值的私營企業(yè)行列。
然而，隨著監(jiān)管政策收緊與市場競爭加劇，穩(wěn)定幣行業(yè)格局正發(fā)生深刻變革。Tether能否維持其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、延續(xù)長期以來的主導(dǎo)地位，成為決定其“新篇章”走向的關(guān)鍵。基于我們近期對《GENIUS法案》出臺(tái)后穩(wěn)定幣行業(yè)動(dòng)態(tài)的研究，本文將分析Tether的市場地位——如何在當(dāng)前的主導(dǎo)優(yōu)勢與未來愈發(fā)激烈的競爭之間尋找平衡，探討USDT市場份額的演變趨勢、其在不同Blockchain網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用差異，以及新興通道將如何影響USDT在穩(wěn)定幣行業(yè)下一階段的發(fā)展。Tether的市場地位與重要意義
目前，USDT流通總量達(dá)1780億美元，是規(guī)模最大的穩(wěn)定幣，遠(yuǎn)超其他競品（流通量約為Circle旗下USDC的2.4倍，是其他所有穩(wěn)定幣總和的3.6倍）。其龐大的規(guī)模與充足的流動(dòng)性，使其成為保障儲(chǔ)蓄、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及促進(jìn)交易的重要工具，尤其在銀行基礎(chǔ)設(shè)施薄弱或本幣通脹率超過5%的國家和地區(qū)，USDT的作用更為關(guān)鍵。
在此背景下，Circle旗下的USDC借助美國本土監(jiān)管政策的推進(jìn)逐步收復(fù)失地；而“其他穩(wěn)定幣”（以Ethena的USDe、Sky的USDS等計(jì)息型穩(wěn)定幣及Tokens化貨幣市場基金為主）也在持續(xù)擴(kuò)大市場份額。當(dāng)前穩(wěn)定幣市場正處于轉(zhuǎn)型期：USDT雖仍在流動(dòng)性與應(yīng)用普及度上保持領(lǐng)先，但面臨的競爭壓力日益增大——既有傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)入局帶來的挑戰(zhàn)，也有新興計(jì)息型穩(wěn)定幣的沖擊。盈利能力與合規(guī)之路
盡管競爭加劇，Tether仍是盈利能力最強(qiáng)的穩(wěn)定幣發(fā)行方——2025年第二季度凈利潤達(dá)49億美元。這一盈利水平的背后，是其持有的1270億美元美國國債儲(chǔ)備作為支撐，Tether也因此躋身全球最大美國國債持有主體之列。不過，Tether作為注冊于薩爾瓦多的離岸發(fā)行方，其儲(chǔ)備資產(chǎn)中包含貴金屬、Bitcoin及有擔(dān)保貸款等非合規(guī)資產(chǎn)。為解決這一問題，Tether計(jì)劃推出一款注冊于美國本土、完全符合監(jiān)管要求的穩(wěn)定幣USAT，以此強(qiáng)化其在美業(yè)務(wù)增長戰(zhàn)略，并鞏固其在美國國債需求端的地位。
相比之下，Ethereum傳統(tǒng)上以大額、低頻次轉(zhuǎn)賬為主，主要作為去中心化金融（DeFi）與機(jī)構(gòu)交易的結(jié)算及流動(dòng)性樞紐。但如今，這一格局正發(fā)生轉(zhuǎn)變。
隨著Dencun與Pectra升級的完成，Ethereum平均交易費(fèi)用降至1美元以下，使得小額高頻轉(zhuǎn)賬成為可能。2023年，Ethereum上USDT轉(zhuǎn)賬中位數(shù)金額超過1000美元，而到2025年中期已降至約240美元；與此同時(shí)，波場的轉(zhuǎn)賬中位數(shù)金額則有所上升。這一變化使得Ethereum的交易場景逐漸向波場的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域靠攏。
不同鏈上USDT支付結(jié)構(gòu)的變化也印證了這一趨勢。在波場，隨著中頻資金流的增長，散戶轉(zhuǎn)賬與中頻轉(zhuǎn)賬的規(guī)模差距正逐步縮小；在Ethereum，2024年以來，小額（低于100美元）與中頻（1000-10000美元）支付量大幅增長，而大額（10萬-100萬美元）轉(zhuǎn)賬規(guī)模保持穩(wěn)定。這表明，隨著Ethereum網(wǎng)絡(luò)可及性提升，USDT的應(yīng)用正逐步向小額交易場景拓展。借新興通道拓展USDT主導(dǎo)地位
USDT在波場與Ethereum等鏈上的應(yīng)用演變表明，結(jié)算速度、成本及流動(dòng)性是影響用戶行為的關(guān)鍵因素。展望未來，Tether正通過布局新的分銷渠道與結(jié)算層，戰(zhàn)略性地?cái)U(kuò)大USDT的應(yīng)用范圍。
例如，基于LayerZero跨鏈可替代Tokens（OFT）標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)的USDT0已正式推出。該產(chǎn)品通過在Ethereum上鎖定USDT、在目標(biāo)鏈上鑄造等額Tokens的方式，實(shí)現(xiàn)USDT的無縫跨鏈轉(zhuǎn)賬，且始終保持1:1的儲(chǔ)備背書。
（數(shù)據(jù)來源：CoinMetricsATLAS）
2025年9月25日，專注穩(wěn)定幣的Layer-1BlockchainPlasma上線后，USDT0在Ethereum合約中的鎖定量從28億美元激增至77億美元。Plasma支持USDT零手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)賬、穩(wěn)定幣支付Gas費(fèi)，且具備高吞吐量設(shè)計(jì)，這些優(yōu)勢使其迅速吸引了60億美元的USDT0存入，目前該規(guī)模穩(wěn)定在42億美元左右。
盡管Plasma的長期可持續(xù)性取決于支付與儲(chǔ)蓄（類數(shù)字銀行）場景的落地情況，但它已成為USDT的新型補(bǔ)充通道——這一角色與當(dāng)前波場、Ethereum分別服務(wù)特定流通場景的模式相似。USDT0與Plasma的案例共同表明，Tether正通過覆蓋更廣泛的網(wǎng)絡(luò)，拓展USDT的應(yīng)用邊界，以滿足從大額結(jié)算到日常支付、DeFi交易及散戶使用等多樣化需求。結(jié)論
隨著穩(wěn)定幣逐步發(fā)展為全球支付基礎(chǔ)設(shè)施，Tether的新篇章”將在競爭加劇與監(jiān)管明確的雙重背景下展開。其能否維持主導(dǎo)地位，關(guān)鍵在于能否實(shí)現(xiàn)從“離岸發(fā)行方”到“多鏈合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施提供商”的轉(zhuǎn)型——同時(shí)需守住流動(dòng)性與分銷網(wǎng)絡(luò)這兩大核心優(yōu)勢。跨鏈USDT（如USDT0）及Plasma等專注穩(wěn)定幣的網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)，標(biāo)志著穩(wěn)定幣結(jié)算與支付場景將走向多元化。Tether最終是進(jìn)一步擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，還是被競爭對手搶占市場份額，將決定穩(wěn)定幣行業(yè)下一階段的發(fā)展格局。