Arthur Hayes：BTC下一站是多少美元 山寨幣季何時(shí)來
原標(biāo)題：Water，Water，EveryWhere
作者：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：鄧通，金色財(cái)經(jīng)
到處都是水，
所有的木板都縮水了；
到處都是水，
沒有一滴水可以喝。
——柯爾律治，《古舟子詠》
我喜歡特色咖啡，但我家釀的咖啡簡直糟透了。我花了不少錢買咖啡豆，但我家釀的咖啡總是比我在咖啡館喝的咖啡味道差。為了改善我的咖啡，我開始更認(rèn)真地對待細(xì)節(jié)。我意識到我一直忽略的一個(gè)細(xì)節(jié)是水的質(zhì)量。
現(xiàn)在我明白了水對我釀造的咖啡質(zhì)量有多重要。最近在《Standart》第35期發(fā)表的一篇文章給了我很大的震撼。
在我擔(dān)任咖啡師期間也發(fā)生了類似的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)我了解到一杯咖啡中98%以上和濃縮咖啡中約90%都是水。
這種認(rèn)識往往在人們的咖啡旅程的后期才會(huì)出現(xiàn)，可能是因?yàn)榛ㄥX買一臺以制作更好咖啡為目標(biāo)的新機(jī)器要容易得多。‘啊，你有一個(gè)錐形磨豆機(jī)！這就是為什么你的手沖咖啡很渾濁。換一個(gè)平刀磨豆機(jī)吧！’但如果這2%不是問題呢？如果專注于溶劑本身就能解決我們的咖啡問題呢？
–LanceHedrick，《論水化學(xué)》
我的下一步是消化作者的建議，并訂購一臺家用蒸餾器。我知道一家當(dāng)?shù)乜Х鹊瓿鍪鄣V物質(zhì)濃縮物，可以添加到您的水中，這將創(chuàng)造出完美的基質(zhì)，以帶出他們烘焙的預(yù)期風(fēng)味。到今年冬天，我的早茶會(huì)很美味……我希望如此。
優(yōu)質(zhì)的水對于沖泡美味的咖啡至關(guān)重要。轉(zhuǎn)向投資、水或流動(dòng)性對于積累Sats很重要。這是我文章中反復(fù)出現(xiàn)的主題。但我們常常忘記它的重要性，而把注意力集中在我們認(rèn)為會(huì)影響我們賺錢能力的小事上。
如果你能認(rèn)識到法幣流動(dòng)性是如何、在哪里、為什么以及何時(shí)產(chǎn)生的，那么投資就很難虧錢。除非你是三箭資本創(chuàng)始人Zhusu或凱爾·戴維斯。如果金融資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)，而不是以美國國債(UST)計(jì)價(jià)，那么全球貨幣和美元債務(wù)的數(shù)量就是最關(guān)鍵的變量，這是有道理的。
我們不應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)，而應(yīng)該關(guān)注美國財(cái)政部。這就是我們確定美國治下的和平增加和減少法幣流動(dòng)性的具體方式。
我們需要回顧“財(cái)政主導(dǎo)”的概念，以理解為什么美國財(cái)政部長耶倫將美聯(lián)儲(chǔ)主席杰伊·鮑威爾視為她的betacuck毛巾婊子男孩。在財(cái)政主導(dǎo)時(shí)期，為國家提供資金的必要性壓倒了中央銀行對通貨膨脹的任何擔(dān)憂。這意味著銀行信貸以及名義GDP增長必須維持在高水平，即使它導(dǎo)致通脹持續(xù)高于目標(biāo)。
時(shí)間和復(fù)利決定了權(quán)力何時(shí)從中央銀行轉(zhuǎn)移到財(cái)政部。當(dāng)債務(wù)占GDP的比例超過100%時(shí)，債務(wù)在數(shù)學(xué)上會(huì)比經(jīng)濟(jì)增長快得多。在此事件視界之后，控制債務(wù)供應(yīng)的機(jī)構(gòu)被加冕為皇帝。這是因?yàn)樨?cái)政部決定何時(shí)、多少以及在什么期限內(nèi)發(fā)行債務(wù)。此外，由于政府現(xiàn)在沉迷于債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長以求生存，它最終將指示中央銀行使用印鈔機(jī)兌現(xiàn)財(cái)政部的支票。中央銀行獨(dú)立性見鬼去吧！
隨著RRP（白色）從高點(diǎn)回落，Bitcoin（金色）從低點(diǎn)回升。如您所見，這是一種非常緊密的關(guān)系。隨著資金離開美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，它增加了流動(dòng)性，從而導(dǎo)致Bitcoin等有限金融資產(chǎn)飛漲。
為什么會(huì)發(fā)生這種情況？讓我們問問財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)(TBAC)。在其最新報(bào)告中，TBAC明確說明了國庫券發(fā)行量增加與RRP中貨幣市場基金持有的資金量之間的關(guān)系。
–幻燈片17，TBAC2024年7月31日
只要國庫券收益率略高于RRP，貨幣市場基金就會(huì)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)入國庫券——目前，1個(gè)月期國庫券收益率比RRP中的資金高出約0.05%。
下一個(gè)問題是，耶倫能否將RRP中剩余的3000億至4000億美元資金哄騙到國庫券中。如果你懷疑壞女孩耶倫，你就會(huì)受到制裁！問問那些來自“垃圾國家”的可憐人，當(dāng)你無法獲得美元購買食物、能源和藥品等必需品時(shí)會(huì)發(fā)生什么。
在最近的2024年第三季度季度再融資公告(QRA)中，財(cái)政部表示，從現(xiàn)在到今年年底，將發(fā)行2710億美元的國庫券。這很好，但RRP中仍有剩余資金。她還能做更多嗎？
讓我快速談?wù)剣鴰旎刭徲?jì)劃。通過該計(jì)劃，財(cái)政部回購流動(dòng)性差的非國庫券債務(wù)證券。財(cái)政部可以通過提取其一般賬戶(TGA)或發(fā)行國庫券來為購買提供資金。如果財(cái)政部增加國庫券的供應(yīng)量并減少其他類型債務(wù)的供應(yīng)量，它就會(huì)凈增加流動(dòng)性。資金將離開RRP，這對美元流動(dòng)性有利，隨著其他類型國債供應(yīng)量的減少，這些持有者將轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)曲線上以替換這些金融資產(chǎn)。
從現(xiàn)在到2024年11月，最新發(fā)布的回購計(jì)劃總計(jì)將購買價(jià)值高達(dá)300億美元的非流通證券。這相當(dāng)于發(fā)行了另外300億美元的國庫券，將RRP的流出量提高到3010億美元。
這是一筆可靠的流動(dòng)性注入。但耶倫有多厲害？她有多希望少數(shù)族裔美國總統(tǒng)候選人MomallaHarris獲勝？我說“少數(shù)族裔”，因?yàn)镠arris會(huì)根據(jù)她所針對的人群改變她的表型歸屬。這是她擁有的一種非常獨(dú)特的能力。我支持她！
財(cái)政部可以通過將TGA從約7500億美元降至零來注入巨額流動(dòng)性。他們可以這樣做，因?yàn)閭鶆?wù)上限將于2025年1月1日生效，根據(jù)法律，財(cái)政部可以減少TGA的支出，以避免或阻止政府關(guān)門。
從現(xiàn)在到年底，壞女孩耶倫將注入至少3010億美元，最多1.05萬億美元。哇！這將在選舉前為包括Crypto在內(nèi)的所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)創(chuàng)造一個(gè)輝煌的牛市。如果哈里斯仍然無法擊敗橙色男人，那么我認(rèn)為她需要變成白人男性。我相信她擁有這種超能力。更多潛在流動(dòng)性等待釋放
在過去18個(gè)月中，通過抽干RRP向金融市場注入2.5萬億美元，這相當(dāng)令人印象深刻。但還有更多潛在的流動(dòng)性等待釋放。耶倫的繼任者（從2025年開始）能否創(chuàng)造一種局面，將資金從美聯(lián)儲(chǔ)持有的銀行儲(chǔ)備中抽出，并注入更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域？
在財(cái)政主導(dǎo)時(shí)期，一切皆有可能。但如何做到呢？
只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本充足率一視同仁，且后者的收益率更高，營利性銀行就會(huì)將一種有收益的現(xiàn)金類工具換成另一種。目前，國庫券的收益率低于美聯(lián)儲(chǔ)持有的準(zhǔn)備金余額，因此銀行不會(huì)競購國庫券。
但從明年開始，當(dāng)RRP接近于零，而財(cái)政部繼續(xù)向市場拋售大量國庫券時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？充足的供應(yīng)和貨幣市場基金無法用存放在RRP的資金購買國庫券，意味著價(jià)格必須下跌，收益率上升。只要國庫券收益率上升到比超額準(zhǔn)備金支付的利率高出幾個(gè)基點(diǎn)，銀行就會(huì)用他們的準(zhǔn)備金大量購買國庫券。
耶倫的繼任者——我敢打賭是杰米·戴蒙——將無法抗拒為執(zhí)政黨的政治利益而刺激市場的能力，繼續(xù)向市場投放國庫券。另外3.3萬億美元的銀行儲(chǔ)備流動(dòng)性正等待注入金融市場。跟我一起高呼：Bills,Baby,Bills！
我相信TBAC正在悄悄暗示這種可能性。以下是之前同一份報(bào)告中的另一段摘錄，我的評論以[粗體]標(biāo)出：
展望未來，在考慮未來國庫券發(fā)行份額時(shí)，許多因素可能值得進(jìn)一步研究：
[TBAC希望財(cái)政部考慮未來以及國庫券發(fā)行量應(yīng)該有多大。在整個(gè)演講過程中，他們都主張國庫券發(fā)行量應(yīng)徘徊在總凈債務(wù)發(fā)行量的20%左右。我相信他們試圖說明什么會(huì)導(dǎo)致這一比例增加，以及為什么銀行會(huì)購買這些國庫券。]
–銀行監(jiān)管格局的演變和持續(xù)評估（涵蓋流動(dòng)性和資本改革等），以及對銀行和交易商有意義地參與一級國債市場以中期和倉儲(chǔ)（預(yù)期）未來美國國債期限和供應(yīng)的影響
[銀行不想持有更多期限較長的票據(jù)或債券，因?yàn)檫@些票據(jù)或債券會(huì)吸引監(jiān)管機(jī)構(gòu)更嚴(yán)格的抵押品要求。他們悄悄地說，我們不會(huì)再購買期限較長的債務(wù)，因?yàn)檫@會(huì)損害他們的盈利能力，而且風(fēng)險(xiǎn)太大。如果一級交易商罷工，財(cái)政部就會(huì)完蛋，因?yàn)檫有誰的資產(chǎn)負(fù)債表可以吸收巨額債務(wù)拍賣。]
–市場結(jié)構(gòu)演變及其對國債市場彈性舉措的影響，包括：
>SEC的中央清算規(guī)則，該規(guī)則要求大幅增加向受監(jiān)管清算機(jī)構(gòu)提供的保證金
[如果國債市場在交易所波動(dòng)，交易商將需要提供價(jià)值數(shù)十億美元的額外抵押品。他們無法承擔(dān)這樣做的后果，結(jié)果將是參與度下降。]
>未來（預(yù)期）美國國債拍賣規(guī)模以及現(xiàn)金管理和基準(zhǔn)國庫券發(fā)行的可預(yù)測性
[如果赤字繼續(xù)保持如此之大，發(fā)行的債務(wù)金額可能會(huì)大幅增加。因此，國庫券作為“減震器”的作用只會(huì)變得更加重要。這意味著需要發(fā)行更多的國庫券。]
>未來貨幣基金改革和對國庫券的潛在增量結(jié)構(gòu)性需求
[如果貨幣市場基金在RRP完全耗盡后重返市場，國庫券發(fā)行量將超過20%。]
–幻燈片26，TBAC2024年7月31日
銀行已經(jīng)有效地罷工購買較長期的美國國債。耶倫和鮑威爾幾乎導(dǎo)致銀行業(yè)崩潰，因?yàn)樗麄兿蜚y行塞滿了美國國債，然后在2022年至2023年之間抬高利率……RIPSilvergate、硅谷銀行和SignatureBank。剩下的銀行不會(huì)再胡鬧，也不會(huì)再想知道如果再次大量購買高價(jià)國債會(huì)發(fā)生什么。
舉個(gè)例子：自2023年10月以來，美國商業(yè)銀行僅購買了15%的非國庫券美國國債。2這對耶倫來說并不好，因?yàn)樗枰y行在美聯(lián)儲(chǔ)和外國人退出舞臺時(shí)加緊努力。我認(rèn)為，只要銀行購買國庫券，它們就會(huì)樂于履行職責(zé)，因?yàn)閲鴰烊娘L(fēng)險(xiǎn)狀況與銀行儲(chǔ)備相似，但收益率更高。耶倫再次成為焦點(diǎn)
美元兌日元匯率從160跌至142，給全球金融市場帶來了沖擊。上周，許多人受到了打擊，被告知要賣掉他們能賣掉的。前一刻，這還是教科書式的相關(guān)性。美元兌日元將達(dá)到100，但下一波沖擊將由日本公司海外資產(chǎn)的資本回流推動(dòng)，而不僅僅是對沖基金傀儡解除日元套利交易。3他們將出售美國國債和美國股票（主要是NVIDIA、微軟、谷歌等大型科技股）。
日本央行試圖提高利率，全球市場大發(fā)雷霆。他們屈服了，宣布加息是不可能的。從法幣流動(dòng)性的角度來看，最糟糕的情況是日元橫盤整理，沒有用廉價(jià)日元資助凈新頭寸。隨著日元套利交易解除的威脅已經(jīng)過去，壞女孩耶倫的市場操縱再次成為焦點(diǎn)。沒有流動(dòng)性=破產(chǎn)
沒有水，你就會(huì)死。沒有流動(dòng)性，你就會(huì)破產(chǎn)。
為什么自今年4月以來，加密風(fēng)險(xiǎn)市場一直橫盤整理至下跌？大多數(shù)稅收收入發(fā)生在4月，這需要財(cái)政部減少借款。我們可以從4月至6月發(fā)行的國庫券數(shù)量中觀察到這一點(diǎn)。
因此，根據(jù)耶倫的說法，
山寨幣是具有較高貝塔值的BitcoinCrypto。但在此周期中，Bitcoin和現(xiàn)在的以太幣以凈流入美國上市交易所交易基金(ETF)的形式呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性買盤。盡管Bitcoin和以太幣自4月以來已經(jīng)回調(diào)，但它們逃脫了山寨幣市場經(jīng)歷的大屠殺。只有在Bitcoin和以太幣分別突破70,000美元和4,000美元后，山寨幣才會(huì)回歸。Solana也將攀升至250美元以上，但考慮到相對市值，Solana暴漲對整個(gè)Crypto市場的財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)不及Bitcoin和以太幣那么強(qiáng)大。美元流動(dòng)性激發(fā)的Bitcoin和以太幣在年底的反彈將為性感的山寨幣晚會(huì)的回歸奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。后市交易建議
隨著國庫券的發(fā)行和回購計(jì)劃在后臺運(yùn)行，流動(dòng)性狀況將會(huì)改善。如果哈里斯搖擺不定，需要以股市的火力來獲得更多火力，耶倫將會(huì)削減TGA。無論如何，我預(yù)計(jì)Crypto將從9月開始退出橫向下行軌跡。因此，我將利用北半球夏末的疲軟來增加Crypto風(fēng)險(xiǎn)。
美國大選將于11月初舉行。耶倫將在10月達(dá)到操縱高峰。今年沒有比現(xiàn)在更好的流動(dòng)性時(shí)機(jī)了。因此，我將趁勢賣出。我不會(huì)清算我的整個(gè)Crypto投資組合，而是在我更具投機(jī)性的動(dòng)量交易中獲利，并將資金存入質(zhì)押的EthenaUSD(sUSDe)。Crypto市場上漲，增加了特朗普獲勝的幾率。特朗普的勝算在暗殺企圖和拜登的糟糕辯論表現(xiàn)之后達(dá)到頂峰，KamalaHarris是一流的政治傀儡，但她不是八十多歲的植物人。這就是她擊敗特朗普所需要的一切。選舉是擲硬幣，我寧愿在場外觀看混亂，在美國債務(wù)上限提高后重返市場。我預(yù)計(jì)這將在1月或2月的某個(gè)時(shí)候發(fā)生。
一旦美國債務(wù)上限鬧劇結(jié)束，流動(dòng)性將從財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)涌出，讓市場重回正軌。然后，牛市將真正開始。100萬美元的Bitcoin仍然是我的基本情況。
附注：一旦壞女孩耶倫和毛巾男孩鮑威爾聯(lián)手，cn將最終釋放其期待已久的火箭筒財(cái)政刺激。2025年中美加密牛市將是輝煌的。
Yachtzee！
注釋
1.這是美聯(lián)儲(chǔ)和RRP持有的銀行儲(chǔ)備總額。
2.根據(jù)H.8美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告，從截至2023年9月27日的一周到2024年7月17日，商業(yè)銀行購買了價(jià)值1871億美元的美國國債。我假設(shè)在同一時(shí)期，貨幣市場基金購買了所有發(fā)行的國庫券的100%。在同一時(shí)期，財(cái)政部發(fā)行了價(jià)值17780億美元的國庫券以外的債務(wù)證券。銀行占其中的15%。
3.日本公司包括日本保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、企業(yè)、家庭和日本銀行。