【導(dǎo)語(yǔ)】

截至2024年，穩(wěn)定幣發(fā)展已經(jīng)走過10年，其間經(jīng)受住了多次風(fēng)險(xiǎn)沖擊和信任調(diào)整，并自2023年下半年開始再次步入快速發(fā)展軌道，吸引了行業(yè)、政策和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

從發(fā)展趨勢(shì)來看，穩(wěn)定幣展現(xiàn)出較好的韌性，獲得了越來越高的市場(chǎng)認(rèn)可度，同時(shí)呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷特征，前兩種穩(wěn)定幣的市值份額超過90%，美元穩(wěn)定幣的市值份額超過95%，并呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融合發(fā)展的態(tài)勢(shì)；

從應(yīng)用場(chǎng)景來看，穩(wěn)定幣起初主要用于加密資產(chǎn)的交易，但近年來在跨境支付和外匯儲(chǔ)蓄等常規(guī)金融活動(dòng)、在去中心化金融（DeFi）等新型金融活動(dòng)中的應(yīng)用都在快速拓展；

從發(fā)展前景來看，穩(wěn)定幣未來的發(fā)展空間取決于，在風(fēng)險(xiǎn)管理上能否解決好贖回?cái)D兌風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)展模式上能否處理好央行Crypto與Crypto橋的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在金融監(jiān)管上能否應(yīng)對(duì)好越來越嚴(yán)格的準(zhǔn)入和合規(guī)政策要求。

2022年5月上半月，全球第三大穩(wěn)定幣TerraUSD（UST）①的幣值在5天內(nèi)從1美元跌至最低0.04美元，對(duì)整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)造成巨大沖擊。

USDT市值從830億美元下落至2022年7月中旬的658億美元，直到2023年5月才回到830億美元。

USDC市值從2022年5、6月間的550億美元左右下跌至2022年年底的450億美元左右；2023年3月，遭受硅谷銀行爆雷的沖擊和監(jiān)管的脫鉤調(diào)查（當(dāng)時(shí)USDC的儲(chǔ)備資金存托管在硅谷銀行），到2023年12月市值進(jìn)一步跌至250億美元左右。

2023年下半年開始穩(wěn)定幣逐漸恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

隨著風(fēng)險(xiǎn)沖擊的消退和穩(wěn)定幣透明度的改善等，2023年下半年特別是11月以來，穩(wěn)定幣市場(chǎng)重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道。

截至2024年11月24日，穩(wěn)定幣的市值合計(jì)達(dá)到了近2000億美元，其中USDT的市值超過了1300億美元，超過了2022年5月回落前的1.5倍；USDC的市值超過了390億美元，距離2022年5、6月的560億美元的高點(diǎn)還有一定距離。

（二）從結(jié)構(gòu)看，穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的寡頭壟斷特征

從主體看，Tether和Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣占比在90%左右。USDT于2014年11月推出，USDC于2018年10月推出，是全球最大的兩種穩(wěn)定幣，在穩(wěn)定幣市場(chǎng)的占比分別在70%、20%左右，兩者的走勢(shì)基本上代表了整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的走勢(shì)。

在時(shí)間上，現(xiàn)有的銀行跨境匯款通常需要長(zhǎng)達(dá)5個(gè)工作日才能結(jié)算，其中基于跨境銀行間通信系統(tǒng)的數(shù)字支付，大約30%的匯款需要一天以上的時(shí)間才能完成；基于Blockchain的跨境支付，100%的交易都會(huì)在不到1小時(shí)內(nèi)完成。

在成本上，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2024年第一季度傳統(tǒng)模式下跨境匯款的平均成本率為6.35%，一些地區(qū)還在7%以上；但通過Solana等高性能Blockchain發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本約為0.00025美元，幣安支付（BinancePay）等進(jìn)行無邊界的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬費(fèi)用更低，在轉(zhuǎn)賬金額超過14萬USDT時(shí)，收取1美元的費(fèi)用。

但相對(duì)于銀行賬戶支付，目前穩(wěn)定幣跨境支付在支付能力和穩(wěn)定性方面存在明顯短板（BinanceResearch，2024）。

（三）在穩(wěn)定幣支持下DeFi迎來快速發(fā)展

2024年以來，大量資本涌入去中心化金融（DeFi），總鎖定價(jià)值（TVL）從年初的544億美元增至941億美元，增長(zhǎng)72.8%。

與此同時(shí)，2024年6月的DeFi的去重用戶數(shù)也從年初的490萬增長(zhǎng)至890萬的新高。其中，幾乎所有的DeFi子行業(yè)都經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)，不再只是以來DEX（DEX）來推動(dòng)增長(zhǎng)。到2024年6月，去中心化借貸的鏈上總鎖定價(jià)值（TVL）達(dá)到337億美元，較年初增長(zhǎng)了51.7%。

相對(duì)于USDT，得益于合規(guī)透明和高穩(wěn)定性，USDC成了去中性化金融協(xié)議的首選。

目前MakerDAO、Compound、Aave、Curve等主要DeFi協(xié)議都是USDC的主要支持者，USDC可以用作抵押品進(jìn)行借貸和交易，或者作為流動(dòng)性池中的資產(chǎn)來賺取利息等。這些發(fā)展讓USDC超越了簡(jiǎn)單的交換手段或價(jià)值儲(chǔ)存。

03 穩(wěn)定幣的發(fā)展前景

穩(wěn)定幣未來的發(fā)展前景，將取決于能否有效應(yīng)對(duì)以下三個(gè)方面的挑戰(zhàn)。

（一）在風(fēng)險(xiǎn)管理上，需要處理好客戶無法足額贖回法幣和密鑰丟失的風(fēng)險(xiǎn)

從發(fā)行和經(jīng)營(yíng)模式來看，銀行賬戶的法幣存款受存款保險(xiǎn)保障，非銀行支付機(jī)構(gòu)的法幣備付金集中存放在央行，享受穩(wěn)定的超額存款準(zhǔn)備金利息收入，不存在被挪用或者損失的風(fēng)險(xiǎn)。

但目前穩(wěn)定幣預(yù)付款的投資缺乏明確的投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)要求，一旦投資出現(xiàn)損失，與法定貨幣儲(chǔ)備按照1：1比例發(fā)行的穩(wěn)定幣就會(huì)出現(xiàn)集中“擠兌”和無法按照1：1足額贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

相比傳統(tǒng)跨境支付模式，“多邊貨幣橋”具有“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付的功能。得益于分布式賬本技術(shù)的使用，平臺(tái)上的銀行可在無需互相開戶、也無需共同在第三方機(jī)構(gòu)開戶的情況下實(shí)現(xiàn)“支付即結(jié)算”，實(shí)現(xiàn)外匯交易的同步交收（PvP），整個(gè)過程實(shí)時(shí)完成，大大提升了支付結(jié)算的效率。

同時(shí)，“多邊貨幣橋”使用了模組化搭建，將不同的功能分離和模塊化，提高了平臺(tái)的延展性，參與國(guó)家和地區(qū)無需建立本地的CBDC系統(tǒng)也能加入“多邊貨幣橋”，大大降低了準(zhǔn)入門檻。

但需要指出的是，雖然具有基于智能合約的可編程性，提高了支付結(jié)算的效率，但一些用戶擔(dān)心政府可以控制自己對(duì)CBDC的使用，以及因?qū)灰椎谋O(jiān)控，隱私難以得到完全保護(hù)。

（三）在金融監(jiān)管上，政策不確定性仍將是穩(wěn)定幣發(fā)展的最重要影響因素

穩(wěn)定幣對(duì)用戶所在國(guó)家和地區(qū)的貨幣存在替代效應(yīng)，目前只有歐盟等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)制定相關(guān)法律，其他國(guó)家和地區(qū)對(duì)于穩(wěn)定幣在支付和資產(chǎn)交易中的監(jiān)管政策尚未明確，監(jiān)管不確定性將對(duì)穩(wěn)定幣與數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展，以及高合規(guī)性穩(wěn)定幣（USDC等）和低合規(guī)性穩(wěn)定幣（USDT等）的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

2020年10月，金融穩(wěn)定理事會(huì)提出了針對(duì)穩(wěn)定幣穩(wěn)健發(fā)展的高規(guī)格監(jiān)管建議。

FSB監(jiān)管建議的核心是，按照“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)向、相同監(jiān)管”的原則，將穩(wěn)定幣相關(guān)活動(dòng)和功能全面納入監(jiān)管（FSB，2020），具體包括：根據(jù)穩(wěn)定幣的功能和活動(dòng)明確具體的監(jiān)管主體，界定穩(wěn)定幣的產(chǎn)品屬性（穩(wěn)定幣是屬于證券還是商品等），穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)需要持有哪些機(jī)構(gòu)牌照（是持有貨幣轉(zhuǎn)移服務(wù)商牌照還是銀行類牌照等）；明確穩(wěn)定幣相關(guān)活動(dòng)的具體監(jiān)管措施，如針對(duì)穩(wěn)定幣應(yīng)對(duì)贖回“擠兌”的要求、反*洗*錢和反恐怖融資要求等；加強(qiáng)跨境監(jiān)管協(xié)同和合作（特別是在跨境支付等方面）。

歐盟在加密資產(chǎn)監(jiān)管方面處于領(lǐng)先地位。

2023年4月，歐洲議會(huì)正式通過《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA），明確了監(jiān)管涵蓋的加密資產(chǎn)類型，對(duì)加密資產(chǎn)在發(fā)行、向公眾提供和交易平臺(tái)上交易的透明度和披露要求；加密資產(chǎn)服務(wù)提供商、資產(chǎn)參考Tokens發(fā)行人和電子貨幣Tokens發(fā)行人的授權(quán)和監(jiān)督要求，以及其運(yùn)營(yíng)、組織和治理的要求；加密資產(chǎn)在發(fā)行、向公眾提供和交易中對(duì)持有人的保護(hù)要求；加密資產(chǎn)服務(wù)提供商客戶的保護(hù)要求；為防止內(nèi)幕交易、*非*法披露內(nèi)部信息和市場(chǎng)操縱而采取的措施。

隨著MiCA正式生效，Crypto交易所OKX已停止支持歐盟境內(nèi)的USDT交易對(duì)，Binance、Kraken正在考慮在其歐洲平臺(tái)上下架USDT；但USDC的發(fā)行商Circle在2024年7月宣布，USDC和EURC穩(wěn)定幣已經(jīng)符合MiCA，成為MiCA法規(guī)下首個(gè)合規(guī)的全球穩(wěn)定幣發(fā)行者。

預(yù)計(jì)未來穩(wěn)定幣經(jīng)營(yíng)持牌準(zhǔn)入和合規(guī)監(jiān)管將是大勢(shì)所趨。2023年12月，中國(guó)香港金管局、香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局聯(lián)合發(fā)布穩(wěn)定幣與數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管的公眾咨詢文件，要求穩(wěn)定幣發(fā)行人需要向金管局申請(qǐng)相關(guān)牌照，并要求滿足相關(guān)的資本要求、穩(wěn)定機(jī)制、遵守反*洗*錢及恐怖融資監(jiān)管等。

美國(guó)也在制定穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管框架，目前的方向是穩(wěn)定幣經(jīng)營(yíng)必須遵守現(xiàn)有的監(jiān)管和法律規(guī)定，例如，滿足金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)（FinCEN）的反*洗*錢和客戶身份驗(yàn)證（KYC）要求、獲得各州的貨幣交易許可證等。