深入分析 Usual Money：警惕散戶流動性蜜罐 鎖定期 4 年的 USD0++
作者：@Web3Mario
本文最早發布于2024年8月16日
摘要：本周繼續學習TelegramAPI的相關文檔，稍微吐槽一下，對于Telegram系的文檔風格實在是不敢恭維，頗有些「俄式硬核」的感覺。閑暇時間和朋友聊天，聊到了一個挺有趣的，貌似最近也有熱度的穩定幣項目，UsualMoney。由于筆者對穩定幣項目一直保持研究的興趣，所以馬上花了一些時間做了些研究。有一些心得與大家分享，希望可以讓大家更審慎的看待或參與這個項目。總的來說，我認為UsualMoney的核心創新點在于tokenomics的設計，通過將生息抵押品的利潤作為其治理Tokens$Usual的價值支撐，且通過封裝了一個4年期的債券產品USD0++，降低了USD0的流動性，保證了上述利潤流的相對穩定。然而對于資金量較小的散戶來說，USD0++相當于一個流動性蜜罐，參與時需要保持審慎的態度。剖析UsualMoney的機制與核心賣點
在上個月開始積分活動后，中文互聯網上已經出現了一些PR軟文對UsualMoney做過介紹，感興趣的小伙伴可以自行了解。在這里簡單的回顧并補充一些比較有趣的信息。在看其他介紹文章都有提到UsualMoney的創始人是法國前政治家，我一度以為應該是一位年紀已長，在政治生涯接近尾聲的時候利用其影響力下海為自己謀求一份豐厚退休金的政客形象。但是其實這位創始人非常年輕，PierrePerson，他出生于1989年1月22日，在2017年至2022年擔任巴黎第六選區國民議會議員。在他的從政生涯主要是做為法國總統馬克龍的選舉幕僚與政治盟友，他屬于法國社會黨，政治光譜屬于左派，在任期間所涉及的例如LGBT醫療與大麻合法化等法案，所以基本上符合一個典型的「白左精英」的形象。
在保證風險極低的情況下，為協議帶來了一個真實收益來源；
通過聚合的方式，為尚屬早期的RWA資產帶來流動性。
在第一點上其實大部分同類項目都差不多，即使是USDT、USDC這樣的項目，其實也是這樣操作的，因此UsualMoney的核心創新點就在于獲得的收益是如何分配的，這就是其機制中的核心，USD0++，簡單來講，這是一個4年期USD0的可流通債券。需要注意的是，持有USD0其實并不會產生任何收益，只有將USD0兌換成需要鎖定4年才可以兌付的USD0++后，才可以捕獲收益。這與Ethena的設計是類似的。當然在存續期內，用戶可以在二級市場中將USD0++賣掉，提前貼現換取流動性。
這里值得注意的是USD0++的收益來源以及收益分配方式，首先需要強調的是USD0++的收益來源只對應于你所付出的資產對應的RWA收益。而非按占比瓜分所有準備金所產生的總收益。其次在收益分配方式上，UsualMoney提供了兩種選擇，其一你可以持有USD0++，那么獎勵將通過UsualTokens的形式，這和當前RWA的平均收益率發放，其二你可以選擇將其鎖定6個月，在鎖定期滿后可以選擇以USD0或UsualTokens的形式獲得所有Tokens，但是如果在鎖定過程中解鎖，則無法獲得鎖定期產生的收益。
具體舉個例子說明，假設當前UsualMoney的準備金平均APY為4.5%，你購買了100美金的USD0并將其轉換成了USD0++，此時你有兩種選擇：
如果持有不動，你可以每天獲得價值0.0123美金（100*4.5%/365）的UsualTokens獎勵。當然加入Usual增值，則你的收益可能放大，反之可能縮小，這就是其自稱的所謂USD0++AlphaYield。
你可以選擇將其鎖定6個月，假設這6個月內，平均APY為4.5%保持不變。則在6個月期滿后，你可以選擇獲得2.214美金的USD0，或價值2.214美金的UsualTokens。這就避免了存續期內，因Usual價格波動造成的收益減小的風險。這被其稱為BaseInterestGuarantee(BIG)。
這就意味只有處于6個月鎖定期內的USD0++所對應的RWA資產的收益將可能被真正派發，且預計收益率也只有RWA的平均水平。除此之外其余部分的RWA資產所對應的收益將作為Usualtoken的價值支撐被協議儲備并管理。當然這部分資產如何與Usualtoken具體連接還需要等更多的機制細節公布才可以得知，但大概率是回購之類的方式。UsualMoney中各方利益點以及為什么說這是一個為散戶設計的流動性蜜罐
在了解了UsualMoney的機制設計后，我們來分析一下UsualMoney中涉及到的利益方以及各自的利益點。我們可以大致將其分為六種角色，VC或投資者、RWA發行方、KOL、巨鯨、項目方以及散戶；
首先針對VC或投資者來說，他們的核心利益點是UsualTokens的價值，我們看到UsualMoney的投資機構以及募資規模還是比較好的。這也折射出整個機制設計對于保證UsualTokens價值支撐的信心。可以預估到該項目對VC或Usual投資人的積極性調動能力是比較強的。通過資深背書調動更多人參與USD0協議，甚至直接鎖定成USD++將對UsualMoney的價格穩定性有極大的幫助。因此你會比較容易在社交媒體上看到相關人士的支持聲音。
其次針對RWA發行方，在之前的介紹中我們也知道，對于RWA發行方來說，UsualMoney是一個不錯的流動性解決方案。坦白的講，當前市場中RWA類Token的采用度并不高，理由在于真實世界中的資產的收益率往往低于Web3領域，因此其對加密世界資金的吸引力不高。而當整合UsualMoney后，由于用戶的參與重心從RWA轉移到了潛在的Alpha收益，由此吸引的用戶資金又將無縫無感知的被轉換成相應的RWA，這就間接為RWA創造了需求與流動性，因此他們也樂于支持。
接下來是KOL，這里要看KOL是買家思維還是賣家思維了，因為在當前的UsualMoney積分活動中，由邀請分傭的設計，如果是希望圖這部分利益的KOL，當然會在一番掛贊之后附上自己的邀請碼。
對于巨鯨用戶來說，通常情況下由于資金優勢，其會掌握相當一部分的UsualTokens激勵，尤其考慮到Usual的tokenomics設計中似乎為社區分配的比例極大，占90%。經過上文的分析我們知道，由于USD0++的年期為4年，這就意味著參與者將比較容易遭受到較大的貼現率波動風險。然而對于巨鯨來說，可以利用UsualMoney中的一個有趣的設計來規避這個問題，ParityArbitrageRight(PAR)，簡單來講，就是當USD0++在二級市場上出現較大偏移，在DAO認為有必要提前解鎖一部分USD0++，以恢復二級市場中USD0++的流動性。而這個過程中，自然是巨鯨的話語權較重，當他們認為有必要提前推出時，他們可以輕易利用這個條款降低貼現率，或者說降低交易滑點。
上述機制對于項目方來說也同樣重要，因為在這個恢復流動性的過程中，其實相當于套利交易，而這部分交易所產生的利息將歸項目金庫管理。所以保持一定的貼現率對于項目方來說可以帶來收益，而這就恰恰對應了散戶的退出成本。
最后對于散戶來說，是這個協議中唯一弱勢且被動的一方。首先如果選擇參與USD0++，你將意味著4年的鎖定期。我們知道在債券市場上越長的存續期通常都要由越大的風險貼水，然而USD0++的潛在收益率卻只有短期美國國債的水平。也就是說承擔了更多的風險，卻獲得了最低的收益。而散戶在退出時，也不會擁有巨鯨用戶在DAO治理中的優勢，因此一定意味著需要承擔一個較大的貼現率成本。由于這些成本就是項目方的一個重要收益來源，因此不太可能會獲得項目方的關照。
尤其是考慮到未來美聯儲已經進入到降息周期內，面對越來越低的收益率，USD0++參與的散戶的資金效率將進一步被壓縮，同時由于降息意味著債券價格也會走高，那么RWA升值的收益將作為Usual增值的養料，對于散戶來說也沒有吃到。因此我認為這是一個眾多精英為散戶們編織的一個精美的流動性蜜罐。大家參與的時候一定要抱著審慎的態度。或許對于小資金用戶來說，適當配置一些Usual，要比賺取USD0++更劃算。