Pantera合伙人：2024加密市場回顧與2025年趨勢預測
作者：PaulVeradittakit，PanteraCapital管理合伙人來源：veradiverdict翻譯：善歐巴，金色財經
上周，Coindesk發布了我對2025年的8項預測，我想在這里發布完整版本，包括對今年的概述、我對2024年預測的回顧以及對2025年的預測。
每年，看漲和看跌者都會利用短期案例研究來預測Crypto的毀滅或指數級增長。但每一年，這兩個群體都不完全正確。
今年的一些重大事件：EthereumDencun升級、美國大選、加密ETF、懷俄明州DUNA法案、wBTC爭議、Robinhood收到Wells通知、Hyperliquid近20億美元空投、Bitcoin突破10萬美元，以及SEC主席GaryGensler宣布將在1月辭職。
2024年沒有發生重大市場震蕩。雖然沒有帶來大量新資本，但證明了越來越多的Crypto公司具備可持續發展能力。Bitcoin市值達到1.9萬億美元，所有其他Crypto總價值1.6萬億美元。Crypto市場總市值自2024年初以來翻了一倍。
加密市場的多樣化增強了其應對沖擊的能力。支付、DeFi、游戲、ZK、基礎設施和消費級應用等領域都在成長，每個子領域都有各自的資金生態系統、市場、激勵機制和瓶頸。
今年在Pantera，我們投資于針對這些生態系統特定問題的公司。
加密游戲公司在采用Web3數據分析工具方面面臨困難，因此我們投資了Helika，一個游戲分析平臺。
Web3AI產品由于AI技術堆棧的碎片化，往往面臨推廣挑戰，因此SaharaAI旨在創建一個一體化平臺，實現無許可的貢獻，同時保持類似Web2的無縫用戶體驗。
意圖基礎設施混亂，訂單流分散，因此Everclear通過連接所有利益相關者來標準化流程。
zkVM集成復雜，因此Nexus采用模塊化方法，以滿足只需要部分超大規模層的客戶需求。
消費者應用面臨吸引用戶的難題，因此我們對TON進行了有史以來最大的一筆投資，該Blockchain直接接入Telegram的9.5億月活用戶。
2025年，我們將在可能的監管明朗化、持續的主流興趣和Crypto價格上漲的推動下進入新的一年。即使今年夏季市場略顯低迷，但加密用戶正以強烈的樂觀（或“貪婪”）情緒進入新年。
自今年年初以來，RWA的數量已增長60%以上，達到130多億美元，穩定幣的數量也達到了1920億美元的歷史新高。
RWA數據
鏡像資產（MirroredAssets）成為熱點，Ethena、Ondo和M^0引領了鏡像資產的潮流。像sUSDe這樣的資產年化收益率（APY）接近30%。
協議如Morpho和Pendle允許對這些資產進行杠桿操作、收益耕作（yieldfarming）、循環借貸等。
Superstate等協議進一步加強了傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的直接連接。
4.模塊化Blockchain與零知識證明（ZK）交叉融合
準確度：4/5
零知識證明（ZKProof）是一種高效的驗證或證明方式，目前已作為基礎設施組件成功集成到多個Blockchain和協議中。
Polygon、Conduit和OPStack現已集成了來自Succinct的SP1。
Nexus與QED和Caldera等協議達成合作，但尚未迎來爆發式增長。
雖然有所進展，但尚未達到指數級增長的程度。
5.更多計算密集型應用（如AI和DePIN）逐漸上鏈
準確度：2/5
盡管價格有所上漲，但實際上，真正上鏈的計算密集型應用寥寥無幾。
少數AI項目除了其Tokens價值外，尚未獲得廣泛、無許可的市場認可。
Helium是少數幾個真正開發出比Web2替代方案更具競爭力產品的公司之一。
Grass在一定程度上符合這一趨勢，但整體來看，DePIN（去中心化物理基礎設施網絡）浪潮尚未真正到來。
6.公鏈生態的整合與應用鏈（Appchain）“中心輻射模型”
準確度：2/5
盡管部分應用鏈選擇了中心輻射（Hub-and-Spoke）模式，但我們觀察到一個有趣趨勢：
應用程序選擇創建自己的鏈，通常通過Rollup即服務（RaaS）提供商或特定生態系統（如ArbitrumOrbit或OPStack）進行構建。例如：
Unichain采用了OPStack。
應用鏈發現，訂閱一個帶有內置互操作協議和其他功能的平臺，比構建自己的中心輻射鏈更簡單且性能更優。
在底層架構上，許多鏈可能在堆棧的部分模塊（如消息傳遞、傳播和流動性聚合）中使用中心輻射技術，但它們并未將中心輻射模式作為鏈的核心設計理念。2025年預測
本文表達的觀點為作者截至發布日期的意見，可能隨時更改。預測并不保證未來結果。
今年，我邀請了Pantera團隊的投資者共同參與預測。我將預測分為兩個類別：上升趨勢和新興概念。上升趨勢
1.現實世界資產（RWA）將占鏈上總鎖倉量（TVL）的30%（目前為15%）
今年，RWA的鏈上資金增長了60%以上，達到137億美元。大約70%的RWA是私人信貸，其余大部分是國庫券和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025年可能會引入更復雜的RWA。
首先，由于基礎設施的改善，私人信貸正在加速增長。數字幾乎占了所有這一切，到2024年，資產價值將增加近40億美元。隨著越來越多的公司進入這一領域，使用私人信貸作為將資金轉移到Crypto的手段變得越來越容易。
其次，鏈下有價值數萬億美元的美國國庫券和大宗商品。鏈上只有價值26.7億美元的美國國庫券，它們產生收益的能力（與穩定幣相反，穩定幣可以讓鑄造者獲得利息）使其成為比穩定幣更具吸引力的替代品。貝萊德的BUIDL美國國庫券基金鏈上只有5億美元，而其鏈下擁有的政府債券則有數百億美元。現在，DeFi基礎設施已經完全接受了穩定幣和美國國庫券RWA（將它們整合到DeFi池、借貸市場和perps中），采用它們的阻力已大大減少。大宗商品也是如此。
最后，目前RWA的范圍僅限于這些基本產品。創建和維護RWA協議的基礎設施已大大簡化，運營商對鏈上操作帶來的風險和適當的緩解措施有了更好的了解。有專門的公司管理錢包、鑄造機制、女巫感應、加密新銀行等，這意味著最終可能并可行地在鏈上引入股票、ETF、債券和其他更復雜的金融產品。這些趨勢只會加速RWA的使用，直到2025年。
2.1%的Bitcoin將參與Bitcoin金融（Bitcoin-Fi）
去年，我對Bitcoin金融的預測較為樂觀，但BitcoinTVL并未達到所有Bitcoin的1-2%。
今年，由于原生Bitcoin金融協議（如Babylon）不需要跨鏈橋即可使用、Bitcoin高回報、高價格以及對Bitcoin資產（如Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，預計將有1%的Bitcoin參與Bitcoin金融。
3.金融科技（Fintech）公司將成為Crypto的入口
TON、Venmo、Paypal和Whatsapp都因中立性而見證了Crypto的增長。它們是用戶可以與Crypto互動的網關，但不會推送特定的應用程序或協議；實際上，它們可以充當Crypto的簡化入口。它們吸引了不同的用戶；TON擁有其現有的9.5億Telegram用戶，Venmo和Paypal擁有各自的5億支付用戶，Whatsapp擁有其29.5億月活躍用戶。
例如：
Felix在WhatsApp上運營，允許通過消息即時轉賬，資金可以數字轉賬或在合作伙伴門店（如7-11）以現金形式提取。
Felix在底層使用穩定幣和Stellar上的Bitso。
MetaMask現支持用戶通過Venmo購買Crypto。
Stripe收購了穩定幣公司Bridge，Robinhood收購了加密交易所Bitstamp。
最終，每家金融科技公司都會成為Crypto的入口，無論是有意為之還是通過支持第三方應用實現。金融科技的普及可能會與小型中心化交所（CEX）的加密持有量相媲美。
4.Unichain將成為交易量最大的L2
Uniswap當前總鎖倉量（TVL）接近65億美元，每日交易量10-40億美元，每天有5-8萬筆交易。Arbitrum日交易量約14億美元（其中三分之一來自Uniswap），Base每日交易量約15億美元（其中四分之一來自Uniswap）。
如果Unichain能捕獲Uniswap一半交易量，它將輕松超越目前最大的L2，成為交易量之王。
5.NFT將迎來復蘇，但以特定應用場景為主
NFT被視為加密工具，而非最終目的。NFT逐漸成為鏈上游戲、AI（用于模型所有權交易）、身份和消費類應用中的實用工具。
案例：
Blackbird是一個餐飲獎勵應用，將NFT集成到客戶身份系統中，連接Web3與餐飲行業。餐廳可以借助NFT提供消費者行為數據，并輕松創建/鑄造訂閱、會員和折扣。
Sofamon開發Web3比特魔表情包（NFT），解鎖表情包市場的金融層面。他們與KOL和K-pop明星合作，打擊數字假冒，體現鏈上IP價值的增長。
StoryProtocol旨在將全球IP資產Tokens化，以原創性為核心。該項目近期以22.5億美元估值融資8000萬美元。
IWC（瑞士豪華腕表品牌）推出會員NFT，為持有者提供獨家活動和社區訪問權限。
NFT可用于標識交易、轉賬、所有權、會員資格，也可以代表和估值資產，從而實現貨幣化和潛在的投機增長。這種靈活性使NFT具有強大潛力，且未來用例只會不斷增加。
6.再質押（Restaking）主網啟動
2025年，Eigenlayer、Symbiotic和Karak等再質押協議將正式上線主網，運營商將通過AVS（主動驗證服務）和懲罰機制（slashing）獲得收入。然而，今年再質押的熱度似乎有所減弱。
再質押的影響力隨著越來越多的網絡使用它而增長。如果協議使用某個再質押協議支持的基礎設施，即使沒有直接聯系，也能從這種連接中獲得價值。因此，即使某些協議失去關注，它們仍可能擁有巨額估值。
我們認為，再質押仍是一個數十億美元的市場，隨著越來越多的應用成為應用鏈（Appchain），它們將利用再質押協議或建立在再質押協議之上的其他協議。新興概念
7.zkTLS：將鏈下數據引入鏈上
zkTLS使用零知識證明（ZKProof）來驗證Web2世界的數據有效性。這項新技術尚未完全落地，但預計在今年（希望）實現時，將引入新類型的數據。
例如，zkTLS可用于證明某些數據確實來自特定網站。目前，沒有任何方式能夠驗證這一點。這項技術利用了在**可信執行環境（TEE）和多方計算（MPC）**方面的進展，未來可能進一步改進，使部分數據保持隱私。
盡管zkTLS還處于概念階段，但我們預測，將有公司開始開發并將其集成到鏈上服務中，例如：
用于非金融數據的可驗證預言機，
加密安全的數據預言機，
為鏈上應用提供可信賴的外部數據來源。
8.監管支持
美國監管環境首次呈現對Crypto的正面態度。在最新選舉中，278名支持Crypto的眾議院候選人當選，而反對加密的候選人僅有122名。反加密派的SEC主席GaryGensler宣布將于1月辭職。據報道，特朗普計劃提名PaulAtkins領導SEC。Atkins曾在2002-2008年擔任SEC委員，是加密行業的公開支持者，同時也是數字商會（ChamberofDigitalCommerce）的顧問。該機構致力于推動Crypto的合法化和普及。
特朗普還任命科技投資人、Yammer前CEO兼PayPal前COODavidSacks擔任新設立的“AI和Crypto事務主管（AI&CryptoCzar）”一職。在特朗普的聲明中，他提到：“DavidSacks將致力于制定法律框架，為加密行業提供明確性，這正是該行業長期以來的訴求。”
我們期望看到：SEC訴訟逐步減少，對Crypto作為特定資產類別的明確定義，稅收政策的進一步澄清。
2025年可能成為美國Crypto行業發展的重要轉折點。