Crypto革命：重構現代金融的融資策略
摘要
本文深入分析了Crypto對融資策略的變革性影響，特別關注從首次Tokens發行（*I*C*O）到空投及其他方式的演變。我們探討了Tokens的重要性，闡明了*I*C*O相較于傳統融資方法如首次公開募股（IPO）和眾籌的優勢。此外，我們還對空投作為啟動機制和項目發展促進工具的有效性進行了批判性評估。為了優化生態系統的收益，我們提出了一套空投設計機制。此外，我們介紹了最新的融資策略，并指出了未來研究的有意義方向。通過提供有價值的見解和參考，我們的文章為探索新的Crypto融資策略的研究人員和從業者提供了全面的指南。1.引言
Crypto使用密碼技術創建，并作為數據存儲在虛擬空間中，近年來已徹底改變了金融業（Geuer&L2023）。這些Decentralization的數字資產獨立于中央銀行運作，提供了一種基于Blockchain技術的新型支付系統（Jiménez.et.al2021）。Crypto特別是Bitcoin顯著改變了交易、投資和財富存儲的管理方式（Stein&S2020）。它們在交易透明度、費用降低和跨境轉賬速度方面具有顯著優勢，標志著金融世界的范式轉變（Enajero&S2021）。了解其長期影響至關重要。Crypto的一項顯著影響是它們能夠促進項目成功籌款，為社會帶來利益和變革（Li.et.al2019）。
本文將作為全面指南，重新思考在現代金融環境中利用Crypto融資的策略，描繪了融資的演變及未來發展方向。第二部分解釋了Tokens的核心價值。第三部分介紹了首次Tokens發行（*I*C*O）及其發展，包括機遇和風險，并與其他傳統籌款方法進行了比較。第四部分介紹了當前最流行的融資啟動方式，即空投機制。第五部分提出了使用Crypto進行未來協議融資的有效標準。第六部分展示了Crypto原生項目使用Crypto啟動項目的最新方式，如銘文BRC-20和Decentralization物理基礎設施網絡（DePIN）。2.Tokens的重要性
隨著數字時代的到來，數字金融工具的采用已變得廣泛（Johnson.et.al2021）。然而，世界上仍有許多人難以獲得傳統銀行服務，限制了他們的增長機會（Yao.et.al2021）。部署在聯盟鏈或私有鏈上的Crypto僅限于特定領域。部署在公共鏈上的Crypto為這些問題提供了一種創新解決方案。它們促進了財富的自由流動，無需依賴可信的第三方（Li.et.al2020）。這種Decentralization有助于建立一個不受集中實體控制的更具包容性的金融系統。Crypto可以在傳統金融服務有限的地區為個人和企業提供重要的財務支持（Corbet.et.al2018）。Crypto的Decentralization是朝著更包容和自由的金融系統邁出的重要一步。
此外，Crypto還是一種重要的協調機制（Enajero.et.al2021）。隨著Decentralization自治組織（DAO）的影響力增加，更多人會購買代表組織所有權的治理Tokens，從而推高Tokens的價格（Light2019）。這種價值增加不僅為Tokens持有者提供了財務利益，還增強了組織利益相關者之間的聯系（Jagtiani.et.al2021）。這將吸引更多的貢獻者并推動組織發展。3.首次Tokens發行（*I*C*O）
3.1*I*C*O介紹
*I*C*O，也稱為Tokens銷售，是一種新型的融資機制，允許項目通過在Blockchain上發行數字Tokens來籌集資金。這是通過用具有高流動性的Crypto兌換新創建的Tokens，使Blockchain初創企業能夠執行其實驗的社區驅動方式。這是一種通過交換Tokens來獲取資金和間接法幣的創新方式。投資者不是購買股權，而是用其Crypto交換由軟件創建的Tokens（Lee&Low2018）。
在不斷發展的*I*C*O領域，Tokens除了代表股權外，還具有多重用途。有些Tokens充當憑證，授予持有者訪問項目擬提供的特定服務或產品的權利，有效地充當預售機制。Whitepaper是一份詳細說明項目目標、團隊、技術規格和Tokens分配策略的綜合文件，是*I*C*O過程的核心。在*I*C*O時期，顯著的資本增長往往由投機熱潮驅動，而不是項目的內在價值（Li.et.al2021）。這導致了一些僅憑概念性Whitepaper的初創項目估值達到了數百萬美元，與互聯網泡沫時代相提并論。這種投機環境不可避免地會出現市場修正，為投資者尤其是進入高估值市場的投資者帶來風險（Li.et.al2020）。
雖然*I*C*O在數字時代提供了一種有前景的融資途徑，但它們也帶來了固有的風險和挑戰（arkaya.et.al2019）。不幸的是，*I*C*O領域快速資本積累的誘惑吸引了不良行為者。投資者通常受到FOMO（害怕錯失一個好的投資機會）現象的驅使，有時會放棄嚴格的盡職調查，使他們容易受到精心策劃的*騙*局的影響（Shehu.at.al2023）。復制的Whitepaper、偽造的項目網站和募資后消失的“退出*騙*局”凸顯了項目評估的必要性。參與*I*C*O領域需要理解其監管模糊性，因為各國采取了不同的方式（Oliveira.et.al2021）。雖然瑞士等一些司法管轄區采取了更寬松的態度，但cn等其他國家則實施了嚴格的禁止措施。這種監管的多樣性，再加上不斷變化的監管視角，需要項目發起人和投資者熟悉其規則。此外，這些Tokens的價值主張取決于一個單一的需求期，相較于傳統的多輪股權融資機制，可能限制融資潛力（Sousa.et.al2021）。全面理解其動態，加上適當的監管框架，對于保障投資者利益，充分發揮其潛力至關重要。
3.2*I*C*O的關鍵里程碑
*I*C*O概念起源于Mastercoin的出現。其受歡迎程度在Ethereum網絡于2015年啟動后激增。表1顯示了*I*C*O的關鍵里程碑（Zheng.et.al2020）。
3.4進一步的展：IDO和IEO
雖然*I*C*O具有開創性，但在監管和投資者保護方面面臨挑戰。這導致了首次交易所發行（IEO）和首次DEX發行（IDO）的出現，它們提供了類似的融資機會，但監管限制較少，Decentralization程度更高，并且盡職調查更完善。
2017年，幾個國家的監管機構開始更加密切地審查*I*C*O。特別是美國證券交易委員會（SEC）表示，某些*I*C*O可能被視為證券發行，需要遵守相關法規。此外，cn和韓國等國家直接禁止了*I*C*O活動。*I*C*O活動的增加也導致了欺詐計劃和*騙*局的增加。許多項目在籌集大量資金后消失，給投資者造成了重大損失。*I*C*O的受歡迎程度隨著時間的推移而減弱。
IEO與*I*C*O不同，由Crypto交易所主辦。這為投資者提供了更高的信任和安全性，因為交易所會對項目進行初步的審查和篩選。此外，Tokens通常在IEO結束后立即在交易所上市，確保了投資者的流動性。幣安交易所推出了幣安Launchpad，旨在為項目提供一個更結構化和安全的平臺來籌集資金。來自知名交易所的認可為項目增加了更多的信譽。幣安Launchpad的成功促使其他主要交易所推出自己的IEO平臺。這一轉變標志著從Decentralization的*I*C*O模式向更集中化的、可能更安全的IEO模式的過渡。由于知名交易所的支持，投資者對參與IEO感到更有信心，知道項目已進行了一些審查。
相比之下，IDO涉及在DEX（DEXs）上的Tokens銷售，提供比IEO更高的Decentralization。這允許項目團隊在IDO模型中更快速靈活地籌集資金。這種方法結合了*I*C*O的Decentralization精神和IEO的結構化方法。通過IDO進行Tokens銷售意味著項目可以繞過CEX通常嚴格的上幣標準。此外，DEXs為項目Tokens提供了即時流動性。雖然*I*C*O革新了籌資領域，但智能合約的安全性不容忽視。市場向IEO和IDO的演變反映了行業的適應性和不斷努力在創新與安全之間取得平衡。隨著Crypto領域的成熟，全球各地的監管機構正在努力跟上。*I*C*O向IEO和IDO的轉變可以視為對這種不斷變化的監管環境的回應，為投資者提供更多保護，同時促進創新。4.空投
空投的概念可以追溯到Crypto的早期，當時開發者會向特定Tokens的持有者或符合某些標準的錢包分發Tokens。由于類似于從空中掉落的東西不需要接受者的任何努力，因此“空投”一詞被創造出來。第一個出名的空投是在2011年，當時Bitcoin持有者免費分配了萊特幣。
空投是一種在Crypto領域使用的營銷策略，將Tokens免費或僅需少量成本地分發給大量錢包地址。各種協議采用這種方法來進行其Tokens的公平分配，建立Decentralization社區，有時還激勵用戶與協議互動。一個經典的例子是UniSwap和SushiSwap之間的故事。SushiSwap作為Uniswap的分叉創建了SUSHITokens，為流動性提供者提供額外獎勵。該平臺吸引了Uniswap的流動性提供者將資金轉移到SushiSwap，并獎勵他們SUSHITokens。這一策略非常成功，導致大量流動性從Uniswap轉移到SushiSwap。為了保持市場地位，Uniswap推出了其治理TokensUNI以回應SushiSwap的策略。UNITokens分發給了流動性提供者和之前在平臺上進行過交易的用戶。這一事件是Decentralization金融（DeFi）領域和空投歷史上的一個重要里程碑，展示了協議如何通過戰略性空投吸引和獎勵用戶。
空投的核心優勢在于其快速且可持續地實現想法的成本效益。在Web3+項目的開始，用戶花費時間和資源參與協議測試，而無需任何補償。協議根據用戶反饋改進其產品，然后再尋求融資。投資者通過盡職調查識別有前景的協議。一旦這些協議獲得資金，他們會通過分發Tokens的空投獎勵早期用戶。這些早期用戶可以使用這些Tokens積極參與DAO治理或交換其他Crypto。收到Tokens的用戶更有可能使用服務，提供反饋并支持協議。致力于推動互聯網發展的企業家和投資者支持這些基于Blockchain的解決方案，以最低的成本協調所有利益相關者。Web3+擺脫了依賴Web2.0巨頭發起變革的束縛，直接與Web2.0公司競爭（ZhengandLee2023）。
空投在產生興奮和宣傳、吸引新用戶到平臺方面非常重要。當空投分發時，媒體和社區成員會主動宣傳、推廣和研究協議，給予其大量曝光。開發者通過激勵和獎勵早期支持者培養忠誠度并刺激持續的社區參與。這種方法提升了項目的可見性，吸引了更廣泛的用戶基礎，并確保了Tokens的Decentralization分配，減少了由少數人掌握的風險。
然而，空投也有缺點。持有大量空投Tokens的用戶可能操縱市場或將其拋售至低價。用戶可能會創建多個錢包以獲取更多空投，稀釋空投的預期收益。此外，用于空投的資源可以用于其他開發或營銷活動。空投在不確定的監管環境中可能具有挑戰性。如果被分類為證券，可能需要遵守嚴格的監管要求。因此，項目必須了解當前的監管環境并確保合規以避免法律糾紛。分配量也可能是一把雙刃劍。如果空投獎勵不足，可能會引起社區成員的不滿。另一方面，過多的分配可能會稀釋Tokens的價值，負面影響其價格并削弱投資者的熱情。如果許多接受者同時決定出售其Tokens，這種不穩定性會加劇。這些弊端在近期zkSync和LayerZero的空投分配中顯現得淋漓盡致。為應對這種情況，項目可以實施精心策劃的空投，制定明確的指南和解鎖期限以抑制突然的價值稀釋。空投的結構和發布可以顯著影響參與者的行為。設計不當的空投可能會促使持有人的短期心態，可能會危及項目的總體目標。確保空投激勵與項目的長期愿景共鳴至關重要，促進持續增長和發展。
行業建設者可以參考表3的設計標準在創建Tokens經濟學時使用，而投資者可以在決定是否長期持有Tokens時參考這些標準。
空投設計標準
5.使用Crypto的其他籌資機制
銘文BRC-20和Decentralization物理基礎設施網絡（DePIN）是兩種創新的籌資機制。
Bitcoin通常被視為一種儲值資產，而Ethereum則被視為創建Decentralization應用程序的創新生態系統。然而，隨著Bitcoin社區核心成員Casey（2023）提出Ordinals協議，對創建Bitcoin生態系統的興趣日益濃厚。
聰是Bitcoin的最小單位，相當于一億分之一的Bitcoin。Ordinal協議根據聰的開采順序為每個聰分配一個唯一的序數。這一序數在聰的任何轉移過程中保持不變，使每個聰具有獨特的不可替代性。銘文是Ordinals協議的核心部分，允許在單個聰上刻寫信息。有些人認為帶有銘文的聰是獨特的數字文物。Ordinals使聰具有不可替代的特性，而銘文則在這些聰上添加獨特的信息，類似于在白紙上作畫。結合這兩種特性，為Bitcoin生態系統創建了一種新的NFT標準。
受ERC-20Tokens和Ordinal協議的啟發，Twitter用戶@domodata創建了一種新的可替代Tokens標準BRC-20。它采用序數銘文的JSON數據用于部署Tokens合約以及Tokens的鑄造和轉移過程。BRC-20Tokens按照“先到先得”的原則進行部署。一旦某種BRC-20Tokens被部署，相同名稱的Tokens將不再部署。盡管@domodata將BRC-20分類為社交實驗，但在社區成員推廣和CEX及Bitcoin礦工的支持下，該標準被廣泛采用。
風險投資者在私人配售期間以極低的價格獲得大量Tokens。他們利用其聲譽支持協議并提出有說服力的敘述，吸引散戶投資者投資。然而，這些散戶投資者在風險投資者出售Tokens時不幸成為流動性提供者。散戶投資者對這種不公平機制感到厭倦。BRC-20的出現提供了一種公平分配的機會。沒有針對風險投資或天使投資者的私人配售。每個人都有平等的機會通過鑄造Tokens來獲得Tokens。在鑄造活動期間，投資者支付燃料費來鑄造Tokens。沒有限制每個投資者可以鑄造多少Tokens。這種機制公平且分散地分配Tokens。Tokens持有者被激勵自發地推廣和支持協議。在使用BRC-20標準時，社區成員之間的共識強烈，因為他們有平等的機會參與鑄造。如果風險投資者想要BRC-20Tokens，他們必須參與鑄造或在二級市場購買。值得注意的是，許多成功的BRC-20Tokens具有強烈的社區氛圍，有些甚至融入了模因文化。模因幣在Crypto生態系統中扮演著重要角色。當前BRC-20Tokens的價格主要由Crypto社區內的共識和模因文化支撐。內在價值是指在產品或業務的生命周期內產生的現金流的折現值；因此大多數BRC-20Tokens沒有內在價值。然而，BRC-20Tokens的心理價值由持有者的主觀情緒決定，類似于其他收藏品或寵物的情感價值。由于BRC-20是一種可替代Tokens標準，其流動性比NFT更好。另一方面，一些BRC-20Tokens具有特定的實用性，如用作燃料費或Tokens發射平臺的入場券。
在BRC-20成功之后，許多其他Tokens標準在Bitcoin系統和其他Blockchain上出現。例如ARC-20、Rune、BRC-420、SRC-20。這些起源于銘文的創新Tokens標準值得進一步研究和發展。這些新的Tokens標準提供了一個具有改進功能的包容性金融生態系統，確保每個擁有互聯網接入的人都有平等的機會參與籌資。
另一個日益流行的軌道是Decentralization物理基礎設施網絡（DePIN）。DePIN的出現代表了一種新的范式，利用Blockchain技術促進和管理分布式物理基礎設施系統。DePIN旨在解決部署和管理物理基礎設施的挑戰，這些挑戰通常由大型公司主導，因為需要大量資本和復雜的物流。
IoTex（2021）最早提出了DePIN的概念，稱其為MachineFi，旨在融合機器和Decentralization金融（DeFi），以利用由機器驅動的數據、事件和任務。Messari在其2022年的報告中根據Twitter民意調查引入了“DePIN”一詞。
在協議的開始，DePIN使用Tokens或潛在的空投激勵用戶參與生態系統建設，吸引技術嫻熟的開發人員提供更具成本效益的產品。隨著越來越多的用戶使用產品或服務，協議的收入增加，這些收入可以用于市場資本化管理和進一步的營銷，回饋需求和供給方，激勵更多參與者并吸引市場注意力，建立一個繁榮的生態系統。在牛市期間，DePIN將產生良好的正向飛輪效應。通過實施激勵機制，DePIN網絡可以生成初始動力，來與已建立的Web2公司競爭并實現廣泛采用（Sami2023）。DePIN是虛擬Web3+和現實世界之間的重要連接，可以有效促進數據安全、協調閑置資源并善我們的生活，同時讓更多人看到Crypto的實際價值。這是Crypto首次用于開發現實世界的物理設施。
盡管BRC-20和DePIN是Crypto融資策略的創新，但未能改變Crypto的投機氛圍。當市場由牛市轉向熊市期間，大量BRC-20Tokens無成交額，DePIN賽道Tokens走向歸零。如何在利用Tokens更好賦能組織，打造長久、可持續的分發機制，是Crypto創業者需要思考和實踐的重點。只有這樣，才能不浪費中本聰創造的百年難得一遇的融資方式。否則，Crypto行業將淪為新型的賭場，無法進一步發展。6.總結
由Blockchain技術支撐的Crypto融資的演變開啟了一個挑戰傳統金融范式的時代。這種融資的民主化重新定義了價值交換和信任的本質，并擴大了全球投資機會的準入。然而，這一深刻的轉變也帶來了挑戰，特別是監管模糊性和潛在的欺詐活動。Crypto生態系統的動態性質，表現在其適應性和創新（如*I*C*O、IEO和戰略性空投）上，是其韌性和潛力的見證。
促進融資是Crypto的核心功能之一。與傳統金融相比，它運行得更加高效，并帶來更多的包容性。Crypto在融資活動中的包容性不可小視。Crypto提供了更多的籌資機會和曝光率，降低了投資者資助潛在改變世界的項目的門檻。在考慮如何讓更多人理解和使用Crypto進行籌資時，保護投資者和減少欺詐風險而不抑制創新是政策制定者、行業團體、學者和項目所有者需要考慮和共同努力的方向。
最后但也是最重要的一點，由于公有鏈無需許可的特點，任何有心通過Crypto融資的人都可以以較低成本進行發幣。如果項目失敗，創業者很可能會另外建立一個項目。據統計，92%的Blockchain項目在啟動一年后就停止運行。相比之下，IPO申請過程更難，在傳統市場上市的創業者更有動力去維持項目的運轉。因此，投資者應該審慎評估Crypto投資的風險。
參考文獻
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