霍爾木茲海峽封鎖的5個(gè)問(wèn)題
【編者按】昨天凌晨美國(guó)宣布打擊了三處伊朗核設(shè)施，伊朗方面已有聲音表示要通過(guò)封鎖霍爾木茲海峽對(duì)美國(guó)實(shí)施報(bào)復(fù)，博彩網(wǎng)站上該情景的可能性也驟升至50%上方。本報(bào)告回答關(guān)于霍爾木茲海峽封閉的5個(gè)問(wèn)題：
1、霍爾木茲海峽封鎖會(huì)帶來(lái)多大的原油或成品油缺口？
2、霍爾木茲海峽被封閉后是否有替代運(yùn)輸路線？能彌補(bǔ)多少運(yùn)力？
3、如果霍爾木茲海峽被封鎖，哪些經(jīng)濟(jì)體受影響更大？
4、伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？
5、如果霍爾木茲海峽真的被封鎖，會(huì)帶來(lái)怎樣的宏觀與大類資產(chǎn)影響？問(wèn)題1：霍爾木茲海峽封鎖會(huì)帶來(lái)多大的原油或成品油缺口？
霍爾木茲海峽位于阿曼和伊朗之間，連接波斯灣與阿曼灣及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。2024年，通過(guò)該海峽的石油流量平均為每日2000萬(wàn)桶，其中大約包括1400萬(wàn)桶/日的原油，以及大約500萬(wàn)桶/日的成品油。這一數(shù)值占全球原油消費(fèi)的20%，占全球原油海運(yùn)總量的大約1/3。問(wèn)題2：霍爾木茲海峽被封閉后是否有替代運(yùn)輸路線？
目前市場(chǎng)討論較多的有三條管道路徑（圖1），但都有缺點(diǎn)。
備選路線1：沙特阿拉伯東西管道（East-WestPipeline）將位于國(guó)家中心的阿布蓋克（Abqaiq）與紅海沿岸的延布（Yanbu）出口終端連接。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的報(bào)告，這條管道的正常運(yùn)力為500萬(wàn)桶/日，理論上可臨時(shí)擴(kuò)展至700萬(wàn)桶/日。測(cè)算顯示，該管道當(dāng)前流量約為50-100萬(wàn)桶/日，表明仍有400-600萬(wàn)桶/日的備用運(yùn)力。不過(guò)這種規(guī)模的運(yùn)輸重定向還未在實(shí)踐中驗(yàn)證過(guò)。
缺點(diǎn)：前往亞洲（沙特阿拉伯最大市場(chǎng)）的原油仍需要增加相當(dāng)多的航運(yùn)時(shí)間，而且仍需要這些油輪航行通過(guò)紅海南部，如果胡塞武裝恢復(fù)對(duì)船只的攻擊，仍將面臨潛在威脅。
備選路線2：阿聯(lián)酋也運(yùn)營(yíng)著一條繞過(guò)霍爾木茲海峽的管道，可將約150萬(wàn)桶/日的原油輸送到位于霍爾木茲海峽之外的富查伊拉（Fujairah）出口終端。該設(shè)施位于海峽外，擁有世界上最大的地下儲(chǔ)油設(shè)施，容量可儲(chǔ)存4200萬(wàn)桶原油。
缺點(diǎn)：目前富查伊拉的原油出口量已達(dá)100萬(wàn)桶/日，因此剩余運(yùn)力可能僅限于幾十萬(wàn)桶/日。
備選路線3：位于阿曼灣的賈斯克石油終端（JaskOilTerminal）于2021年7月由伊朗前總統(tǒng)哈！敼嵴絾⒂。伊朗有能力通過(guò)戈雷-賈斯克管道（Goreh-Jaskpipeline）從該終端出口估計(jì)30-50萬(wàn)桶/日。
缺點(diǎn)：容量和運(yùn)力有限，且主要服務(wù)伊朗本土石油出口。此外，終端建設(shè)尚未完全完成。
綜上，在樂(lè)觀情境下即便上述三條備用管道運(yùn)輸都啟用，最大可替代的運(yùn)力也不過(guò)500-700萬(wàn)桶/日，占霍爾木茲海峽總運(yùn)力的比例為1/4-1/3。圖1：三條備選運(yùn)輸管道路線
4、伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？
盡管Polymarket上封鎖霍爾木茲海峽的概率已經(jīng)升至50%以上，但我們認(rèn)為實(shí)際實(shí)施封鎖的概率仍然很低（低于10%）。
理由1：這種威脅在歷史上多次出現(xiàn)，但從未發(fā)生。在過(guò)去40年中，每當(dāng)伊朗認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)主權(quán)受到挑戰(zhàn)時(shí)，其領(lǐng)導(dǎo)層就會(huì)多次威脅關(guān)閉該海峽。這種威脅模式具有明顯的周期性特征。在1980年代兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，伊拉克襲擊了伊朗哈爾格島的石油基礎(chǔ)設(shè)施后，伊朗隨即威脅關(guān)閉海峽。1990年代，伊朗和阿聯(lián)酋之間關(guān)于海峽內(nèi)幾個(gè)小島控制權(quán)的爭(zhēng)端進(jìn)一步加劇了封鎖威脅。2007年底至2008年間，伊朗快艇和美國(guó)軍艦在霍爾木茲海峽發(fā)生了一系列緊張的海上對(duì)峙。2008年6月，伊朗明確聲明，如果遭受美國(guó)攻擊，該海峽將被封鎖，美國(guó)則回應(yīng)稱任何關(guān)閉海峽的行為都將被視為戰(zhàn)爭(zhēng)行為。此后，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威脅封鎖海峽，以回應(yīng)美國(guó)和歐盟對(duì)其核計(jì)劃實(shí)施的制裁。然而，即便面臨嚴(yán)厲的制裁，伊朗從未（成功地）真正關(guān)閉海峽。
理由2：伊朗封鎖海峽的可能性面臨多重制約。首先，封鎖將招致巨大代價(jià)，除非伊朗能說(shuō)服海灣合作委員會(huì)（GCC）此舉出于自衛(wèi)，否則不僅嚴(yán)重違反國(guó)際規(guī)范，還直接損害大多數(shù)海灣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。沙特阿拉伯通過(guò)海峽出口的石油最多，雖可通過(guò)管道分流部分流量，但影響仍顯著。伊拉克85%的石油依賴海峽運(yùn)輸，科威特、卡塔爾和巴林的石油出口則完全依賴這一水道。海峽中斷還將激怒其主要客戶——中國(guó)、印度、日本和韓國(guó)。同樣，伊朗自身經(jīng)濟(jì)高度依賴海峽的自由通行，其石油出口完全通過(guò)海運(yùn)且主要流向中國(guó)。封鎖海峽將對(duì)伊朗與中國(guó)的關(guān)系造成沖擊，威脅其經(jīng)濟(jì)命脈。
理由3：剛剛呼吁“立即對(duì)駐巴林的美國(guó)海軍艦隊(duì)發(fā)動(dòng)導(dǎo)彈襲擊，并同時(shí)關(guān)閉霍爾木茲海峽，禁止美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的船只通行”的侯賽因·沙里亞特馬達(dá)里（HosseinShariatmadari）來(lái)自伊朗最具影響力的保守派報(bào)紙《凱漢報(bào)》，其屬于國(guó)內(nèi)強(qiáng)硬保守派的喉舌，曾多次發(fā)表極端言論，甚至被國(guó)內(nèi)新聞監(jiān)督委員會(huì)批評(píng)，其主要目的是迎合國(guó)內(nèi)鷹派民眾情緒并測(cè)試國(guó)際反應(yīng)或施壓。
我們認(rèn)為，嚴(yán)重情境下伊朗更有可能通過(guò)威脅或騷擾來(lái)自美、英等國(guó)的油輪來(lái)實(shí)施報(bào)復(fù)，而不會(huì)選擇完全封鎖該海峽。當(dāng)然，即便是騷擾也可能階段性推升油價(jià)。5、如果霍爾木茲海峽真的被封鎖了，會(huì)帶來(lái)怎樣的宏觀和大類資產(chǎn)影響？
目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為在這一極端情境下，油價(jià)可能上升至100-150美元/桶附近。
盡管美國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)能的自給自足，但油價(jià)上漲仍然具有全球效應(yīng)。粗略計(jì)算，油價(jià)每上升10pp對(duì)美國(guó)通脹會(huì)帶來(lái)短期0.2pp左右的推升，這意味著如果霍爾木茲海峽的封鎖讓油價(jià)翻倍，則未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)通脹的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。盡管能源沖擊本身和關(guān)稅沖擊類似，在通脹預(yù)期不脫錨的前提下只會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平（而非通脹速率）的一次性上漲，但考慮到下半年這種“滯脹性沖擊”可能和關(guān)稅疊加在一起，推升制造業(yè)企業(yè)的提價(jià)動(dòng)機(jī)，因此美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性將進(jìn)一步下降（可能不降息）。
這種被動(dòng)鷹派環(huán)境可能使2022年的情況重現(xiàn)（盡管程度更溫和）。在這種環(huán)境下，美元面臨一定反彈上漲壓力（加息壓力+美國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉错槻顕?guó)），利率曲線傾向于熊平（加息預(yù)期驅(qū)動(dòng)），全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。如果通脹預(yù)期維持錨定，對(duì)黃金而言短期可能偏向利空而非利好（強(qiáng)美元+高利率的抑制作用超過(guò)了避險(xiǎn)支撐）。