1011一覺醒來發(fā)現(xiàn)持倉被自動(dòng)強(qiáng)平？解析永續(xù)合約ADL機(jī)制

2025年10月13日 14:58

按：10月11日的加密閃崩行情，人們已經(jīng)研究了很多觸發(fā)因素。但不管其是什么，在最后的平倉步驟，很多用戶會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的倉位還沒到強(qiáng)平線突然就被交易所自動(dòng)強(qiáng)平了。這就涉及到永續(xù)合約的“自動(dòng)減倉”（ADL，Auto-Deleveraging）機(jī)制。下面是一篇介紹ADL的好文章。來自AmbientFinance創(chuàng)始人DougColkitt，金色財(cái)經(jīng)編譯。

1、很多人一覺醒來發(fā)現(xiàn)自己的持倉被平倉，不禁好奇“自動(dòng)減倉”（ADL，Auto-Deleveraging）到底是什么意思。這里簡單介紹一下。什么是自動(dòng)減倉？它是如何運(yùn)作的？它為什么存在？

5、在此過程中，BTC的價(jià)格波動(dòng)過大，一些參與者損失了所有資金。此時(shí)，他們會(huì)被踢出（“清算”）。記住，只有當(dāng)空頭有錢可虧時(shí)，多頭才能盈利（反之亦然）。所以，沒錢就意味著你不能再繼續(xù)玩了。

6、并且，每個(gè)空頭都必須與一個(gè)有償付能力的多頭完全平衡。如果系統(tǒng)中的多頭已經(jīng)沒有資金可損失，那么根據(jù)定義，這意味著另一方的空頭也已經(jīng)沒有資金可獲利。（反之亦然）

7、因此，如果多頭倉位被平倉，必然會(huì)發(fā)生以下兩種情況之一。要么A）新的多頭倉位必須進(jìn)入系統(tǒng)，并注入新的資金來補(bǔ)充倉位。要么B）另一方的空頭倉位必須平倉，以使系統(tǒng)恢復(fù)平衡。

8、理想情況下，這一切都是通過正常的市場力量實(shí)現(xiàn)的。只要我們能以公平的市場價(jià)格找到愿意購買的買家，就無需強(qiáng)迫任何人做任何事情。在正常的清算過程中，清算過程會(huì)使用與普通永續(xù)合約市場交易相同的訂單簿。

9、在一個(gè)健康、流動(dòng)性強(qiáng)的永續(xù)合約市場中，這應(yīng)該沒問題。被清算的多頭會(huì)被賣入訂單簿。訂單簿中的最佳買入價(jià)會(huì)成交，然后該買入價(jià)會(huì)取代原來的多頭，成為系統(tǒng)中新的多頭，并產(chǎn)生新的現(xiàn)金來補(bǔ)充多頭。這樣一來，雙方都很高興。

10、但有時(shí)賬簿上的流動(dòng)性確實(shí)不夠�；蛘咧辽�?zèng)]有足夠的流動(dòng)性來填補(bǔ)交易，避免原有倉位的虧損超過剩余資金。這將是一個(gè)問題，因?yàn)檫@意味著沒有足夠的現(xiàn)金分配給其他人。

12、通常情況下，隨著時(shí)間的推移，金庫往往會(huì)獲得相當(dāng)可觀的利潤，因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)以大幅折扣買入，并在高點(diǎn)賣出。例如，Hyperliquid金庫10月11日一小時(shí)內(nèi)就賺了大約4000萬美元。

16、如果多頭資金耗盡，且無人愿意接手，那么系統(tǒng)別無選擇，只能將至少部分空頭送回家并平倉。不同交易所選擇平倉對象和平倉價(jià)格的流程差異很大。

17、通常情況下，ADL系統(tǒng)會(huì)根據(jù)以下因素選擇盈利方倉位進(jìn)行平倉：1）最大利潤；2）杠桿；3）規(guī)模。也就是說，規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)的“鯨魚”會(huì)優(yōu)先被送回家。

20、永續(xù)合約市場（perpsmarket）的美妙之處在于它們都是零和博弈，因此整個(gè)系統(tǒng)永遠(yuǎn)不會(huì)破產(chǎn)。甚至沒有真正的BTC會(huì)失去。只是一堆無聊的現(xiàn)金。就像熱力學(xué)一樣，在整個(gè)系統(tǒng)中，價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)被創(chuàng)造或毀滅。

21、自動(dòng)減倉有點(diǎn)像《楚門的世界》的結(jié)尾。永續(xù)合約市場構(gòu)建了非常漂亮的標(biāo)的現(xiàn)貨模擬，但最終一切都只是想象。大多數(shù)時(shí)候我們不需要思考……但有時(shí)我們會(huì)觸及模擬的邊緣。