我們已經(jīng)迎來(lái)了山寨幣季節(jié)嗎？
來(lái)源：TheDefiReport；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)
2025年將是重要的一年。我非常高興能與你們分享我們以數(shù)據(jù)為依據(jù)的分析和市場(chǎng)洞察。
為迎接2025年，我們將分享我們對(duì)“山寨季”的看法，以及我們對(duì)未來(lái)一年宏觀問(wèn)題的當(dāng)前想法。山寨季已經(jīng)到來(lái)了嗎
鑒于Solana在2024年的出色表現(xiàn)、meme幣狂熱、DeFi的復(fù)興以及人工智能代理的近期崛起，一些人認(rèn)為“山寨幣季節(jié)”已經(jīng)到來(lái)。
我們不同意。為什么？
我們認(rèn)為SOL的出色表現(xiàn)在很大程度上是2023年被嚴(yán)重低估的反彈行情；
Meme狂熱看起來(lái)更像是2020年的DeFi夏天（2021年即將到來(lái)的牛市的一瞥）；
DeFi的復(fù)興（Aave、Hyperliquid、Aerodrome、Pendle、Ethena、Raydium、Jupiter、Jito等）是真實(shí)的，但DeFi仍然感覺(jué)很小眾。根據(jù)KaitoAI的說(shuō)法，它在2024年作為一個(gè)行業(yè)的敘事份額下降了；
人工智能代理的崛起看起來(lái)更像是“山寨季”的一瞥，而不是實(shí)際的東西。
我們可以承認(rèn)市場(chǎng)存在大量泡沫。但總體數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。
通貨膨脹(PCE)
正如我們?cè)谏弦环輬?bào)告中指出的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心通貨膨脹。因此，他們?cè)?1月的FOMC會(huì)議上將今年的降息預(yù)測(cè)從4次改為2次。結(jié)果市場(chǎng)出現(xiàn)拋售。
我們對(duì)通脹的看法：
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)/市場(chǎng)在通脹問(wèn)題上立場(chǎng)偏向一邊。為什么？COVID-19期間通脹的主要驅(qū)動(dòng)因素是1)供應(yīng)鏈問(wèn)題，以及2)戰(zhàn)時(shí)印鈔（財(cái)政）+零利率政策（美聯(lián)儲(chǔ)）。
因此，要預(yù)測(cè)通脹回升，我們需要一個(gè)催化劑。有些人可能會(huì)指出石油。但我們認(rèn)為特朗普的“drillbabydrill”政策對(duì)油價(jià)來(lái)說(shuō)是通縮的（增加供應(yīng)應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌）。其他人則指出財(cái)政支出和2025年預(yù)計(jì)的1.8萬(wàn)億美元赤字。減稅、放松管制、關(guān)稅，都是公平的游戲。
但我們的經(jīng)濟(jì)中也有通貨緊縮的力量。比如人工智能和其他技術(shù)創(chuàng)新。我們的人口正在老齡化——許多嬰兒潮一代正在退休。由于出生率持續(xù)低下，我們的人口也在減少。現(xiàn)在我們有嚴(yán)格的邊境政策。
這些都是通貨緊縮。然而，有些人仍然認(rèn)為通貨膨脹率會(huì)“卷土重來(lái)”，達(dá)到70年代的水平。他們進(jìn)行這些比較時(shí)，沒(méi)有考慮到當(dāng)今經(jīng)濟(jì)、人口結(jié)構(gòu)、大宗商品市場(chǎng)等的不同之處。
因此，我們的基本預(yù)測(cè)是，通貨膨脹率基本保持在我們今天看到的水平（2.4%PCE）范圍內(nèi)。它甚至可能會(huì)下降。我們認(rèn)為這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利，因?yàn)樗赡軐?dǎo)致明年降息超過(guò)2次——而目前還沒(méi)有考慮到這一點(diǎn)。10年期收益率
今年年底收益率為4.6%——比美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息的9月16日高出整整1%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)正試圖放松貨幣政策。但債券市場(chǎng)卻收緊了貨幣政策。為什么？我們認(rèn)為主要有三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：
通貨膨脹。債券市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能導(dǎo)致通貨膨脹卷土重來(lái)。
財(cái)政支出擔(dān)憂和債務(wù)增長(zhǎng)。巨額赤字導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行量增加——這可能導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩。為了吸引買家，利率必須上升（除非美聯(lián)儲(chǔ)作為買家介入——我們預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會(huì)出現(xiàn)這種情況）。
增長(zhǎng)預(yù)期。由于特朗普的政策（減稅、放松管制），2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，可能導(dǎo)致通脹上升。
我們對(duì)利率的看法：
我們認(rèn)為，鑒于上述擔(dān)憂，債券市場(chǎng)重新定價(jià)10年期收益率是公平的。我們注意到，財(cái)政部今年需要為所有未償還債務(wù)的1/3以上進(jìn)行再融資，其中大部分位于曲線的短端——那里有更多的買家——而耶倫部長(zhǎng)在上一輪周期的大部分再融資中都提前進(jìn)行了。如果新任財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特(ScottBessent)試圖償還債務(wù)，則可能會(huì)在曲線的長(zhǎng)端造成供需失衡，并導(dǎo)致收益率飆升。
我們認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)是合理的。但我們也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有工具（量化寬松）在需要時(shí)控制收益率上升。我們認(rèn)為特朗普政府將盡一切努力提高資產(chǎn)價(jià)格。
我們認(rèn)為10年期收益率達(dá)到3.5-4%。它可能會(huì)走低。我們?cè)俅握J(rèn)為這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。增長(zhǎng)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)
雖然第四季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但前三個(gè)季度的增長(zhǎng)表明，2024年我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.1%。亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新的GDPNow預(yù)測(cè)顯示，明年的增長(zhǎng)率為2.6%。
與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)去年上漲了25%。23年上漲了24%。CAPE比率（衡量過(guò)去10年相對(duì)于通脹調(diào)整后收益的估值）目前為37.04，這明顯高于歷史平均值17.19，表明25年可能會(huì)出現(xiàn)回歸。
但我們不應(yīng)盲目地認(rèn)為均值回歸即將到來(lái)。如果降低稅收和放松管制會(huì)增加收入怎么辦？如果自動(dòng)化提高了效率怎么辦？或者對(duì)這些事情的預(yù)期會(huì)促使市場(chǎng)參與者購(gòu)買股票？
值得注意的是，CAPE比率在2022年10月觸底，接近1929年（大蕭條前夕）的峰值估值水平。我們認(rèn)為，現(xiàn)代全球流動(dòng)性周期的性質(zhì)可能正在扭曲資產(chǎn)估值——尤其是在2008年金融危機(jī)之后。畢竟，世界各國(guó)政府繼續(xù)通過(guò)印鈔來(lái)掩蓋人口老齡化問(wèn)題——從而造成資產(chǎn)泡沫，并在此過(guò)程中催生越來(lái)越多的僵尸企業(yè)。
因此，我們認(rèn)為
我們認(rèn)為“山寨幣季”才剛剛開(kāi)始。但我們也認(rèn)為，宏觀和全球流動(dòng)性條件需要支持山寨幣今年的適當(dāng)輪換。
當(dāng)然，宏觀很難預(yù)測(cè)。但我們希望我們的分析能幫助您制定自己的框架，以了解今年可能如何發(fā)展。
我們認(rèn)為不存在加息風(fēng)險(xiǎn)——上一輪加息周期在2021年11月結(jié)束；
我們認(rèn)為未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)（盡管商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)仍在經(jīng)歷痛苦）；
我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)/市場(chǎng)在通脹問(wèn)題上處于越位狀態(tài)；
我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)可能在第一季度出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟的跡象；
我們認(rèn)為收益率將在今年晚些時(shí)候下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在壓低利率的同時(shí)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債（量化寬松）；
我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年存在上行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為特朗普在技術(shù)快速進(jìn)步時(shí)期上臺(tái)的市場(chǎng)格局與90年代末相似；
隨著未來(lái)幾周債務(wù)上限辯論的展開(kāi)，我們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)/戲劇性事件；
最大的風(fēng)險(xiǎn)是黑天鵝事件，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息，因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)在恐慌中拋售，然后最終受到流動(dòng)性的提振。