Coinbase 報告：2025 年加密市場全賽道展望
作者：Coinbase 編譯：Felix，PANews
展望2025年，加密市場將迎來變革性增長。隨著機構采用率的提高和各個領域的用例不斷擴大，資產類別的成熟度繼續獲得動力。就在過去的一年里，現貨ETF在美國獲得批準，金融產品的Tokens化大幅增加，穩定幣大幅增長，并進一步融入全球支付框架。
實現這一目標并非易事。雖然人們很容易將這些成功視為多年努力的成果，但越來越多的人認為，這實際上只是遠大征程的開始。
考慮到僅在一年前，這一資產類別還在因加息、監管打擊和不確定的前進道路而步履蹣跚，Crypto的進步更加令人印象深刻。盡管面臨所有這些挑戰，但Crypto已成為一種穩固的另類資產，證明了Crypto的韌性。
然而，從市場的角度來看，2024年的上升趨勢確實與以往牛市周期有一些明顯的不同。其中一些是表面的：「Web3被」更合適的「onchain」所取代。還有一些影響更為深遠：對基本面的需求已開始取代敘事驅動型投資策略的影響力，部分原因在于機構參與程度的提高。
此外，不僅Bitcoin的主導地位激增，而且DeFi的創新也推動了Blockchain的邊界——讓新金融生態系統的基礎觸手可及。世界各地的中央銀行和主要金融機構正在討論加密技術如何使資產發行、交易和記錄保存等更高效。
展望未來，當前的加密領域呈現出許多有希望的發展。在顛覆的最前沿，我們關注的是去中心化的點對點交易所、去中心化的預測市場以及配備加密錢包的人工智能（AI）代理。在機構方面，穩定幣和支付（將加密和法定銀行解決方案更緊密地結合在一起）、低抵押鏈上借貸（由鏈上信用評分促進）和合規鏈上資本形成方面的巨大潛力。
盡管Crypto的認知度很高，但由于其新穎的技術結構，這項技術對許多人來說仍然很模糊。但技術創新也有望改變這一現狀，因為越來越多的項目專注于通過抽象Blockchain復雜性和增強智能合約功能來改善用戶體驗。在這方面取得成功可能會擴大Crypto對新用戶的可訪問性。
與此同時，美國在2024年就已奠定了更加清晰的監管基礎，遠早于11月的大選。這為2025年取得更大進步奠定了基礎，有可能鞏固數字資產在主流金融中的地位。
隨著監管和技術格局的發展，預計加密生態系統將出現大幅增長，因為更廣泛的采用將推動該行業更接近實現其全部潛力。2025年將是關鍵的一年，其突破和進步很可能有助于塑造未來幾十年加密行業的長期發展軌跡。
盡管如此，得益于長期利率下降和美國例外論2.0，軟著陸似乎是目前的基本情況。在這一點上，美聯儲的降息只是一種形式，因為信貸條件已經寬松，這是未來1-2個季度Crypto表現的支撐背景。與此同時，隨著更多的美元在經濟中流通，下屆政府預計的赤字支出（如果實現）應該轉化為更大的風險承擔（Crypto購買）。
美國批準現貨Bitcoin和Ethereum交易所交易產品和基金（ETP和ETF）是加密經濟的分水嶺，自成立以來（約11個月）凈流入307億美元。這遠遠超過了SPDRGoldSharesETF（GLD）在2004年10月推出后第一年吸引的48億美元（經通脹調整后）。據彭博社報道，這使得這些工具「在過去30年推出的約5500只新ETF中，排名前0.1%。」
ETF通過建立新的需求錨點，重塑了BTC和ETH的市場動態，推動Bitcoin的主導地位從年初的52%上升到2024年11月的62%。根據最新的13-F文件，現在幾乎所有類型的機構都是這些產品的持有者，包括捐贈基金、養老基金、對沖基金、投資顧問和家族理財室。與此同時，在這些產品上引入美國監管的期權（2024年11月）可能會加強風險管理，并提高這些資產的成本效益。
展望未來，該行業的重點是發行人可能會擴大交易所交易產品的范圍，包括XRP、SOL、LTC和HBAR等其他Tokens，盡管潛在的批準可能只會在短期內對有限的資產群體產生積極影響。但更值得關注的是，如果美國SEC允許質押ETF或取消對現金而非實物創建和贖回ETF股份的授權，會發生什么。后一項授權在授權參與者（AP）收到買入或賣出訂單與發行人可以創建或贖回相應股份之間引入了結算延遲。這種延遲反過來又造成了屏幕上的ETF股價與實際凈資產價值（NAV）之間的錯位。
引入實物創建和贖回不僅可以改善股價與資產凈值之間的價格一致性，還可以幫助縮小ETF股份的價差。也就是說，參與者（AP）不需要將現金報價高于Bitcoin的交易價格，從而降低成本并提高效率。目前以現金為基礎的模式還帶來了與持續買賣BTC和ETH有關的其他影響，例如價格波動加劇和觸發應稅結果，而這些影響不適用于實物交易。
截至2024年11月30日，穩定幣市場已完成近27.1萬億美元的交易，幾乎是2023年同期11個月9.3萬億美元的三倍。其中包括大量的點對點（P2P）轉賬和跨境企業對企業（B2B）支付。企業和個人越來越多地利用USDC這樣的穩定幣來滿足監管要求，并與Visa和Stripe等支付平臺進行廣泛集成。Stripe在2024年10月以11億美元收購了穩定幣基礎設施公司Bridge，這是迄今為止加密行業最大的一筆交易。Tokens化革命
根據rwa.xyz數據，Tokens化在2024年繼續取得重大進展，Tokens化現實世界資產（RWA）從2023年底的84億美元增長到2024年12月1日的135億美元（不包括穩定幣），增長超過60%。多位分析師的預測表明，未來五年內，該行業至少可以增長到2萬億美元，最多可以增長到30萬億美元——可能增長近50倍。資產管理公司和貝萊德和富蘭克林鄧普頓等傳統金融機構越來越多地接受在許可Blockchain和公共Blockchain上對政府證券和其他傳統資產進行Tokens化，從而實現近乎即時的跨境結算和24/7全天候交易。
機構正嘗試使用此類Tokens化資產作為其他金融交易（例如涉及衍生品的交易）的抵押品，可以簡化操作（例如追加保證金）并降低風險。此外，RWA趨勢正在擴展到美國國債和貨幣市場基金等資產之外，在私人信貸、大宗商品、公司債券、房地產和保險領域也獲得了吸引力。最終，Tokens化可以通過將其引入鏈上來簡化整個投資組合的構建和投資流程，盡管這可能還需要幾年時間。
當然，這些努力面臨著一系列獨特的挑戰，包括跨多個鏈的流動性分散和持續的監管障礙——盡管在這兩個方面都取得了顯著進展。預計Tokens化將是一個漸進和持續的過程；然而，對其優勢的認可是明確的。這一時期是進行實驗的最佳時機，確保企業始終走在技術進步的前沿。
預測市場可能是2024年美國大選的最大贏家之一，因為Polymarket等平臺的表現超過了民調數據，這些數據預測的競選結果比最終結果更加接近。這是更廣泛的加密技術的勝利，因為使用Blockchain的預測市場顯示出比傳統民調數據顯著的優勢，并展示了該技術潛在的差異化用例。預測市場不僅展示了加密技術提供的透明度、速度和全球訪問，而且其Blockchain基礎還允許去中心化的解決爭議和基于結果的自動支付結算。
雖然許多人認為這些dapp的相關性可能會在大選后消退，但它們的用途已經擴展到體育和娛樂等其他領域。在金融領域，與通脹和非農就業數據等經濟數據發布的傳統調查相比，它們已被證明是更準確的情緒指標，后者可能在大選后繼續發揮作用和相關性。Games
由于鏈上資產和市場可能帶來變革性影響，游戲長期以來一直是加密領域的核心主題。然而，到目前為止，為加密游戲吸引忠實的用戶群（這是大多數傳統成功游戲的標志）一直是一項挑戰，因為許多加密游戲用戶的動機是利潤驅動的，他們可能不是為了娛樂而玩游戲。此外，許多加密游戲基于網頁瀏覽器，往往將受眾限制為Crypto愛好者，而不是廣大游戲玩家。
然而，與上一周期相比，整合了Crypto的游戲已經有了很大的進步。這一趨勢的核心是從早期的加密朋克精神「完全在鏈上擁有你的游戲」轉向有選擇地將資產放在鏈上，從而在不影響游戲玩法本身的情況下解鎖新功能。事實上，許多杰出的游戲開發者現在更多地將Blockchain技術視為一種便利工具，而不是營銷工具。
第一人稱射擊和大逃殺游戲《OfftheGrid》便是這一趨勢的典范。在發行時，游戲的核心Blockchain組件（Avalanche子網）仍然在測試網中，盡管它已經成為EpicGames上排名第一的免費游戲。它的核心吸引力在于其獨特的游戲機制，而不是其BlockchainTokens或道具交易市場。至關重要的是，這款游戲還為加密集成游戲擴大其分銷渠道以獲得更廣泛的市場吸引力鋪平了道路，并可在Xbox，Playstation和PC上使用（通過Epicgames商店）。
移動設備也是加密游戲的重要發行渠道，包括原生應用和嵌入式應用（如Telegram迷你游戲）。許多手機游戲也會選擇性地整合Blockchain組件，大多數活動實際上都運行在中心化服務器上。一般來說，這些游戲無需設置任何外部錢包即可玩，減少了入門阻力，讓那些不熟悉加密的人也能玩這些游戲。
加密和傳統游戲之間的界限可能會繼續變得模糊。即將推出的主流「加密游戲」可能會與加密技術相結合，而不是專注于加密技術，強調完善的游戲玩法和分銷，而不是游戲賺取機制。也就是說，雖然這可能導致Crypto作為一種技術被更廣泛地采用，但不太清楚這將如何直接轉化為對流動Tokens的需求。游戲內的貨幣很可能會在不同的游戲中保持隔離。
人工智能（AI）一直是傳統和加密市場投資者關注的重點。然而，人工智能對Crypto的影響是多方面的，其敘事經常發生變化。在早期階段，Blockchain技術旨在解決人工智能生成內容和用戶的數據來源問題（即跟蹤數據的真實性）。人工智能驅動的意圖驅動架構也被認為是對加密用戶體驗的潛在改進。后來，重點轉向了人工智能模型的去中心化訓練和計算網絡，以及加密驅動的數據生成和收集。最近，人們的注意力集中在能夠控制加密錢包并通過社交媒體進行交流的自主人工智能代理上。
人工智能對Crypto的全面影響尚不清楚，這一點從各種敘事的快速循環中可見一斑。然而，這種不確定性不會削弱人工智能可能給Crypto帶來的潛在變革，因為人工智能技術不斷取得新的突破。非技術用戶也越來越容易使用人工智能應用程序，這將進一步加速創造性用例的發展。
最大的問題是確定這些轉變如何體現為Tokens與公司股權的持久價值累積。例如，許多人工智能代理在傳統技術上運行，短期「價值累積」（即市場關注）流向memecoin，而不是任何底層基礎設施。雖然與基礎設施層相關的Tokens也出現了價格上漲，但它們的使用增長通常落后于同期的價格上漲。相對于網絡指標而言，價格的上漲速度反映出投資者對如何在Crypto中捕捉人工智能增長缺乏強烈的共識。主題三：Blockchain元游戲多鏈未來還是零和博弈？
從上一牛市周期回歸的一個大主題是L1s網絡的流行。較新的網絡在降低交易成本、重新設計的執行環境和最小化延遲方面競爭日益激烈。即使優質區塊空間仍然稀缺，L1空間已經擴展到現在通用區塊空間過剩的程度。
額外的區塊空間本身并不一定更有價值。然而，一個充滿活力的協議生態系統，加上一個活躍的社區和動態的加密資產，仍然可以使某些Blockchain獲得額外的費用。例如，Ethereum仍然是高價值DeFi活動的中心，盡管自2021年以來其主網執行能力沒有提高。
盡管如此，投資者還是被這些新網絡上潛在的差異化生態系統所吸引，即使差異化的門檻正在提高。像Sui，Aptos和Sei這樣的高性能鏈正在與Solana爭奪市場份額。
從歷史上看，DEXs交易一直是鏈上費用的最大推動力，這需要強大的用戶登錄、錢包、界面和資本——從而形成一個活動和流動性不斷增加的循環。這種活動的集中通常會導致跨不同鏈的贏家通吃的局面。然而，未來可能仍然是多鏈的，因為不同的Blockchain架構提供了獨特的優勢，可以滿足各種需求。雖然應用鏈和L2s解決方案可以為特定用例提供量身定制的優化和更低的成本，但多鏈生態系統允許專業化，同時仍然受益于整個Blockchain領域的更廣泛的網絡效應和創新。
定制網絡部署的便利性不斷提高，促使越來越多的應用程序和公司構建他們擁有更多控制權的鏈。主流的DeFi協議，如Aave和Sky都有明確的目標，將發布Blockchain列入長期路線圖，Uniswap團隊也宣布了以DeFi為重點的L2鏈的計劃。甚至更多的傳統公司也參與其中。索尼公司宣布了新鏈Soneium計劃。
隨著Blockchain基礎設施堆棧的成熟和日益商品化，擁有區塊空間被認為越來越有吸引力——特別是對于受監管的實體或具有特定用例的應用程序。實現這一點的技術堆棧也在發生變化。在以往的周期中，以應用為中心的鏈主要利用Cosmos或PolkadotSubstrateSDK。此外，以Caldera和Conduit等公司為代表的不斷發展的RaaS行業正在推動更多項目發布L2。這些平臺通過其市場促進與其他服務的輕松集成。同樣，Avalanche子網可能會因其托管Blockchain服務AvaCloud而提升采用率，該服務簡化了定制子網的啟動。
模塊化鏈的增長可能會對Ethereumblob空間以及其他數據可用性解決方案（如Celestia，EigenDA或Avail）的需求產生相應的影響。自11月初以來，Ethereumblob的使用量已經達到飽和（每個區塊3個blob），自9月中旬以來增長了50%以上。需求似乎沒有放緩，因為現有的L2s（如Base）繼續擴大吞吐量，新的L2s在主網上推出，盡管即將在25年第一季度進行的Pectra升級可能會將目標blob數量從3個增加到6個。主題四：用戶體驗用戶體驗改進
簡單的用戶體驗是大規模采用的最重要驅動因素之一。雖然Crypto歷來專注于深度技術，但現在的重點正在迅速轉向簡化的用戶體驗。特別是，整個行業都在推動將Crypto的技術方面抽象到應用程序的背景中。最近的許多技術突破使這種轉變成為可能，例如采用賬戶抽象來簡化入門以及使用會話密鑰來減少簽名摩擦。
這些技術的采用將使加密錢包的安全組件（例如助記詞和恢復密鑰）對大多數終端用戶來說變得不可見——類似于當今互聯網的無縫安全體驗（例如https、OAuth和密鑰）。預計在2025年將更多地看到密鑰登錄和應用內錢包集成趨勢。早期跡象包括CoinbaseSmartWallet的密鑰登錄以及Tiplink和SuiWallet的Google集成登錄。
跨鏈架構的抽象可能會在短期內繼續對加密體驗構成最大的挑戰。跨鏈抽象雖然仍然是網絡和基礎設施級別（例如ERC-7683）研究的焦點，但仍然與前端應用相距甚遠。該領域的改進需要在智能合約應用程序級別和錢包級別進行增強。協議升級對于統一流動性是必要的，而錢包改進對于為用戶提供更清晰的體驗也是必要的。后者最終將對擴大采用更為重要，盡管目前的研究工作和行業辯論都集中在前者上。擁有界面
對加密用戶體驗最關鍵的轉變將來自于努力通過更好的界面「擁有」用戶關系。這將以兩種方式發生。首先是如上所述的對獨立錢包體驗的改進。入門流程正變得越來越精簡，以滿足用戶的需求。直接在錢包內集成應用程序（例如交易和借貸）也可能將用戶鎖定在一個熟悉的生態系統中。
與此同時，應用程序也越來越多地通過集成錢包將Blockchain技術組件抽象到后臺來爭奪用戶關系。這包括交易工具、游戲、鏈上社交和會員應用程序，這些應用程序為通過谷歌或AppleOAuth等熟悉的方式注冊的用戶自動提供錢包。登錄后，鏈上交易通過付款人提供資金，其成本最終由應用程序所有者承擔。這帶來了一種獨特的動態，即每位用戶的收入需要與支付其鏈上操作的成本保持一致。盡管后一種成本隨著Blockchain的擴展而不斷降低，但它也迫使加密應用程序考慮在鏈上提交哪些數據組件。
總體而言，在加密領域吸引和留住用戶將會有激烈的競爭。正如前面提到的Telegram交易機器人的每位用戶平均收入（ARPU）所示，與現有的TradFi實體相比，許多散戶加密交易者往往對價格相對不敏感。在接下來的一年里，預計在交易領域之外，建立用戶關系也將成為協議關注的重點。