「歐洲央行報(bào)告」貨幣政策與穩(wěn)定幣的脆弱性
報(bào)告鏈接：https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecb.wp2987~1919e51abf.en.pdf
編譯：Aiying艾盈團(tuán)隊(duì)
在加密金融世界，穩(wěn)定幣一度被視為規(guī)避市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的避風(fēng)港。然而，歐洲央行近期發(fā)布的一份報(bào)告向行業(yè)投下了一顆深水炸彈：在貨幣政策的緊縮之下，這些“穩(wěn)定錨”并不如想象中牢固。
這份報(bào)告深入探討了穩(wěn)定幣在面對(duì)美國貨幣政策變化時(shí)的表現(xiàn)，得出了一個(gè)令人不安的結(jié)論：隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息并逐步收緊流動(dòng)性，穩(wěn)定幣的市場(chǎng)資本化顯著下降，表現(xiàn)出了極大的脆弱性。這不僅挑戰(zhàn)了人們對(duì)穩(wěn)定幣作為Crypto生態(tài)中“穩(wěn)定力量”的普遍看法，更為那些依賴穩(wěn)定幣進(jìn)行資金儲(chǔ)備和支付的Web3企業(yè)敲響了警鐘。
報(bào)告指出，美國貨幣政策的緊縮帶來的沖擊對(duì)穩(wěn)定幣的打擊遠(yuǎn)超過市場(chǎng)普遍預(yù)期。這意味著Web3企業(yè)不僅需要面對(duì)加密市場(chǎng)固有的高波動(dòng)性，還需要時(shí)刻警惕貨幣政策變化帶來的不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于穩(wěn)定幣這一加密金融領(lǐng)域的關(guān)鍵角色，這次“動(dòng)搖”無疑是一個(gè)關(guān)乎生死存亡的挑戰(zhàn)。
Aiying艾盈認(rèn)為對(duì)Web3行業(yè)的從業(yè)者而言，理解這份報(bào)告背后的含義顯得尤為重要。穩(wěn)定幣不再是單純的“數(shù)字美元”，它們正受制于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的復(fù)雜變動(dòng)。在這個(gè)加密與傳統(tǒng)金融愈發(fā)緊密交織的世界里，合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理正在變得前所未有的重要。這份報(bào)告無疑為加密世界的未來提供了一個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”，提醒每一個(gè)參與者：不穩(wěn)定的，并不僅僅是Bitcoin和Ethereum，連穩(wěn)定幣本身，也在美國貨幣政策的陰影下?lián)u擺不定。一、穩(wěn)定幣與貨幣市場(chǎng)基金的對(duì)比：表面上的相似與背后的差異
歐洲央行最新的工作報(bào)告揭示了穩(wěn)定幣與貨幣市場(chǎng)基金（MMFs）之間既相似又截然不同的本質(zhì)。這兩個(gè)金融工具在表面上看似共享相同的目的和結(jié)構(gòu)——提供穩(wěn)定、安全的價(jià)值存儲(chǔ)和流動(dòng)性支持，但深入分析后可以發(fā)現(xiàn)，它們?cè)诿鎸?duì)沖擊時(shí)的表現(xiàn)截然不同。
1、穩(wěn)定幣的背后支撐：鏈上與鏈下的資產(chǎn)
穩(wěn)定幣，是一種生活在Blockchain上的“數(shù)字美元”，其核心承諾是保持其幣值穩(wěn)定，一般與美元等法定貨幣保持1:1的兌換比例。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)承諾，穩(wěn)定幣的發(fā)行商通常會(huì)持有一籃子鏈下資產(chǎn)來支撐其幣值，包括美國國債、商業(yè)票據(jù)和銀行存款等短期資產(chǎn)。這樣一種資產(chǎn)組合，旨在維持穩(wěn)定幣的流動(dòng)性和安全性，確保用戶在需要時(shí)可以用穩(wěn)定幣兌換成等值的法定貨幣。
然而，穩(wěn)定幣的這種構(gòu)造帶有“鏈上與鏈下”的雙重特性。它們的發(fā)行和流通存在于鏈上，而背后的儲(chǔ)備資產(chǎn)卻是傳統(tǒng)的法定貨幣資產(chǎn)，這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)注定了它們要面對(duì)來自兩個(gè)不同世界的挑戰(zhàn)。在金融體系穩(wěn)定的時(shí)候，這種安排或許能保持幣值穩(wěn)定，但在市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，資產(chǎn)的流動(dòng)性問題往往會(huì)被放大——尤其是在那些持有的資產(chǎn)可能無法迅速變現(xiàn)的情況下，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性也將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。
2、穩(wěn)定幣與貨幣市場(chǎng)基金：兩者的相似性與差異性
歐洲央行的報(bào)告對(duì)穩(wěn)定幣和貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比。表面上，這兩種工具的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有相似性：它們都通過持有短期、安全的法定貨幣資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)定性。然而，在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊的能力上，兩者卻走向了不同的結(jié)局。
在市場(chǎng)動(dòng)蕩中，貨幣市場(chǎng)基金，尤其是優(yōu)質(zhì)的貨幣市場(chǎng)基金（primeMMFs），通常會(huì)被視為一種避險(xiǎn)工具，吸引大量資金流入。例如，在2024年美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息政策下，MMFs的資產(chǎn)管理規(guī)模顯著增長。這種增長背后是投資者對(duì)其嚴(yán)格監(jiān)管、透明度高以及流動(dòng)性好的信任。貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)種類受到嚴(yán)格限制，所有投資組合都需滿足高流動(dòng)性的要求，這也保證了在利率波動(dòng)或市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它們依舊能夠兌現(xiàn)投資者的需求。
相比之下，穩(wěn)定幣在面臨相同沖擊時(shí)卻表現(xiàn)得脆弱得多。歐洲央行的報(bào)告顯示，在2024年緊縮的貨幣政策背景下，穩(wěn)定幣的市場(chǎng)資本化下降了約10%。這種劇烈的下滑反映了投資者對(duì)穩(wěn)定幣背后儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性及其管理透明度的擔(dān)憂。由于穩(wěn)定幣的資產(chǎn)并不像MMFs那樣受到嚴(yán)格的監(jiān)管，這些資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性在關(guān)鍵時(shí)刻并不能得到充分保障，從而導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)恐慌中更傾向于拋售穩(wěn)定幣，轉(zhuǎn)而追求更穩(wěn)定的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
3、穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)：透明度與監(jiān)管的缺失
穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在市場(chǎng)沖擊時(shí)的脆弱性上，還反映在其背后的資產(chǎn)管理和透明度的不足。雖然大多數(shù)穩(wěn)定幣宣稱其儲(chǔ)備資產(chǎn)足以覆蓋所有流通中的Tokens，但實(shí)際的資產(chǎn)持有情況往往缺乏足夠的透明度和第三方審計(jì)。這意味著，在面對(duì)市場(chǎng)恐慌或宏觀政策變化時(shí)，投資者并不確定這些資產(chǎn)是否足以保證他們的需求得到滿足。
相較之下，貨幣市場(chǎng)基金不僅受到嚴(yán)格的監(jiān)管，還需定期披露其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性情況。這種透明度賦予了投資者信心，使得貨幣市場(chǎng)基金在危機(jī)時(shí)能夠起到“避風(fēng)港”的作用。而穩(wěn)定幣缺乏這種透明度，且由于它們不受傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，使其在面臨流動(dòng)性緊張的情況下，暴露于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。
Aiying艾盈從歐洲央行的報(bào)告揭示出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：盡管穩(wěn)定幣以“穩(wěn)定”之名運(yùn)行，但在市場(chǎng)壓力下，它們更易受到?jīng)_擊，而貨幣市場(chǎng)基金則因其監(jiān)管嚴(yán)格和透明度高，表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二、穩(wěn)定幣的沖擊測(cè)試：加密市場(chǎng)與貨幣政策，雙重考驗(yàn)下的脆弱性
報(bào)告深入剖析了穩(wěn)定幣在面對(duì)兩種截然不同的沖擊時(shí)的表現(xiàn)——加密市場(chǎng)本身的沖擊和美國貨幣政策的變化，結(jié)果卻顯示出一個(gè)令人不安的事實(shí)：這些表面上穩(wěn)定的幣種，在面對(duì)外部動(dòng)蕩時(shí)顯得遠(yuǎn)沒有想象中那么堅(jiān)固。
1、加密市場(chǎng)沖擊：穩(wěn)定幣，真的“穩(wěn)定”嗎？
（假如美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致Bitcoin價(jià)格下跌10%）
如果說加密市場(chǎng)的沖擊揭示了穩(wěn)定幣的“表面裂縫”，那么美國的貨幣政策緊縮則完全暴露了其“結(jié)構(gòu)性脆弱”。歐洲央行的研究表明，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的背景下，穩(wěn)定幣市值在短短三個(gè)月內(nèi)下跌了約10%。在利率上升的環(huán)境中，持有穩(wěn)定幣這樣無息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本顯著增加，投資者因此逐漸拋棄穩(wěn)定幣，轉(zhuǎn)而追求收益更高的傳統(tǒng)金融工具。
具體而言，貨幣政策的緊縮意味著資金的流動(dòng)性降低，市場(chǎng)上可供借貸的美元變得更加稀缺。對(duì)穩(wěn)定幣來說，這種環(huán)境下其背后的資產(chǎn)（如短期國債和商業(yè)票據(jù)）的流動(dòng)性也可能受到影響，難以在需要時(shí)迅速變現(xiàn)。這導(dǎo)致了一個(gè)惡性循環(huán)：穩(wěn)定幣發(fā)行商難以保證即時(shí)的兌付能力，投資者的信心進(jìn)一步下降，資金加速從穩(wěn)定幣中撤出。
而這種撤離不僅是個(gè)別投資者的行為，而是一種群體性的市場(chǎng)行為。Aiying艾盈從歐洲央行的分析看出，由于穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)并不支付利息，當(dāng)利率提高時(shí)，持有穩(wěn)定幣的吸引力迅速下降，投資者更愿意將資金配置到能夠提供較高收益的貨幣市場(chǎng)基金（MMFs）中。這種資金的再配置在2024年美聯(lián)儲(chǔ)加息期間尤為明顯：在貨幣政策緊縮后，優(yōu)質(zhì)MMFs的資金流入量顯著增加，而穩(wěn)定幣則呈現(xiàn)持續(xù)的市值萎縮。貨幣政策的收緊使得穩(wěn)定幣和MMFs呈現(xiàn)出截然相反的命運(yùn)軌跡。對(duì)Web3企業(yè)而言，這意味著穩(wěn)定幣作為資金管理工具的作用正在被削弱，企業(yè)必須考慮更為多樣化的儲(chǔ)備管理和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以應(yīng)對(duì)未來的不確定性。三、Web3企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：貨幣政策陰影下的新考驗(yàn)
對(duì)于Web3企業(yè)來說，這種局勢(shì)帶來了雙重挑戰(zhàn)。首先，穩(wěn)定幣的價(jià)格波動(dòng)使得依賴它進(jìn)行日常交易、儲(chǔ)備資產(chǎn)的公司可能會(huì)面臨流動(dòng)性問題。這意味著，企業(yè)管理者在考慮使用穩(wěn)定幣作為資金儲(chǔ)備時(shí)，必須充分認(rèn)識(shí)到其風(fēng)險(xiǎn)，而不應(yīng)盲目相信其“穩(wěn)定”的表面。在一個(gè)高通脹、貨幣政策逐步收緊的環(huán)境中，持有無息的數(shù)字資產(chǎn)正在變得越來越具有挑戰(zhàn)性。
Aiying艾盈建議面對(duì)這些挑戰(zhàn)，Web3企業(yè)需要迅速調(diào)整其財(cái)務(wù)管理策略，采取更加靈活和多樣化的方法來應(yīng)對(duì)未來的不確定性：
多元化儲(chǔ)備管理機(jī)制：
僅依賴單一的穩(wěn)定幣顯然不再安全。企業(yè)應(yīng)考慮建立多元化的儲(chǔ)備管理機(jī)制，將資金分散配置到不同的資產(chǎn)類別中，包括其他Crypto、法定貨幣，以及高流動(dòng)性的傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。通過這種多樣化的儲(chǔ)備方式，可以降低單一穩(wěn)定幣崩潰所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加資金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的監(jiān)控：
在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，穩(wěn)定幣市值的變化與貨幣政策的緊密關(guān)聯(lián)使得企業(yè)有必要更加關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)政策的變化。Web3企業(yè)應(yīng)建立專門的監(jiān)控和分析團(tuán)隊(duì)，密切關(guān)注包括美聯(lián)儲(chǔ)政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)，以便在市場(chǎng)形勢(shì)變化時(shí)及時(shí)做出資金管理和資產(chǎn)配置的調(diào)整。這不僅能幫助企業(yè)規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，還能在政策環(huán)境發(fā)生變化時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
提前準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)更嚴(yán)格的監(jiān)管：
穩(wěn)定幣市場(chǎng)的脆弱性已引起了各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，未來更嚴(yán)格的穩(wěn)定幣監(jiān)管政策出臺(tái)幾乎是不可避免的。對(duì)于Web3企業(yè)來說，未雨綢繆是生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)需要提前做好合規(guī)準(zhǔn)備，確保其使用和管理的穩(wěn)定幣符合未來可能的法規(guī)要求，這樣可以在監(jiān)管收緊的情況下減少合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營不確定性。
考慮新的支付手段與創(chuàng)新解決方案：
隨著穩(wěn)定幣面臨更多的政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，Web3企業(yè)也應(yīng)探索新的支付解決方案。包括采用CBDC（央行Crypto）或其他更具穩(wěn)定性的加密支付手段，這些創(chuàng)新可能為企業(yè)提供更多的資金安全選擇，并幫助其在市場(chǎng)變化中保持靈活性。
盡管穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”受到質(zhì)疑，但這份報(bào)告對(duì)Web3企業(yè)而言不僅是挑戰(zhàn)，也是激勵(lì)其變革和創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩意味著適者生存，只有那些能夠快速適應(yīng)、增強(qiáng)財(cái)務(wù)韌性的企業(yè)，才能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。Web3企業(yè)應(yīng)將此次報(bào)告視為重新審視自己財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理策略的契機(jī)，放棄對(duì)單一工具的依賴，轉(zhuǎn)而建立更加成熟、更加多樣化的資產(chǎn)和支付體系。
穩(wěn)定幣不再是固若金湯的“數(shù)字美元”，它正隨著貨幣政策的波動(dòng)而變得越來越不穩(wěn)定。在這不斷變化的加密世界里，企業(yè)如何應(yīng)對(duì)這種不確定性，將是未來成功與否的關(guān)鍵。